银华基金贲兴振： 立足产业研究 做公司内在价值的发现者

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来源：银华理财家

本文转自：中国基金报

记者：李树超 续高

银华基金贲兴振

“我们坚持以基本面深度研究为基础，挖掘公司内在价值增长带来的收益，同时，通过构建适度均衡的组合，在控制好组合下行波动率的前提下，力争获取更多的超额回报。”谈及自己的投资理念，已有14年证券投研从业经历的银华基金经理贲兴振作出上述表示。

立足产业深度研究

重视投资安全边际

贲兴振2007年加入新华基金，曾任公司基金管理部副总监、投资决策委员会成员和基金经理。2016年，他加盟银华基金，现任银华基金基本面研究投资事业组负责人，并担任多只绩优基金的基金经理。近期，由他担任基金经理的银华稳健增长一年即将发行，区别于他在管的其他产品，新基金将对每笔份额设定一年锁定期，且将港股纳入了投资范围，以提升投资者的持有体验和挖掘港股市场更多投资机会。

在投资理念上，他以价值为本，立足于产业研究与思考，同时，注重安全边际，追求以持股为基础的灵活操作，力争实现组合的中低风险和中高收益。数据显示，截至1月22日，他从2018年12月3日开始管理的银华行业轮动，自成立2年多总回报168.23%，超越同期业绩比较基准107.34%，区间最大回撤14.82%，获取了较好的风险调整后收益。

在具体选股上，他会审视行业的短中长期变化，追求确定性较高的投资性价比。例如，从长期变量看，他会优选行业成长空间大，天花板和市场空间较大的行业；从短期变量看，他又关注行业景气度上升的趋势，以产业中短期景气度变化和长期市场空间相结合，筛选出当下更具性价比的投资标的。

在追求长期收益的同时，他非常重视净值回撤，在投资中重视企业的商业模式和安全边际，定期评估企业的估值水平和市场定价，力争控制组合的下行波动，获取稳健的收益。海通证券金融产品研究中心数据显示，贲兴振历史管理的6只主动权益混合型产品（等权拼接）收益率位于同类前20%，年化波动率和年化夏普比率位于同类前5%，组合的下行波动率控制表现突出。

看好优质核心资产和低估值板块

关注港股投资机会

对于2021年A股市场的整体走势，贲兴振认为，尽管结构上部分标的存在阶段性高估，需要时间消化，但并没有系统性的泡沫出现，所以，2021年股票市场走熊概率较低，但收益率预期需要降低。

他分析，从美联储和欧洲会议的表态看，2021年海外市场可能不会面临流动性大幅收缩的压力，预计我国在2021年流动性大概率也保持在中性水平；从经济周期所处位置上来看，虽然长期宏观经济指标仍处于温和下滑趋势中，但随着国内生产有序复苏，环比数据的增长体现了中观景气度的稳步改善。

基于以上判断，他将在新基金中重点配置食品饮料、医药行业，增加预期不高或是机构配比较低行业的比例，如家电、保险、建材等低估值的传统行业。

他认为，2021年市场结构性行情可能较为突出，企业中短期业绩的稳定性和持续性兑现程度，将成为自下而上的选股标准。“A股传统行业的细分领域中存在大量自身成长逻辑清晰，且市场空间较大的公司，这些公司通过推出新产品、拓展新客户、提高管理效率等方式实现了收入和利润的快速增长，而它们的安全边际相对更可测，估值波动性更小，在行业景气度周期也会体现出成长性，投资的性价比在不断提升。”

对于港股市场，贲兴振认为，在未来较长的一段时间存在不少较为显著的结构性投资机会。一方面，南下资金和海外资金的共同流入为港股增添新活力；另一方面，港股市场估值是亚太市场中最低的。

他表示，不管是低估值的资产，还是新兴消费领域，总能在港股中找到相对A股有明显估值折价且很有特色的公司，如低估值资产中的银行和保险，新兴消费领域中的软件、互联网、半导体、体育服装等，综合公司质地、成长性、个股的估值水平等多方面因素考虑，较A股都有性价比更高的可选标的，安全边际也更为充足。

此外，他指出，投资具有长期增长价值的港股上市公司，可以与A股标的形成互补，降低组合波动性，不管是从实现收益还是控制波动的角度来看，港股市场都能为组合贡献更大的价值。

我国基金运作时短，不能反映股市债市发展的所有阶段。基金管理人不保证基金盈利及最低收益，其管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩的保证。基金过往业绩及其净值高低不预示未来业绩表现，完整业绩见产品详情页。基金有收益波动风险，投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，确认已知晓并理解产品特征和相关风险，具备相应风险承受能力。市场有风险，投资需谨慎。

注：七获金牛基金管理公司（评奖机构：中国证券报；获奖时间：2006.2、2007.1、2008.1、2010.5、2011.4、2018.3、2020.3）