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近年来，贵金属、有色、农副产品等商品资产的投资机会受到越来越多投资者的关注。在2020年新冠疫情来袭的时候，很多小伙伴都见识到了以黄金为代表的商品类资产配置的魅力。

近期，针对2021年商品资产的投资机会这一话题，中欧基金首席宏观经济分析师任飞跟广大投资者们分享了他的观点：

任飞认为：进入2021年，宏观经济状态可能进一步向繁荣发展，可以减少黄金，增加铜、原油配置。如果需要应对可能的过热和衰退风险，可以保留黄金配置。

黄金：短期转为震荡，中期走势取决于实际利率

目前美国的名义利率降至0。从美联储的表态来看，负的名义利率是很难出现的，美国可以在遭遇危机的时候启动再QE，也就意味着名义利率的下行空间较小；相反，当疫情得到进一步控制后，名义利率上升的概率较大。通胀预期在疫情之后迅速恢复，当前为1.7%左右，相较于美联储长期2%的通胀目标较为接近，未来走势预计会较为平稳。当名义利率可能上行，通胀预期平稳，实际利率转为震荡。

基于此，黄金价格将有望转为震荡走势。黄金价格在2019-2020年的上涨，和美国的实际利率不断下行至转负密切相关。黄金未来1年左右的中期走势也取决于实际利率的走势。

数据来源：Wind，中欧基金数据来源：Wind，中欧基金数据来源：Wind，中欧基金数据来源：Wind，中欧基金

铜价：与美债利率存在较为正向的关系，预计温和上行

美国经济在2019年开始进入晚周期，美债利率不断下行，带动铜/金比不断下行。当疫情的外生冲击使得美国经济进入衰退后，美债利率直接降为0，从而铜价大跌，黄金大涨。当疫情逐渐得到控制，美债利率开始触底回升，黄金转为震荡，而铜价开始温和上行，铜金比也开始不断回升。总体来看，美债利率和铜/金比之间存在较为正向的关系。

数据来源：Wind，中欧基金数据来源：Wind，中欧基金

回看2006-2009年的历史，此轮2017-2021年的降息周期已经结束。美债的期限利差开始回升，10Y美债可能会在2021年开始上升，而铜价将跟随利率的上升继续上行。

我们预计10Y美债上行，铜价上涨。

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