【白酒投资日报】5年目标400亿 泸州老窖重回前三的策略是？|| 【新能源汽车投资日报】钴价上涨叠加一体化趋势 钴资源公司或被重估|| 【独家直播】新能源汽车赛道如何上车抓牛股？

来源：光大保德信基金

事件：

市场方面，近三天股债都在调整，沪深300指数下跌4.42%，中证转债指数下跌2.39%，中债新综合净价指数下跌0.2%左右。

资金方面，近三天央行在公开市场净回笼资金，总共回笼3230亿。市场资金面有所收紧，DR007从2.3%上行至3.0%附近。

其他方面，主要是上周末马骏在财富50人论坛演讲，其中提到股票和地产市场的泡沫以及货币政策适度转向的问题。

行情分析：

近期股债的调整是资金收紧叠加货币政策预期弱化所致。在马骏讲话之后，央行开启公开市场净回笼，带来资金面的紧张。

央行是“言行一致”的，使市场比较坚定的认为货币政策确实有转向，带来市场的调整。

有所转向已经是既成事实。所以需要分析的是怎么看待这种转向，是趋势性的转紧，还是一种削峰填谷式的波动操作。我们倾向于是后者，有三点理由：

一是稳字当头。央行行长易纲在年初接受新华社采访谈2021年货币政策时，明确指出“2021年货币政策要‘稳’字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性。”这说明，从全年的角度来看，货币政策和利率处在一种上有顶下有底的稳态。

二是宽松期已达两月。从去年11月底到今年1月中旬，货币政策处于持续宽松的状态，目前是从宽松回归中性。永煤事件发生之后，央行通过投放货币来降低信用风险扩散的压力，到现在已经两月左右。永煤事件已经基本过去，对比包商事件带来两个月的流动性宽松，宽松期确实到了该结束的时候。

三是针对资产泡沫，重要的是表明政策态度，而非持续收紧。如马骏所说，目前转向部分是考虑近期资产价格泡沫，主要是股票和地产，股票已经出现了立竿见影的回调，地产目前央行收紧按揭贷款，加之重点城市地产政策趋严，相信也会有效果。事实上央行调控资金面对并没有直接影响，更重要的是表达对泡沫的审慎态度。

因此我们认为，目前央行收紧是一种偏短期波动性的行为，不是趋势性的货币政策收紧，全年货币政策稳态的基调已经奠定。

市场展望：

今年货币政策稳态的大格局决定债券利率偏上有顶、下有底的震荡。所以关键是找好各种锚，从而获取交易的收益。我们认为，11月永煤事件发生时候的利率接近区间上沿，之前的利率低点接近区间下沿。

1、短端利率：目前一年大行存单利率回升到3.05%左右，1年MLF利率在2.95%，超MLF利率10BP，可以说短端随着资金的调整，目前已经开始有初步的配置价值，一般而言，当存单利率高于MLF利率20-30bp左右，配置价值会非常明显，对应短端10-20bp的调整空间。

2、长端利率：目前由于是资金紧张形成的调整，短端上行更快，收益率曲线熊平，10-1Y期限利差回到85bp左右的中性状态，利差对长端的保护并不充足。同时考虑到一月银行开门红可能会比较强，海外经济修复等因素，长端利率仍有一定的上行空间。

3、转债：转债跟随股票下跌，风险资产高估值的状态需要流动性宽松预期支撑，目前流动性略有转向带来的调整幅度较大。近期银行渠道开门红已经有放缓迹象，同时抱团形成的小范围牛市也受到监管的关注，爆款基金频发加少数龙头股暴涨循环形成的抱团现象可能会伴随近期的调整而中断。部分高估值品种在流动性趋弱的环境中，不排除有进一步的调整压力。

我们更加看重的是这次调整形成的风险资产市场模式的变化。在松货币的环境中，题材炒作往往是比较明显的特征。目前市场环境从松货币进入稳货币，在稳货币环境中，更重要的是寻求资产估值和业绩增速的匹配。目前，由于部分高增速的上市公司背后缺少题材，出现了较多业绩高增+低估值的股票和转债，这些都是接下来一段时间可以挖掘的机会，因此，我们更多把这次调整看作挖掘机会的窗口。

风险揭示

投资有风险，投资需谨慎。本材料中的评论仅供参考，不可视作投资建议。本材料以公开信息、内部开发的数据和来自其它具有可信度的第三方的信息为基础。但是，并不保证这些信息的完全可靠。所有的观点和看法基于资料撰写当日的判断，并随时有可能在不予通知的情况下进行调整。本材料中的预测不保证将成为现实。未经光大保德信基金管理有限公司书面许可，不得复制或散布本资料的任何部分。所有出现的公司、证券、行业与/或市场均为说明经济走势、条件或投资过程而列举，光大保德信基金管理有限公司下属分支机构可能持有或不持有相关账户。本资料讨论的策略和资产配置并不代表光大保德信的服务或产品。

声明：文章仅代表原作者观点，不代表本站立场；如有侵权、违规，可直接反馈本站，我们将会作修改或删除处理。