钟兆民：抓住供给端的稀缺性机会以“终值”思维来为企业定价

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东方马拉松钟兆民：抓住供给端的稀缺性机会，以“终值”思维来为企业定价

来源：资本深潜号

2021年开年以来，市场春季行情如火如荼，但在流动性可能相对收紧的预期下，上证指数波动较大。而前期在国内经济基本面的加速复苏以及流动性合理充裕之下，A股上的好公司估值较高是市场普遍的认知。

在这样的情况下，如何判断估值，如何持有，成为投资者普遍关心以及纠结的问题。近期，东方马拉松投资管理公司创始人钟兆民在一次交流会上，就上述问题提出了自己的思考。

他表示，要通过“逻辑+勤奋”深入研究，以“终值”思维来为企业定价，最终做到“无问西东，无问波动”。宁愿贵一点也要买最好的公司，以长跑的心态来持有稀缺性资源。

钟兆民有多年实业生产销售和研发等全面管理经验。1993年步入资本市场，任中国保利期货有限公司研究部经理、常务副总经理；随后任职于各大券商，担任过营业部、资管部总经理；2004年任深圳市东方港湾投资管理有限公司董事长；2011年至今，任东方马拉松投资管理有限公司董事长。

以下为交流实录，有删节

1、问：如何看待目前A股许多公司估值处于高位？

钟兆民：理论上讲，优秀的公司，低于内在价值投资最好。但是我们内部做过测算，假如一家企业的成长足以达到10年10倍的收益，那么即便初始成本买贵一倍，长期复合回报率也只是从25.9%降低到17.5%，仍然是可以接受的优秀成绩。为此，宁可贵一点也要买最好的公司，也不因便宜而买次优的公司。对于有空间的白马，可以靠时间来消化，能等到便宜的价格最好，但有时候等不来。

2、问：之前提到你希望更多的人能够拿得住十倍股、百倍股，是否有具体的建议呢？

钟兆民：为了便于阐述，我们将这个抽象的问题转化为一个更为具体的问题：如何浮盈10倍甚至100倍以上而坦然处之。

首先，据我们统计，截至2020年10月14日，剔除进行过重大重组的企业后，市值涨幅超过百倍的中国企业共有16家。以某白酒龙头为例，其上市至今价差空间超过500倍，但能够长期持有的人或许不足万分之一。对于长期投资者而言，永远不缺乏牛股，而是缺乏“骑住”牛股的方法。

对于“好赛道”和“好选手”，过分追求估值的精确性，反而很可能高估了自己对未来的预测和估值能力，因为市场的估值和波动是异常复杂的。我们更应该尽量忽略企业发展过程中正常的经营波动和市场的波动，更多地思考企业的极限在哪里，最大的空间在哪里。

在这个过程中，我们将研究视角从供求关系的需求端转换为供给端。我认为需求端通常是波动的且不可预测，而稀缺的供给更加容易把握，某些行业竞争格局是异常稳定的。以某白酒龙头为例，其发展历程中多次出现冲击需求的事件，但由于其文化属性没有发生变化且供给是稀缺的，因此每次都可以消化不利影响，继续扶摇直上。

因此，我们对长期投资的思考总结为一句话：像投资市中心房产一样，紧握稀缺公司的股份，无问波动，无问西东。用专业、勤奋和智慧寻得稀缺性，就如寻得定海神针，才能稳坐钓鱼台。

3、问：对于稀缺性公司，有什么具体的方法去寻找判断？

钟兆民：我的方法论是“先白马后黑马”，也就是先牢牢坚守有成长空间的白马股，再尽力挖掘黑马股，寻找超越市场平均数的阿尔法。

首先对于白马股的研究，因为白马的公开资料很多，只要肯下苦功夫，是能赚到钱的。我相信没有付出，就没有收获，看年报看到头痛，调研到精疲力尽，才能获得比别人更深刻的认知，从而获得超额收益。

同时，仅参与白马的投资是不够的，要在一定程度参与新的东西，比如可以提供超额回报的新科技、新产业的公司股票，这些就是黑马。我对黑马的投资比喻为不入虎穴焉得虎子。黑马投资不应以规避风险为目的，而是自己理性承担有限的风险，获取相应的投资收益。

所以我有一句话，在中国作为专业投资人，某白酒龙头是价值投资的起点，而不是终点。自己觉得该冒的风险就是理性的冒险。

4、问：展望2021年，你看好哪些投资方向？