广发基金郑澄然：上半年看好顺周期 下半年或进入科技投资时点

原标题：广发基金郑澄然：上半年看好顺周期 下半年或进入科技投资时点来源：上海证券报·中国证券网

上证报中国证券网讯（记者 朱文彬）“2021年A股仍有较好的机会，不必完全以防守的态度做投资。”广发基金新生代基金经理郑澄然近期发表观点称，预计上半年顺周期板块盈利会有较好的表现，而新能源板块前期估值扩张幅度较大，将待估值消化至适当水平时再进行配置。

框架：供需关系是研究关键

银河证券统计显示，截至今年1月末的最近一年、最近两年，郑澄然参与管理的广发高端制造累计回报分别达138.76%、290.89%，在标准股票型基金中排名第1/211位和第1/187位，这也让他成为新生代基金经理的佼佼者之一。

资料显示，郑澄然于2015年进入广发基金担任制造业研究员，从事新能源等制造业行业研究。2019年开始担任制造业组组长，2020年从研究部调入投资部门。在五年的行业研究工作中，他在新能源、电动车等行业积累了深度认知。

郑澄然认为，成长行业尤其是制造业都具有周期性，当行业景气度向上时，龙头公司的业绩会有持续提升；同时，在业绩提升过程中，市场对它的长期空间会给予乐观的估算，估值水平也会往上走，这就是经典的戴维斯双击。

如何识别成长行业的周期？郑澄然的心得是把握阶段性的供需拐点，结合估值水平进行选择。供需关系是制造业研究的关键。郑澄然介绍，制造业离不开供需，需求端比较容易形成一致预期，例如，2020年初因为疫情，大家都能感知到在线办公、云计算的市场需求比较好。

因而，为了判断供需的拐点，郑澄然在供给端下了更多工夫。“供给端的研究对象包括企业的竞争力、产业的上下游、产业的发展趋势等，需要长时间跟踪，定期总结产业发展规律。只有在供给端有比较深刻的认知，再结合需求端的假设，才能比较前瞻地判断供需拐点。”

诠释这一投资框架的代表性案例是广发基金2020年对光伏、军工等板块的布局。去年二季度，广发基金在市场低点布局光伏行业，主要基于几个研究逻辑。

首先，光伏是成长行业，新能源替代传统能源是长期趋势，目前行业渗透率比较低，长期空间比较大。

其次，在供给端，光伏的基本面发生变化。去年年初，受疫情影响，中小企业的生存受到影响，行业供给自然出清，利好龙头公司。

第三，在需求端，到了4、5月份，中国经济复苏，海外疫情暴发，欧美政府力推经济刺激计划，以新能源为代表的新基建是其中的着力点，国内龙头公司面临较好的海外需求复苏。

展望：下半年或迎科技布局时点

从供需变化的角度出发，郑澄然参与管理的广发高端制造在去年四季度末做了调仓。结合季报来看，当季广发高端制造买入银行、保险、建筑、煤炭、化工等行业和大宗商品，尤其是具有全球定价能力的品种。

对于自己的买入逻辑，郑澄然解释道：“伴随疫苗的推出，未来疫情的影响有望逐步消退，全球会步入复苏通道，需求修复的确定性很高。供给的修复滞后于需求修复，时间差会导致供需错配，进而导致商品价格有较大涨幅，这体现在过去一个多季度以来大宗商品价格持续上涨。顺周期的公司商业模式较简单，就是赚商品的钱，产品价格暴涨，会直接对应业绩爆发。”

具体来看，各个细分行业的情况略有区别。郑澄然指出，就化工行业而言，过去几年出于环保等原因，国内行业持续出清；在疫情影响下，海外竞争对手的竞争力也进一步削弱。

对于组合中增配的银行、煤炭、化工等标的，郑澄然解释称主要基于两个因素考虑：一是在今年上半年经济复苏的过程中，资产质量有望大幅改善，例如，银行的资产质量就出现了明显的改善；二是增配行业的竞争格局清晰，行业龙头增长的确定性比较强，估值较低，分红率较高。整体而言，从横向对比来看，配置这些品种的性价比较高。

对于今年A股的投资机会，郑澄然持乐观的判断。他认为，今年仍然有比较好的机会，不需要完全以防守的态度做投资。影响股市的核心因素有两个，一是宏观层面的流动性，此前央行多次表态货币政策相对稳定，流动性会处在微调状态；二是微观层面的企业盈利情况，优质企业的盈利持续向好。

对于行业的投资机会，郑澄然表示，上半年看好顺周期的机会，而站在中长期的维度看，“十四五”规划重点发展的方向值得关注，例如，新能源碳中和、科技自主可控是两大战略方向，预计下半年可能会迎来布局科技、新能源的好时点。