固收市场 | 关注流动性和社融的边际变化

来源：兴银基金

3个重大要闻

1、2021年1月份制造业PMI回落至51.3

2021年1月31日，统计局数据显示，1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3，比上月回落0.6个百分点，低于预期的51.5%，连续两个月下跌，但连续11个月位于50%的临界点以上，表明制造业继续保持扩张，但步伐有所放缓。（数据来源：国家统计局）

上月数据相对较弱，主要呈现出供需两弱和库存累积格局。PMI数据低于预期的主要原因是疫情导致经济活动受限，生产和服务业均受到一定的负面影响；此外，地产融资受限使得需求下降，体现为建筑业活动预期的大幅下滑。整体来看，春节前基本面修复呈现趋缓态势，经济受国内疫情局部爆发影响而弱于预期，就地过年恐造成消费受限，同时在用工成本较高的情况下，生产端预计也难以得到明显提振。

2、央行货币政策司发表《2020年货币政策回顾与2021年展望》

2021年2月3日，中国人民银行货币政策司司长孙国峰发文，对2020年货币政策进行了回顾并对2021年的宏观经济形势和货币政策思路进行了展望。文章指出：今年宏观经济基本面好转趋势确定，但风险仍存。在此背景下，货币政策将以稳为主，保持总量适度，节奏灵活，完善结构性工具支持重点领域和薄弱环节；持续完善机制化货币政策沟通方式，深化利率和汇率市场化改革。（资料来源：中国人民银行）

结合易纲行长在世界经济论坛中“不会过早放弃支持政策的表述”，预计今年货币政策依然以稳为主，市场流动性处于合理范围内，宏观杠杆率逐步企稳。此外，央行对于市场利率的表述中未提及“引导贷款利率下行”，表明目前贷款利率处于相对合理水平，预计下行空间不大。

3、高频数据显示春节前供需两端有所回落，食品价格多数下跌

生产方面，2021年1月末高炉开工率和半钢胎开工率分别为64.8%和56.0%，均较前期小幅下降，且生产节奏弱于同期。与此同时上游工业品价格多数回落，受气温逐渐回暖、春节假期临近和各地存煤量有所回升等因素影响下，近期动力煤价格下跌较为显著。需求方面，1月份日均乘用车零售5.5万辆，同比上升25%；1月份30大中城市商品房交易面积1733.7万平米，环比回落，但明显好于去年同期。食品价格多数环比走弱且同比涨幅收窄，1月第四周（25日-29日当周）鸡蛋价格回落较为显著，环比下降9.8%，猪肉和蔬菜均小幅下跌，环比分别下行1.1%和1.9%。（数据来源：Wind）

整体来看，春节前供需两端均有所回落，上游工业品价格多数环比下行，生产节奏略弱于同期，下游地产和汽车消费保持相对稳定，食品价格多数环比下跌。

2个方向的较大驱动因素：

利多：基本面修复节奏趋缓

利空：春节前后资金面压力较大

1个清晰结论：

近期公布的PMI数据和高频数据均显示2021年初基本面修复节奏趋缓，货币政策预计仍将保持平稳，资金面较前期紧张势已有所好转，但春节前后流动性压力依然较大。结合近期市场情况看，预计债市仍以震荡为主，债券型基金中的利率债基和中短债基的收益风险比或更为稳定。

后市来看，资金面可能依然是影响债市的主要矛盾，2021年二月中旬央行公开市场操作到期量较大，需持续关注央行续作情况。此外，在地产信贷集中度管理及去年末信托规模集中压降后，社融增速边际变化也值得关注。

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