来源：鑫元基金

周报提要

一周债券市场跟踪

上周国内疫情有所好转，北京、上海、河北等地的疫情得到了明显的控制，春运开始后，关注今年冬天疫情的传播广度，疫苗分发稳步推进。美国、日本和欧洲主要经济体的确诊病例依然维持在高位。上周央行资金面上净投放960亿元，主要是逆回购的净投放所致，资金价格有比较大的下行，整体资金面有所转松。

市场方面，上周央行进行了一定的净投放，主要目的是维稳资金面。同时上周三DR007开盘价格跳升，央行窗口指导银行出借的隔夜资金价格，无不反应出货币政策持续收紧的现状。市场的预期被完全打乱，多头的信心被彻底打垮，加息已经成为市场的一致预期，长端调整幅度开始大于短端，同时对节后的资金面也较为悲观。上周数据面上比较清淡，冀中能源的到期按时兑付，华夏幸福开始停止兑付债券，节后的信用危机不容乐观。

海外疫情依然严峻，美国和欧洲各国的每日新增确诊人数维持在高位，美国的每日新增确诊有所下滑。数据面上，本周二将公布1月M2、社融和新增人民币贷款等金融数据，本周三将公布CPI和PPI等经济数据。1月银行的信贷普遍较好，地方债也回归了发行节奏，因此社融不会差。1月的猪肉价格同比有5%左右的涨幅，CPI反弹势在必行。PPI方面，1月CRB现货指数环比上涨4.95%，PPI也会延续修复态势。

股市方面，上周沪指和创业板以震荡为主，但亏钱效应显著。市场依然在演绎抱团逻辑，不过抱团标的由先前的白酒锂电池切换到了银行，节前股市难有大行情。海外方面依然要关注美国的货币政策和财政政策。上周利率债全线上行，货币政策转紧带来的加息预期让市场对基本面的判断有了根本性的转变，长端利率非常恐慌，资金面转松短端也下不去，债市的情绪很差。上周五10-3Y和10-5Y的期限利差历史分位数分别变动至21.2%和15.4%。本周来看，尽管上周资金价格回落，央行有一定的净投放维稳跨年资金，但央行的窗口指导传递了很强的信号，节后资金面大概率转紧。节前最后一周市场的交投活跃度会进一步下降，金融数据和经济数据对基本面的指示意义很重要。债务危机相继被引爆，但以民企为主，央行并没有救助的表态，如若后续信用风险进一步升级，央行态度转向，才是利率债做多的机会。

操作方面节前难有交易行情，对基本面的观点有所松动，但还需要看一下1月的数据。央行的态度已经表明了短期内不会放松资金面，但我们认为今年信用市场的压力很大，利率做多的机会还需等待。目前长端利率依然具有不错的配置价值，配置仓位依然建议持券，交易仓位建议适当减仓，信用方面建议关注中高等级信用债，规避低等级无流动性的信用债。

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