浦银债市观察 |流动性或维持紧平衡，收益率曲线陡峭化上行

来源：浦银安盛基金

2021.2.1-2.5

            债市焦点

① 1月制造业PMI51.3，回落0.6，非制造业PMI52.4，回落3.3，分项指标中新订单指标、生产指标均有回落，产成品库存指标和原材料库存指标均上升。

② 1月财新制造业PMI下降1.5%到51.5%，连续九个月位于扩张区间，生产指数和新订单指数录得过去九个月和七个月的低值。

③ COMEX白银期货跌8.97%，创六个月来最大单日跌幅。

④ 1月中国重卡市场预计销售各类车型超过18万辆，同比增长54%。

⑤ 人行召开加强存款管理工作会议，强调存款基准利率作为整个利率体系的压舱石要长期保留，继续加强对不规范存款创新产品的监测管理，督促地方银行回归服务当地的本源。

⑥ 中汽协1月数据行业销量预计完成254万辆，同比增长31.9%。

            债市走势回顾

市场预期货币政策维持紧平衡，收益率曲线陡峭化上行。经历连续两周的资金面偏紧后，市场开始形成货币政策维持紧平衡的预期。全球复苏下原油价格与美债利率快速上行强化此前的复苏预期。虽然在央行连续投放流动性下，市场资金利率重回利率走廊下沿，但市场预期先行，中长端收益率调整幅度明显。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别上行0.9BP、11.1BP、6.2BP、9.4BP，收益率曲线陡峭化上行。

图1：国开债10Y现券收益率

单位：%   数据来源：wind，截至2021.2.5

            债市策略

基本面方面，1月份官方PMI与财新PMI均环比回落，但内部结构均呈现订单回落但价格上行的格局；其中出口订单回落可能与近期海外疫情再度严峻有关，而国内订单回落或与春节提倡就地过年有一定关系，因而订单的下行不排除具有一定的暂时性；但购进价格、产成品价格指数的继续偏强，则具有一定的趋势延续性。

货政司表示，2020年货币政策发力较早，因此2021年一季度可能出现高基数基础上的金融数据同比增速回落与低基数基础上的经济数据同比增速走高的背离，对此，应当看到，金融数据是在高基数基础上的增长，贷款、货币供应量、社会融资规模的增量并不少。这一定程度上压低了市场对今年一季度社融增速的预期，即便后续3个月份社融数据下行明显，对债市的利好作用可能也已经有限了。

资金面方面，上月末资金市场“钱荒”后，市场对人行态度的预期转向谨慎；上周四Dr007的开盘利率突然上调12BP至2.32%，一度引发市场对央行进一步收紧资金面的担忧，不过截止目前看该担忧正在逐步缓和；后续来看，仍需关注主要城市房价数据的走势，若涨价势头延续，则可能继续对货币政策产生影响。

            后市展望

利率债市场方面，年初以来虽然部分基本面数据有边际利好债市的变化，但总体经济复苏形势尚不能确认转折；同时，资产价格上涨的风险依然存在，对货币政策形成制约；随着收益率近期的上行，后续进一步上行的压力有所释放，但短期内尚未看到可以驱动收益率明显下行的因素，策略方面仍然注意防范风险。

信用债方面，因受风险事件和资金面紧张双重打击，多只信用债估值异常波动，交易大幅偏离，市场对于弱资质信用债的违约风险担忧有增无减，市场估值向上调整可能仍未结束。弱资质国企产业债的风险，仍为市场关注焦点，边缘国企信仰的弱化与僵尸企业的逐步出清仍在持续，投资应避免盲目标签化，坚持主体信用研究，客观评价主体自身偿债能力。

可转债方面，近期转债市场调整较多。从投资策略上看，第一条建议是在转债和股票之间适当增加转债的配置比例。今年行情由过往的估值驱动切换为盈利驱动，景气的赛道又累积了不小涨幅，股票操作难度加大。第二条建议是超配的部分以平衡类转债为主、低价转债为辅。平衡类转债选取兼顾行业基本面与转债估值的品种，可攻可守。低价转债要防信用坑，且只能看条款博弈的把握程度。

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