Fund Talk | 不买白酒不抱团，这位稀缺型老将到底厉害在哪里？

来源：小5论基

开年以来这两天的市场多少让人有些不知所措，猜中了会涨（事实上大部分股票也确实都涨了），但是以白酒为代表的所谓机构抱团股却集体大跌，以至于有基民小伙伴感叹：“本以为能领个开门红包，没想到自己就是那个红包。”

说起来近两年基金市场真是迎来一波长足发展，基金特别是主动型基金日益成为普通投资者理财或资产配置的重要选项，但同时基金“抱团”、“爆款”扎堆也成为行业绕不开的话题。

我当然不是来谈这个话题的，抱团也好爆款也罢，都只是现象，作为投资者我们需要的是始终是理性，所以今天我继续给大家介绍一位“不买白酒不抱团”，对产业趋势有深刻领悟和把握能力的稀缺型老将。

这位基金经理就是融通基金的邹曦。

事实上早在去年4月份的时候我就写过他，经过这一年来的投资考察和持仓实践，我想大家多多少少对他的“厉害”有一定的认识，所以这次我打算换个角度，从他的闪光点出发来看下他到底厉害在哪里。

亮点一：市场稀缺之13年投资老将和“百亿俱乐部”成员

从工作履历来看，邹曦2001年从中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）以金融学硕士毕业后就加入了当时尚处于筹备期的融通基金，历任行业分析师、宏观策略分析师、基金管理部总监、研究部总监、公司权益投资负责人；2007年6月开始担任基金经理，有20年的证券从业经验和13年的公募基金管理经验。现任融通基金公司副总经理兼权益投资总监，以及融通行业景气等基金的基金经理。

对照一组来自Wind的数据，截至2020年12月31日，全市场共有2402位基金经理，其中任职时间少于3年的就有1108位，占比接近一半；而像邹曦这样任职时间超过13年的投资老将只有33位，占比则仅有1.37%，说声“稀缺”应该不为过。

不仅如此，在一众“姜是老的辣，酒是陈的香”的老将当中，邹曦还能“脱颖而出”，请看：

上图展示的是任职年限10年以上的老将基金经理管理的基金自2016年1月1日至2021年2月10日这段时期内的情况（注：图中展示的基金在这段五年多的时期内必须是这些老将一直管理的）。

从图中至少可以看出两点：

其一，公募市场的老将真的是稀缺品，任职10年以上且近五年多的时期内一直由他们管理的基金基本上一眼就可以望到头。

其二，一直由邹曦管理的融通行业景气在这段时期内的表现“攻防俱佳”，几乎无出其右者。

还有个现象不知道大家有没有发现，这两年来的市场行情可谓震荡又火爆，而“炒股不如买基”的观念也逐渐深入人心，再加上各种信息渠道的普及，那些真正有实力的基金经理被越来越多人看到，有些甚至还成功“出圈”。

在这样的背景下，基金规模呈现出明显的马太效应：越是实力超群的基金经理，管理基金的规模越大。

根据Wind的数据，截至2020年12月31日，市场共计2402位基金经理中，主动权益管理规模超过百亿的基金经理总共有165位，占比仅有6.87%。

而邹曦正是这“百亿俱乐部”的成员之一，根据2020年四季报的数据，邹曦在管基金规模为149.60亿元。

亮点二：不买白酒不抱团，长期业绩依然优异

我们先来看下融通行业景气的收益回撤图：

融通行业景气成立于2004年4月29日，上图的数据时段取自邹曦单独管理的2015年6月19日至2020年2月10日。

从收益率的角度，这只基金在邹曦单独管理的五年多时期内，累计收益率为185.93%，年化回报为20.43%。

请注意，2015年6月19日几乎是2015年大牛市的顶点附近，所以能取得这样的年化收回报非常不容易，事实上全市场（包括这只基金在内）能取得这样（或更好）业绩（包括年化回报和最大回撤）的基金仅有11只。

2015年可能对很多人来说过于遥远，所以我们再来看个图：

上图展示的是2018年1月1日至2021年2月10日这段时期内的主动偏股型基金的业绩情况（同理，图中展示的基金在这段三年多的时期内必须由同一位基金经理一直管理，另外鉴于这两年主动型基金的业绩过于骄人，所以上图中只取了年化收益率大于15%的基金）。

别的我也不多说了，最明显的一点就是，由邹曦一直管理的融通行业景气再一次“脱颖而出”。

话说这两年主动型基金业绩好是个众所周知的事情，而这其中“含酒量”高、抱团股云集的基金更是风光无限，但是融通行业景气业绩好得可谓非常独特，因为我翻遍了自2018年以来的全部季度报告也没有找到一只白酒股。

亮点三：业绩守得住，回撤控制好

所谓的业绩好一般是一体两面的：收益好是一方面，回撤控制好我个人认为是更重要的另一方面。

还是以他管理的融通行业景气为例，从前文的收益回撤图中可以看出，这只基金在历史上两段典型熊市中的表现都非常突出：

在2015年牛市结束之后的股灾中，融通行业景气的最大回撤为-37.56%，有点经验的小伙伴可能知道这个回撤控制事实上非常不错，作为对比，同期沪深300指数的最大回撤为-46.70%，中证500指数的最大回撤则为-54.34%。

2018年几乎跌了一整年的熊市大家可能更加印象深刻，这段时期内融通行业景气的最大回撤为-21.43%，而其2018年的最终全年回报则为-13.83%。经历过2018年的小伙伴肯定知道这个回撤控制同样非常不错，作为对比，同期沪深300指数的最大回撤为-31.88%，中证500的最大回撤则为-37.66%。

这或许得益于他所具有的“绝对收益思维”：组合层面他通过风格中性平抑组合的波动，个股层面他会从产业趋势的角度和绝对收益的眼光去选择标的，力争做到“追求回报同时控制回撤” 。

亮点四：深耕产业趋势投资，投资风格不漂移，行业均衡，个股集中，换手率低

作为一名从业20年的老将，邹曦的投资体系已经非常成熟，他把自己的投资体系定义为产业趋势投资。其原理就是把握住社会经济由于社会体系的变革、经济体制的改革和技术进步所带来的产业趋势结构性变化。这其中隐含两层含义，一是希望把握结构性的跃迁、而不是简单的均值回归变化；二是把握产业趋势投资里的绝对收益，能推动社会进步、产业变革的企业的内含价值一定会不断提升。

我基于他的具体持仓来剖析一下他的一些投资特点：