私募魔女李蓓:继续给商品“泼冷水”中国利率债配置性价比最高

“私募魔女”李蓓：继续给商品“泼冷水”，中国利率债配置性价比最高

来源：资事堂

近期市场经过一轮波动后，性价比最高的资产是哪一类？

作为中国第一代宏观对冲基金经理，李蓓的观点是：中国利率债迎来配置时机。

李蓓对大类资产配置的能力“声名在外“，她2007年-2011年曾就职于交银施罗德基金，先后任研究员和专户投资经理，2011年-2017年担任泓湖投资合伙人、投资总监，2017年发起创立半夏投资。

李蓓认为，中国利率水平并不能够支撑稳定成长股100倍PE以上的估值，支撑这种估值的是此前美国1%低利率的时段，和由此带来的海外的边际买盘。

上述观点出自资事堂在朝阳永续主办的2020年度第十五届中国私募基金风云榜活动会议上和李蓓的独家对话。

以下为交流要点：

01 利率债配置良机

针对美债长端利率上行对中国流动性的影响，李蓓认为波及面并不大。

她认为，去年中国十年期国债收益率上行至3.3%的时候，中国提前回收了流动性，且高于疫情前的水平。这次美国长债收益率上行，也回到了疫情前水平。相比之下，中国行动得更早。

但要看到，中美利差一度接近250个BP的历史最高水平，美国仍保留量化宽松和财政刺激，但中国已经收紧信贷，因此中国并不需要加息，很多收紧动作可通过信贷手段完成。因此，中国的利率走势不需要追随美国。

李蓓认为，利率债迎来了配置时机，且目前并不处于过度左侧的买入位置。

她进一步指出，市场此前预期美国疫情要等到2021年夏天缓解，但今年初就出现好转，瞬间市场启动再通胀交易模式，对市场情绪有一定波及。市场对美国的需求、碳达峰减排热点对供应端的影响，也对国内商品情绪所有扰动。

美国长债收益率异动对国内投资者产生心理影响，但并不会造成实质性影响。正如近日央行行长易刚所说，中国货币政策有足够的调整空间。因此，中国利率债并非很左侧位置，只是情绪性因素让其重归于震荡走势。

叠加未来两到三年，国内信用风险较大，信用债投资回报的机会很小。目前除了中国利率债，今年没有性价比更好的资产可以配置。

02 成长股高估值另有解读

李蓓还指出，中国国债利率没有跌破2.5%，现在高于3%，国开收益率在4%附近。中国利率水平并不能够支撑稳定成长股100倍PE以上的估值，支撑这种估值的是此前美国1%低利率的时段，和由此带来的海外的边际买盘。

“既然美国利率从1%上升至接近2%，稳定成长类的估值下调就是合理的。”

成长类资产要维持一个高景气度。比如光伏产业，2021年显然是一个小年。虽然需求增长不小，但产能扩张更大，上游原材料挤压，下游的电池片组件价格有下跌压力。景气度下降导致行业格局变化，将有新的参与者进来，市场份额和技术路径都将受到挑战。

03 给商品市场“泼冷水”

去年年底，李蓓非常看好2021年上半年商品市场表现，但临近春节负面因素开始积压，她开始修正对商品市场的看法，若干领域的需求和品种库存均发生变化。

本次对话中，她指出，商品市场基于供给端的预期已经发酵。近期供给端的扰动不断出现，比如唐山环保产、内蒙古高能耗限产、碳达峰减产；春节前半个月市场对需求端预期甚高，但现在已经面对需求不足的事实。

对于美国1.8万亿刺激法案的影响，她认为刺激法案主要是发钱，并支持医疗和教育，对商品市场提振效果微乎其微，比如美国粗钢产量5000万吨/年，中国是10亿吨/吨，产能差距不言自明。