申万菱信徐远航：我的成长股投资观

申万菱信智能驱动基金经理徐远航

作为一名基金经理，我管理的是一只以成长股投资为特色的基金，主要投资于与智能制造相关的TMT、新能源、机械、军工等成长性行业。这些行业的特点是持续有技术变革，新技术渗透速度快，行业空间足够大，但同时也面临竞争格局不稳定，容易被新技术、新公司颠覆等问题。

因此，如何在这个变化比较快的赛道里，持续构建有竞争力的股票池，是每一个成长风格基金经理都需要面对的课题。借着这次手记，我来谈谈自己的想法。

股票池构建关注四大因素

我构建股票池主要关注四个因素：赛道、商业模式、管理层以及竞争格局。

第一是赛道，赛道要长而且宽。长是指成长持续的时间足够长，比如企业信息化，这个行业老客户的收入占比非常高，从收入的角度看，纵观过去20年，企业信息化复合增速跟白酒龙头相差无几，增速在20%左右且负增长的年份非常少，是一个典型的赛道很长的行业。

其次是宽，就是空间要足够大，可以是产品本身的市场空间大，也是以是业务可拓展空间大。比如游戏行业，就是玩家群体大，本身的市场空间大。再比如企业信息化，公司切入客户的财务系统后，可以从财务扩展到采购、库存、人力资源、销售、生产管理等等模块，产品线越来越丰富，市场空间不断增加。

第二个我关注的因素是商业模式的优劣。比如在计算机行业，软件产品化的公司比项目制的公司好，前者的产品是可以不断迭代进步的，而且边际成本接近于零，规模效应非常明显。而项目制公司的经验很难积累下来，增长主要靠堆人头，盈利增速比较低，自由现金流也比较差。产品化的公司ROE高的可以到30%，但是项目制公司做到10%就很不容易了。

不断提升认知深度，拓展认知边界

第三个我关注的因素是管理层，管理层的价值观和追求如何，是不是热爱所处行业，是否具备精益求精、追求卓越的精神，都是我关注的重点。

我认为，企业家精神对于一个企业来说，再重视也不为过，即便再好的赛道、再好的商业模式，没有一个好的管理层，长期大概率也是做不出来的。再差的赛道，再一般的商业模式，如果有足够优秀的管理层，也是有机会成为一家优秀的公司的。

为什么第三点才谈到管理层，是因为好赛道、好商业模式对于管理层的要求不会极致的高。比如企业信息化里，很多产品公司这几年股价持续表现出色，但是消费电子里，只有极少数公司能持续表现出色，这并不是意味着消费电子公司的管理层一定没有企业信息化公司的管理层好，而是消费电子整个行业这几年都没什么增长，商业模式本身又比较重，需要先投入固定资产才有成长，在这样的行业里，如果想获得持续成长的话，对于管理层的要求是非常高的。

第四个我关注的层面是竞争格局，也就是竞争壁垒，这一点决定了公司能否持续产生稳定的回报。如果前三个因素都满足的话，那么大概率选出的公司就是有竞争壁垒的，因为竞争壁垒更多是一种竞争结果。

比如游戏公司，这几年进入的壁垒越来越高，因为研发成本越来越高（头部游戏的研发费用过亿），研发周期也越来越长（1年半-2年），加上申请版号与上线的时间，且上线4-5个月只是在回收成本，新进入者至少要烧3年的钱才有可能看到正的现金流，70%-80%不专注于主业而且收入规模小的公司都离开了行业，因此龙头公司的增速比行业更快，强者恒强的趋势明显。

身处不断变化的市场，不存在一成不变的投资秘籍，需要在投资实践中持续学习，不断提升自身的认知深度，拓展认知边界，不断优化选股方法，才可能给基金持有人带来更好的回报。

风险提示：基金投资有风险，投资需谨慎。上述观点仅代表当时看法，今后可能发生改变。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金前请详细阅读基金合同和招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征及风险评级，各销售机构对本产品的风险等级评定以及适当性匹配意见可能不一致，投资者应当根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。中国证监会的注册不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。