百亿量化私募玄元投资叫停集合定增产品 好赛道估值"难以下口"

原标题：百亿量化私募罕见叫停集合定增产品 好赛道和好公司估值“难以下口”

财联社（北京，记者 陈俊岭）讯，尽管春节后资本市场经历了大幅下跌，但好赛道和好公司的估值依然“难以下口”，这家专注于定增市场的百亿量化私募决定主动“收缩战线”。

3月25日晚间，新晋两百亿量化私募——广州玄元投资在《从致广大到尽精微-致定增投资者的一封信》中称，为了更好地提升客户的资金使用效率和产品体验，决定提前结束所有集合类的定增组合产品，同时会大力拓展专户类的定增单票产品。

从2020年疫情初至时“坚定看多”，到同年7月全面牛市中“控制节奏”，再到2020年底白马长牛信仰中“保持清醒”，玄元投资自称“希望做好自己能力圈内的投资”。

3月中下旬以来，公募爆款基金再难寻觅，但部分百亿私募产品依然热销，“秒杀”盘也屡见不鲜。至此春耕时节，两百亿量化私募主动叫停集合类定增产品，传递了出怎样一种信号？

“另类”百亿量化私募崛起

2020年以来的私募月度备案榜中，由广发证券内部员工创业、成立于2015年7月的广州玄元投资尽管从未夺冠，但其位次几乎从未淡出前10名，备案节奏一直缓中有进。

中基协私募备案数据显示，玄元投资共备案242只私募基金，除备案于2020年前的56只产品，其余186只产品均为2020年之后备案，其中，2020年备案147只，2021年备案39只。

不同于宁波幻方量化、上海明汯投资、北京九坤投资等百亿量化私募，玄元投资更偏重于定增市场，其公众号推送的文章中，“定增”一词出现的频率极其高。

自2020年2月14日证监会发布再融资新规，第一只定增新规标的发行以来，已经有一年的时间，新规后发行的定增项目逐步迎来解禁。玄元投资部分定增募集产品正在陆续打开申赎。

早在再融资征求意见稿颁布的2019年年底，玄元投资就举办了一场“再融资新规解读及投资机会交流会”，结合大量历史复盘和数据推演，认为2020年是投资定增市场的绝佳机会。

2020年2-3月，市场因疫情出现了两波快速下跌，当时正值玄元投资部分产品的募集期，市场上也出现了不少好公司的折价项目。同年3月他们投出了新规下首个定增项目盛新锂能（原威华股份）。此后，他们又参与了盛新锂能、旭升股份、福能东方和科德教育等项目。

进入2020年下半年，玄元投资开始逐步控制定增投资节奏，回避了纯粹的估值驱动项目，加大了业绩的筛选权重，重视业绩和估值的匹配度。基于周期类盈利驱动配置了花园生物和精工钢构，基于制造业复苏配置了哈工智能，基于光伏后周期配置了伊戈尔。

“随着9月首批新规定增解禁，我们发现部分定增项目解禁冲击较大，因此对项目安全垫和发行股本的要求有所提高，而7月的行情使得部分定增项目账面盈利较为可观，吸引了资金涌入，定增折价明显收窄。”玄元投资投资总监杨夏称。

据杨夏介绍，去年下半年他们对估值的容忍度在降低，在四季度以后，并没有选出价格合适且足够安全的定增项目进行投资，因此部分成立时间较晚的产品，并没有盲目上仓位，为了投而投。

好公司估值依旧“难以下口”

得益于资本市场的向好和挑选项目的深厚功课，到了2020年底，玄元投资的管理规模已经上升至200亿元，但随着市场炒作热情的高涨，杨夏也开始意识到好项目与好价格再难兼顾。

2021年1月20日，玄元投资在线上举办了“从致广大到尽精微——2021年定增投资策略会”，认为2021年投资难度加大，明确指出好赛道和好公司的性价比在降低，龙头股的估值扩张将受到抑制。

定增投资这口饭怎么吃？玄元投资认为，2021年定增投资需要尽精微精选个股。在关注方向上，关注制造业设备更新和转型升级和服务类消费疫情修复和升级的机会。

2021年春节后，龙头股经历了一波显著调整，“茅指数”也从高点跌幅超过25%。站在目前的时点，杨夏依旧维持年初策略会的观点，2021年的定增机会在于尽精微的精选个股，而不再是2020年的致广大的投资组合。

一方面，中美延续疫情期间大幅宽松的概率都很小，目前ERP指数仍在一倍标准差之外，很难在今年出现类似20年3月权益资产整体低估的机会；另一方面，随着宏观经济波动性不断降低以及注册制推进带来上市公司数量激增，行业整体的贝塔机会相较于几年前明显减少，同行业的个股表现分化显著，对个股的筛选要求在提升。

正基于对2021年市场全方位判断，为了更好的提升客户的资金使用效率和产品体验，玄元投资决定提前结束所有集合类的定增组合产品，同时会大力拓展专户类的定增单票产品。

不过，杨夏透露，今年还会重点关注中美金融周期是否会出现阶段性同步、是否会出现信用债风险暴露引发央行货币政策的对冲等，继续发挥他们在定增投资中的择时优势。

“定增投资不同于二级，由于存在6个月以上的锁定期限制，要求管理人不能只看眼前，更重要的是要对半年后的市场作出预判。”杨夏称，他们会坚守自己的投资框架和理念，做好自己能力圈内的投资。