基金经理为何偏爱抱团龙头股？这个投资逻辑正在公募上演

原标题：“朱门酒肉臭，路有冻死骨！”这在股市也适用？基金经理为何偏爱抱团龙头股？投资逻辑正在公募业上演…

基金经理越来越抱团重仓行业龙头股票，或许也是基金经理看到了自己的东家。

就像A股市场许多成熟行业所反映的特点，基金公司行业内的头部格局已无法改变。根据上市公司披露的信息显示，虽然2020年基金市场发行火爆，基民认购踊跃，但绝大部分的钱都被头部基金公司赚走，中小基金公司经营情况惨淡，这一点类似港股市场，许多中小上市公司在港股牛市中喝口汤也难，完全被资金放弃。

市场人士指出，基金经理在投资上偏好关注那些足以吓退新参与者的行业，无论是白酒、电商、社交媒体、新能源、半导体抑或是公募基金，行业内的头部公司稳定的获得最大的利益与市场份额，吸引行业内最优秀的人才，稳定的行业格局意味着新参与者获利空间较少，从而吓退搅局的新参与者，这也成为腾讯、茅台、美团、小米成功的原因，以手机行业为例，多家搅局的新参与者在最近两年宣布放弃手机业务。

当中国的基金行业格局已经形成头部控制主要的市场份额，中小基金公司在有限的资源里面内卷，新的进入者必然会考虑，这样的行业是否还值得布局，就在不久前，新参与者先锋领航集团宣布，已经放弃了在中国寻求公募基金牌照的计划，这在很大程度上与新参与者拿到基金公司牌照后，在头部基金公司竞争下，已难以获得有吸引力的市场份额和利润。

头部银行系基金公司利润增长惊人

在最近一个月的A股市场，基金经理业绩集体回撤的现象，引发了市场对抱团股的质疑，然而抱团股作为A股各大行业的龙头，均为各行业表现最佳的公司，抱团行业龙头反映了基金经理越来越重视行业的核心资产。

更为关键的信息是，作为基金公司的员工，基金经理对基金行业内部各大公司经营情况了如指掌，当头部基金公司（类比蓝筹股）与三四线的中小基金公司（类比概念股、小盘股）在经营情况上出现巨大的悬殊，基金经理重仓茅台、腾讯、美团等行业一线龙头股，而非行业内份额较小的追随者股票，自然也具有极强的逻辑支撑。

公募行业的情况实际上就印证了基金经理为何要抱团一线大牌股票。随着上市公司2020年报的披露，基金公司行业内各家公司点经营数据也随之浮出水面，截至3月27日，共有工银瑞信、南方基金、招商基金、华夏基金、博时基金、大成基金、华泰柏瑞基金、国海富兰克林基金、南华基金、中海基金、光大保德信基金、浙商基金等17家基金公司的2020年度财务数据在其股东年报中被披露。

3月27日，工商银行在披露的上市公司年报中指出，截至2020年12月31日，工银瑞信基金总资产149.24亿元，净资产113.03亿元，全年实现净利润19.73亿元。和2019年的经营情况相比，工银瑞信基金净利润同比增长28.45%，总资产增加35.16%，净资产增加21%。

截至目前，工商银行持有工银瑞信基金公司80%股权，至2020年年末，工银瑞信基金公司管理的公募基金产品为164只，管理年金、专户、专项组合近600个，管理资产总规模1.41万亿元。其中，管理的年金社保等养老金业务规模合计达5274亿元，比上年末增长44.2%；非货币基金规模持续快速增长，其中股票类基金规模增长103%。

交银施罗德基金公司也凭借其银行股东的资源，实现净利润的大幅增长。交通银行2020年报信息显示，截至去年年底，其持股比例为65%的子公司——交银施罗德基金公司总资产60.18亿元，净资产47.38亿元。2020年净利润达到12.60亿元、同比大涨114%，在目前公布了业绩的基金公司中涨幅排名第一。

据悉，2020年交银施罗德基金近五年权益投资主动管理收益率行业排名2/80、近三年行业排名5/93，两只基金产品近五年收益率超过200%，14只基金产品近三年收益率超过100%。截至2020年年底，交银施罗德管理公募基金规模3395亿元，较上年末增长54.25%

另一依靠大银行资源的基金公司——招商基金也在2020年实现资产规模、净利润的大幅增长。招商银行在最新披露的2020年报中显示，旗下招商基金去年实现管理规模及净利润双增长。截至去年底，招商基金总资产82.37亿元，净资产59.06亿元，资管业务总规模11568.25亿元（含子公司），同比增长接近24%；报告期内实现净利润9.04亿元，同比增长12.58%。Wind数据显示，招商基金2020年末非货币基金规模3522.56亿元，相比2019年增长近60%。

老十家基金公司赚钱能力依旧强势

若无强势的银行股东的渠道资源支持，成立时间较早、早期就建立一定市场优势的品牌，也是基金公司参与竞争的一大优势条件，这在老十家基金公司中体现的比较明显，比如南方基金、华夏基金、博时基金等。

3月27日，招商证券发布的2020年度报告显示，子公司博时基金2020年实现营业收入42.26亿元，同比增长21.23%；实现净利润12.47亿元，同比增长36.60%。截至2020年12月31日，博时基金总资产88.59亿元，净资产57.61亿元，招商证券持有其49%股权。截至2020年年末，博时基金资产管理规模 13194 亿元（不含子公司管理规模），其中公募基金管理规模 7126 亿元（剔除联接基金）。

老十家基金公司中的南方基金，其经营情况也相当不错，根据华泰证券发布的2020年度报告，参股公司南方基金和华泰柏瑞基金2020年分别实现营业收入56.30亿元和11.24亿元，分别较2019年的38.73亿元和7.55亿元增长45%和49%；实现净利润14.84亿元和2.72亿元，同比分别增长65%和44%。

截至2020年12月31日，南方基金和华泰柏瑞基金总资产分别120.10亿元和19.30亿元，净资产分别为78.41亿元和12.60亿元，华泰证券分别持有两公司41.16%和49%的股权。

此外，中信证券发布2020年年报，披露了旗下子公司华夏基金2020年度的财务数据。数据显示，截至2020年末，华夏基金总资产136.95亿元，净资产100.06亿元。2020年，华夏基金实现营业收入55.39亿元，同比增39.26%；净利润15.98亿元同比增33.02%。截至2020年末，华夏基金本部管理资产规模1.46万亿元，同比增41.57%。其中，公募基金管理规模8046.36亿元；机构及国际业务资产管理规模6565.06亿元。

中小公司牛市喝口汤也难

与老十家、大牌银行系基金公司相比，中小基金公司的经营情况远远跑输行业龙头。

根据国联证券2020年年报显示，截至2020年末，参股的中海基金公司总资产3.62亿元， 当年实现营业收入1.51亿元，利润总额1344.72万元，亏损364.93万元。

南华基金公司情况大致类似，南华期货发布的2020年度报告显示，南华基金2020年实现营业收入3197.42万元，亏损1168.56万元。与2019年亏损437.83万元，亏损幅度扩大。

除了经营情况出现亏损，，另一数据也值得关注，虽然2020年属于公募基金发展的大牛年，基金发行情况火爆，但截至2020年末，南华基金管理规模为56.39亿元，同比下降高达34.03%。

亏损的还有浙商基金公司，浙商证券3月23日晚间公告称，浙商基金提供的2020年度财务报表净利润为82.09万元，但经过调整，调整后的浙商基金2020年度净利润为-86.16万元。相关净利润的调整主要为本公司年报披露与浙商基金审计报告出具的时间性差异影响，不存在错误引用的情形。

上述情况表明，当一个行业内部的格局已经落定，行业繁荣并不属于任何公司，头部公司将享受到行业繁荣的绝大部分红利。

市场人士指出，基金经理在投资上偏好关注那些足以吓退新参与者的行业，无论是白酒、电商、社交媒体、新能源、半导体抑或是公募基金，行业内的头部公司稳定的获得最大的利益与市场份额，吸引行业内最优秀的人才，稳定的行业格局意味着新参与者获利空间较少，从而吓退搅局的新参与者，这也成为腾讯、茅台、美团、小米成功的原因，以手机行业为例，多家搅局的新参与者在最近两年宣布放弃手机业务。

“机构在A股喜欢那些行业格局稳定、头部控制主要市场份额的行业龙头股，是因为这样的行业，已经很难吸引新的参与者，即便有新的参与者，也只是行业的炮灰。”华南地区的一位基金经理在一次采访过程中对券商中国记者坦言，抱团行业龙头股是价值投资的必然，A股许多行业已形成头部效应，构成了竞争壁垒，三线公司和新进入者已经很难撼动行业，这也使得市场的主要机构给予这些行业龙头更高的估值。

就像上述基金经理所言，中国的基金行业也同样出现了新参与者主动放弃的现象。今年3月中旬，先锋领航集团宣布，已经放弃了在中国寻求公募基金牌照的计划，并将进行裁员。先锋领航集团是世界上第二大基金管理公司。这家总部位于宾夕法尼亚州的公司发表的声明称，这家美国公司将在未来专注于与蚂蚁金服的智能投顾合资企业的业务。