来源：宏赫臻财

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提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究：

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壹

图文透析

所属细分行业=>【43家“互联网与直销零售”GICS子行业上市公司初筛选】

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公司出镜

基本资料

亚马逊自评测期以来23.2年，年均复合收益率为约35.29%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为42.28%。

最新年报披露投入资本回报率ROIC为【20.25%】

最新年报净资产收益率ROE为【22.84%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日：2021/03/23。

公司上市以来

整年度市值增长率PK标普500指数

（05年前成立的以05年起计）

2004年末至今16个整年度段里11年市值增长战胜指数，胜率【69%】，当前市值1.57万亿美元，今年以来暂时落后指数。

期初至今16.2年的光阴里市值从181亿美元增加至15665亿美元，实现年均复利回报率31.6%，同期指数年均增长7.5%。

业务类别

通过在线商店和实体商店为消费者提供服务，并专注于选择，价格和便利性。

设计商店的目的是使我们和第三方可以在数十种产品类别中销售数亿种独特的产品。客户通过我们的网站，移动应用程序，Alexa，设备，流媒体以及实际访问我们的商店来访问我们的产品。我们还生产和销售电子设备，包括Kindle，Fire平板电脑，Fire TV，Echo，Ring和其他设备，并且我们开发和生产媒体内容。力求为客户提供低价格，快速免费的交货，易于使用的功能以及及时的客户服务。此外，我们还提供Amazon Prime会员计划，其中包括对超过1亿件商品的无限免费送货。

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

亚马逊营业收入排名1/43；净利润排名2/43。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取美股上市的GICS行业细分为【非日常生活消费品-零售业-互联网与直销零售-互联网与直销零售】的43家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

亚马逊当前时点总市值15665亿美元；排名【1/43】。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2020财年年报负债/净资产：244%；负债/总资产：71%。

主要资产构成图

[注]：2020财年年报总资产【3212】亿；净资产【934】亿，负债【2278】亿；

2020年报总市值【16382亿】；当前总市值【15665亿】

第一大资产为固定资产净额1131.1亿，占比35.2；2019财年年报占比32.3%。

第二大资产为其他非流动资产(非流动资产特殊项目)603.3亿，占比18.8%；2019财年年年报占比18.4%。

第三大资产为短期投资422.7亿，占比13.2%；2019财年年年报占比8.4%。

有形资产占总资产比例【0.95%】，无形资产+商誉占比【5%】

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营收一览

营收结构

最新财报营收分类&地域分类占比图

2020年年报数据

公司主要收入来源是向客户销售各种产品和服务。通过商店提供的产品包括我们为转售而购买的商品和内容以及第三方卖家提供的产品。

分区域来看，北美全年营业收入达到2363亿美元（YoY+38%），国际地区营业收入为1044亿美元（YoY+40%）。北美地区和国际地区增速相当。同时，由于广告收入占比增加，国际地区的营业利润由负转正，达到7.2亿美元（YoY+42%）。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：13.5%、14.8%和39.7%。

主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：34.1%、25.8%和49.7%。

线上销售和第三方服务收入大幅增长。

分业务板块来看，受疫情影响，部分线下销售转为线上，带动2020年线上销售收入达到1973亿美元（YoY+40%）；第三方销售服务收入805亿美元（YoY+50%）。

2020年AWS业务实现收入454亿美元，同比增长30%，增速较去年下降7pcts，增速放缓的主要原因是企业IT预算随国际经济增长放缓而下降，云服务需求受到一定抑制。

近四年毛利率前五分类趋势图

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历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

历年营业收入、归母净利润、现金流及未来三年预测图

预测值只作参考不一定实现。

过去五年归母净利润复合增速：104.53%，近四季增速84.08%。未来一致预期净利率增速为31.5%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。

净利润含金量高。近四季经营现金净额持续处于净利润之上。净利润有波动。经营现金流主要来自消费者，卖方，开发商，企业和内容创建者客户以及广告商的现金。公司营收整体呈稳健增长趋势。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

亚马逊该指标优秀，整体处于优秀区域区间位置，获利能力较强。

最新值18.8%，近四季度均值19.8%。

3

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额充沛。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【4.50】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【1.09】

近年现金循环周期

注：现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【优】

4

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

亚马逊当前ROE：22%+。公司盈利能力指标有波动，呈逐步上升态势。当前ROE指标处于优秀线上方。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

亚马逊

毛利率39.6%，排名19/43；ROIC*15.2%，排名第13；ROE*20.8%，排名第4。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

5

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】

杜邦结构【中+】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

周转率大于1，杠杆率较大；净利率个位数水平。

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重要股东

主要股东数据

Jeffrey P. Bezos、贝莱德集团公司、领航集团有限公司 27.20%（20180220）

据CNBC报道，当地时间2021年2月2日，亚马逊宣布，杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）今年第三季度将不再担任公司首席执行官（CEO），转任亚马逊董事会执行主席，并将掌舵权交给为公司带来丰厚利润的云计算部门高管安迪·贾西（Andy Jassy）。

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宏赫护城河评分

宏赫臻财护城河评分体系涉及下面四项评分评测，其中1、3项为定量分析评分；2、4项为定性分析得分，打分标准涉及企业财务指标、商业模式、经营特性、行业周期、经营&自由现金流、企业文化、管理团队、以及企业存续周期等内容，具体四项得分如下：

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