2020年11月某煤信用事件冲击债券市场，债券二级市场流动性大幅下降，企业债券一级市场融资也受到较大影响，低资质的信用债受到冲击更大。之后，央行大幅投放流动性对冲风险扩散，银行间市场资金面维持较长时间宽松局面。2021年1月，某煤所在省份信用债发行依然较为困难，该省信用债净融资额未能转正，信用事件的负面影响持续。叠加局部地区的疫情反复，不少投资者预期央行会延续呵护市场流动性的态度，进而推测1月份资金面将整体维持宽松，下旬小幅收紧。但是最终流动性紧张程度大幅超出市场预期，政策观察利率DR007一度突破3%。

2月的银行间资金面也背离了历史规律。历年春节取现需求往往较大，体现为M0增多，资金以现金形式离开银行间市场，引发银行间市场流动性收紧，因此市场担忧春节前资金面可能再度紧张。然而从事后来看，无论是春节前还是春节后，市场流动性均宽松，资金利率维持较低位置，与预期有一定差异。从资金面松紧观测指标超储率来看，2月份超储率维持低位，显著低于市场感受到的资金面宽松程度所对应的超储率水平。

2021年以来，银行间市场资金面屡超预期，导致货币基金可投资产的收益率波动规律不同于往年。1月中下旬资金意外紧张，银行和货币基金产生了不同程度的负债压力，存单收益率被动抬升：3个月国股存单估值收益率较月内低点大幅上行80BP，1年期上行34BP。2月份资金宽松下各期限存单收益率一路下行，3个月国股存单估值收益率全月下行32BP。2021年1季度存单收益率高点大概率出现在1月份，这与往年发生在季末月附近的现象显著不同。

货币基金的投资很大程度上取决于对流动性的研究判断能力，当前银行间市场流动性已不仅仅与经济基本面和通胀水平相关，资产价格、市场杠杆率和市场各类主体机构行为都可能影响市场流动性。未来流动性研究框架需要及时调整，既要跟踪和预测市场超储率水位变化，更要研究政策决策的关注点。同时，也需要跳出流动性一致性预期的陷阱，即流动性一致性预期容易积聚市场风险，对此央行有动机打击过于一致的预期，如1月份银行间回购成交量大幅上行，杠杆风险大幅提升的情形。今年央行加大了公开市场操作频率，及时释放政策信号，有利于市场对于货币政策的解读。

富国货币基金团队将如此应对：

❖ 一、进一步夯实流动性研究能力，加大现金管理团队与宏观和利率策略研究团队联动交流，多维度开展流动性研究；

❖ 二、继续优化客户结构，降低货币基金规模剧烈波动的风险；

❖ 三、加大市场主体行为研究，力争保证组合稳健运行基础上提升组合收益。

（本文作者为富国富钱包、富国短债等基金基金经理 张波，文章数据来源于wind。）

声明：文章仅代表原作者观点，不代表本站立场；如有侵权、违规，可直接反馈本站，我们将会作修改或删除处理。