来源：宏赫臻财

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提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。建议关注并适时投资评级为【A-】级别及以上公司；回避投资评级B+及以下公司。

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壹

图文透析

本公司所属子行业=>【18家“生命科学工具和服务”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】

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公司出镜（2020年年报）

上市以来

泰格医药自上市以来8.6年，年均复合收益率为约56.54%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为58.01%。

最新股价对应近12月股息率0.19%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【7.56%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/03/31，默认单位 亿元人民币。

沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数

2014年末至今6个整年度段里5年市值增长战胜指数，胜率【83%】，今年以来暂时落后指数。

期初至今6.3年的光阴里市值从65亿增长至1272亿，实现年均复利回报率60.9%，同期指数年均增长9.3%。

公司证券资料及主营类型

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

泰格医药营业收入排名4/18；归母净利润排名3/18。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【医疗保健-制药、生命科技和生命科学-生命科学工具和服务-生命科学工具和服务】的18家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

泰格医药总市值排名2/18。

公司主要业务

公司是一家专注于为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织（CRO），为全球医药和医疗器械创新企业提供全面而综合的临床研究解决方案，保证研究质量、降低研发风险、缩短研发周期、节约研发经费，推进产品市场化进程，让患者早日用上更新、更优的医药和医疗产品。

行业最新数据

创新药产业带动临床合同研究组织（CRO）蓬勃发展

生物制药产业是21世纪创新最活跃、影响最深远的战略性新兴产业之一，目前中国已经成为仅次于美国的全球第二大制药市场，市场规模由2015年约1,943亿美元增至2019年的2,363亿美元，预计2024年将进一步增长至3,226亿美元。

借助资本力量快速发展，2020年71个医疗健康项目上市，IPO市值共计1.56万亿元，以生物科技类和医疗器械类为主；生物科技IPO中以创新药项目为主，占生物科技类项目60%；医疗器械IPO则以IVD项目为主，占医疗器械类项目50%。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2020年年报负债/净资产：9%；负债/总资产：8%。

主要资产构成图

[注]：2020年年报总资产【195】亿；净资产【179】亿，负债【16】亿；

20Q4总市值【1397亿】；当前时点总市值【1272亿】

第一大资产为货币资金101.2亿，占比51.9%；2019末占比27.1%。（较期初增加，主要由于报告期内公司于香港联交所主板挂牌并上市交易收到的投资款所致。）

第二大资产为其他非流动金融资产52.9亿，占比27.1%；2019末占比29.9%。（较期初增加，主要由于报告期内公司增加金融资产投资项目以及金融资产公允价值增加所致。）

第三大资产为商誉14.4亿，占比7.4%；2019末占比15.4%。（较期初增加，主要由于报告期内公司增加合并子公司形成的商誉所致。）

泰格医药有形资产占总资产比例【0%】，无形资产+商誉占比【8%】。

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营收一览

营收结构

最新财报业务分类占比图

注：为2020年年报数据。

2020年临床试验技术服务收入同比增长12.81%，占营收比约47.59%。临床相关研究服务收入增长14.56%，占营收比约51.91%，服务业业务占营收比较低，尚未起量。

公司2020年实现境内收入16.07亿，境外收入12.86亿，从收入占比来看境内占比持续上升至59.7%，境内收入占比提升主要由于公司境内创新药临床试验业务发展较快，持续验证中国市场红利对公司业绩拉动。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、--和--%。

主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：34.5%、22.1%和12.8%。

近四年毛利率前五分类趋势图

毛利率方面，公司当期综合毛利率提升0.93个百分点至47.24%。

其中临床试验技术服务毛利率同比提升6.33个百分点至50.13%，其主要原因包括过手费下降，相对高毛业务医学注册、药物警戒等增长较快；新增子公司毛利率相对较高等。

临床试验相关服务及实验室服务下降4.06个百分点至44.59%。主要源于疫情导致实验室服务和SMO服务毛利率有所降低。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

泰格医药过去五年归母净利润复合增速：62.11%，近四季增速83.98%，未来一致预期复合增速为17.20%。

公司自2012年上市后持续扩张，收入利润快速增长，2015-2016年受到“7·22”事件影响收入利润出现短期波动，近两年重新恢复高增长。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

公司近四季净利润近四季含金量逐步降低，营收含金量高。2020Q1-Q4

扣非后归母净利润同比增速持续加速，2020Q4绝对值创历史新高。

净利润稳健快速增长。近四季营收增长放缓。

本期经营活动产生的现金流量净额相对增加：主要由于报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增长所致。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

第四季度为营收利润业绩高峰。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

泰格医药该指标逐步趋优，整体处于可接受态区域趋优位置，获利逐步增强。

最新值32.2%，近四季度均值33.0%。

3

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额一般。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.94】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.75】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【中】

4

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

只参考上市之后的数据。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：10%+；ROIC：15%+，一致预期ROE 14%+。

泰格医药盈利能力整体较为稳健，2020Q3-Q4ROE、ROIC盈利指标出现回落。未来一致预期水平在及格线上方。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

泰格医药

毛利率47.4%，排名12/18；ROIC*17.7%，排名第9；ROE*13.3%，排名第9。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

5

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

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