中泰资管陈静思：配置、选人、躬身入局 FOF投资的三重境界

中泰资管天团 | 陈静思：配置、选人、躬身入局——FOF投资的三重境界

来源：中泰证券资管

对于FOF投资，市场上貌似有迥然不同的看法。

有人觉得FOF是配置，必不可少。就好像日常生活中总吃一道菜会偏食，只有合理搭配肉蛋菜奶才能身体健康。

也有人觉得是拼盘，嗤之以鼻的理由是，如果只是简单地选取历史业绩优秀的基⾦管理人、再把资金平均分配，这个活的技术含量并不高。

我先后做过4年股票研究工作和8年FOF投资，今天想从个人的角度谈谈对FOF投资的理解。

作为基金中的基金，FOF投资的第一重境界是要做好资产配置。这是作为FOF投资的基金经理与从事其他单类别投资的基金经理最大的不同。

比如股票型（偏股型）基金的基金经理的任务是甄选股票，通过研究选择合适的股票并持有获取超越标的指数的超额收益，能做好这一点的就是优秀的股票基金经理。

债券型基金的基金经理，日常主要根据信评报告选择合适的债券组合，并在债券收益率上升或者下降等不同的阶段对产品的久期做出相应的调整，调整杠杆率。如果能为投资者获取稳健且相对回撤较小的收益，那么这位债券型基金经理的活就干好了。

对于量化基金经理来说，主要的工作职责是采用有效的模型，或基于程序化高频交易的手段、或通过有效的因子选股阿尔法模型，力争获取稳健的超额收益。

而FOF基金经理则需要对投资的时钟有清晰的判断，对所有的资产类别有自己的深刻理解，在此前提下做好资产配置。

所谓配置，就是先要熟悉所有的资产类别，再对经济周期的变化有敏感度，在不同的经济周期时期调整各类别资产的比例。做好资产配置，FOF投资就成功了一半。

举个例子，投资时钟中，在货币宽松利率下行经济即将启动复苏的周期，FOF投资经理需要提高偏股型资产的配置比例、降低债券型资产的配置比例，这个周期中这样的操作会为整个组合带来超额收益。而在经济下滑的滞涨周期，组合的配置以货币基金、市场中性量化基金等品种做防御。相比权益及商品市场的大幅回撤，采取防御性配置的组合在这一时期大概率可以获取正收益。

以上就是FOF投资的第一境界，做好这第一境界。FOF产品的投资组合就可以在不同的市场环境下获取收益，投资人就具备了成为一位合格的FOF投资经理的基本素质。

但光有配置还不够，因此，我对FOF投资的第二重境界的定义是选人：与其说选一个合适的产品，不如说选择一个合适的人替你管理这部分资产——选到适合的基金经理组合，FOF的投资才有了灵魂。

每位基金经理的风格不一样，谁最适合当前市场的风格，则取决于FOF基金经理对这类基金经理判断与选择，而这种判断是基于对过往业绩的长期跟踪和与他多次有效深入交流的结果。

以股票型基金为例，经过对基金经理重仓券种和调仓的分析，我们可以熟悉多位基金经理的操盘风格，有的基金经理喜欢长期持有一批他非常熟悉的白马股票，换手率很低，在价值股牛市的时候表现不俗；有的基金经理则偏向低估值券种，在股市下跌时，低估值比较抗跌甚至有很超预期的表现；有的基金经理在周期股的操作上得心应手，节奏踩得比较准，换手率较高；而有的基金经理则是TMT行业的专家等等。

与基金经理的面对面交流同样发挥了重要的作用，选基实际上更是选人，我们可以通过多次的面谈交流来判断这人的靠谱程度，是知行合一，用研究创造价值之人；还是跟风炒作、追涨杀跌之辈，多多约谈可以避坑。

根据不同的市场风格选择不同的且合适的基金经理，这是FOF投资的第二重境界；做到第二境界，FOF产品的投资组合在不同的市场环境下就可以达到同类产品中排名靠前的目标，这也是投资人晋升为优秀的FOF投资经理必备境界。

会配置、会选人之外，我认为要做好FOF投资还必须要深刻理解各类资产，尤其是权益资产。因此，我将躬身入局列为FOF投资的第三重境界。只有基于这份理解，才能让FOF投资经理在不同的市场风格选到更适合的人来管理这部分资产。

一个没做过权益投资的人能做好FOF投资吗？很难，因为他连股票型基金经理都没做过，如何能在合适的时机选出合适的人来管理权益型基金呢？债券型基金可以根据基金的数据来做初步选择，比如久期、重仓券种等。但是权益产品风格千姿百态，无法简单地用一组数据来找出最合适的基金经理。只有自己做过一段时间的权益基金经理、经历过不同市场的风浪，才能了解这位是不是你要找的他，这只基金是不是你要配的它！而做好这第三重境界，一位FOF投资经理就可以从容地步入优秀的门槛。

单资产类别的基金经理都在寻觅最适合的那只票，而我们，却在寻找最适合的那个基金经理。寻找无止境，值得为此孜孜以求！正所谓：众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处！