庚您同读 | 牛年以来市场震荡，再读《投资最重要的事》

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来源：中庚基金

读书笔记

农历牛年春节后的市场调整，让大多数基金投资者都措手不及。近期引发广泛关注的是一组数据：近一年收益超过120%的某明星基金产品，其中有80%的持有人亏损，亏损5%以上的持有人占65%，而正收益5%以上的持有人占比不到10%。当我们已经接受“炒股不如买基金”已经越来越成为共识的时候，才发现造成基金赚钱但基民不赚钱的现象依然存在，而这个现象背后无外乎基金投资者的追涨杀跌、以短看长、期限错配、追逐热点等投资行为。

这时候又想起多年来一直推荐大家的《投资最重要的事》，今天再次和大家分享一些新的收获。

比如第4章“价格与价值的关系”中提到：与认真谨慎的价值投资截然相反的是完全无视价格与价值之间的关系，盲目追求泡沫。所有泡沫都是从重要的事实开始的：郁金香美丽而罕见（在17世纪的荷兰）；互联网将改变世界；房地产能抵御通货膨胀，并且可以永久居住。

在泡沫时期，对市场势头的迷恋取代了价值和公平价格的观念，贪婪（加上在其他人似乎“大发横财”时旁观的痛苦）抵消了所有本应占据主导地位的智慧。如同过去机构抱团的核心资产，估值不便宜，不过投资者认为它会继续上涨，因为市场流动性充裕。在这样的基础上买进或持有是极其危险的，泡沫就是这样形成的。

低估值价值投资策略是以低于内在价值的价格买进，然后等待资产价值回归合理。按书中所说：拥有对内在价值的坚定看法有一个最重要的作用即坚定信念——它支撑你坚守下去，直到市场认可你的意见并正确定价资产。

又如第6章“识别风险”中：识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。换句话说，高风险主要伴随着高价格而出现。无论是对被估价过高从而定价过高的单项证券或其他资产，还是对在看涨情绪支持下价格高企的整体市场，在高价时不知规避反而蜂拥而上……都是风险的主要来源；

认为风险已经消失的看法是最危险的风险源头之一，也是促成泡沫的主要因素。在市场的钟摆达到最高点时，认为风险很低以及投资一定能获利的信念令人群激动不已，以致他们丧失了对损失应有的警惕、担忧及恐惧，只对错失机会的风险耿耿于怀。

大太阳底下没有新鲜事，2015年的互联网+和2020的核心抱团资产，在阶段的高点风险不断积聚的时刻，投资者对于风险的感知几乎不存在，就如过去半年的连续袭来的首发爆款产品，大多数投资者只觉得自己买少了，要抓紧上车。

再如第7章“控制风险”中：优秀的投资者获得的收益可能并不比别人高，但在实现同等收益的前提下承担了较低风险（或以相当低的风险实现了稍低于其他人的收益）。当然，在市场平稳或上涨时，我们无从得知投资组合的风险有多大。这就是沃伦·巴菲特所观察到的，除非潮水退去，否则我们无从分辨游泳者中谁穿着衣服，谁又在裸泳。

说到权益类基金的资产配置，这里顺便继续和大家再次分享低估值价值投资策略及其产品的配置意义，即：一揽子市场上高性价比的投资标的，具备低估值、低风险和高回报的特质。低估值价值策略对于权益类资产配置来说是必不可少的一环。