不想承受大幅波动，又想获得一定的超额收益，该选什么产品？

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来源：养基司令

“即使债券的收益率低于股票，我们仍然可以用债券来对投资组合进行分散化，并降低其总体风险。”——西格尔《股市长线法宝》

最近一年，传统理财产品的总规模日益减少，产品收益率不断走低，一些原来配置低风险理财产品的投资者，转而投向高仓位的主动权益基金。然而，节后碰上A股快速回调，又毫无防备地体验了一把“过山车”，基金净值回撤达到15个点，晚上焦虑得睡不着。

如果这样的震荡行情让你跌得睡不着，整天思考要不要“割肉”，司令认为，很大部分原因是你目前的风险承受能力，和高风险的偏股型基金并不匹配。

毕竟，真正能承受高风险的投资者仍是少数，对于大多数投资者来说，股债平衡型基金或者会是更好的选择。

中场球员——股债平衡型基金

1949年，在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆首次提出了著名的股债平衡思想，他给出了一个简单有效的资产配置公式：半股半债。

但简单的配置思路不一定适合每个市场阶段，于是股债平衡型基金应运而生，通过结合股票和债券的估值变化动态调整配置比例，通常将股票仓位设置在20%-75%。股债均衡配置的组合，往往能够较好地平滑组合波动。在市场回调阶段，其回撤幅度也相对更小一些。

招商证券的一份研究就充分说明了股债平衡型基金的抗跌性特点。例如，在2019年4月20日至6月6日的调整行情、在2020年1月21日至2月3日的疫情冲击、今年2月17日以来至3月9日的调整中，股债平衡基金的平均收益率分别为-6.75%、-6.42%和-10.8%，均好于偏股混合型基金和灵活配置型基金。

但从长期业绩和稳定性来看，股债平衡型基金的表现并不“中庸”。据Wind统计，自2016年3月11日至2021年3月10日的最近5年，股债平衡型基金平均收益率达到93.9%，高于同期沪深300指数66.06%的涨幅，也高于灵活配置型基金89.75%的平均回报，但小于偏股混合型基金119.42%的平均回报。

股债平衡型基金管理难度大

“攻守兼备，均衡稳健”，这让股债平衡型基金极具吸引力。但事实上，当投资者想要挑选产品时，可选项并不多。

据Wind统计，截至2月28日，市场上共有50只平衡混合型基金，总管理规模约1,663.3亿元。2020年末资产规模超50亿的股债平衡基金仅有8只。

其中，规模最大的是广发稳健增长，达到282亿元，持有人户数达176.86万户；排名第2的是广发稳健优选六个月，资产规模168亿元，持有人户数为18.43万户。

一边是品种小众，数量很少；一边是百亿规模，受到几十万甚至是上百万的持有人追捧。为何会出现这种看起来冷热不均的反差？

对此，一位基金分析师认为，原因主要有两方面：

一是股债平衡型基金投资的资产类别更多，产品风险收益特征不如其它基金清晰。基金公司和销售渠道在产品推广上面临的难度更大一些，因而布局的产品数量较少。

二是股债平衡型基金的管理，对基金经理乃至基金公司的投研平台提出更高的要求。基金经理不仅要有更多元的能力圈（既要懂股票，还要会投债），有良好的大局观和宏观视角（知道宏观经济处于什么周期、什么阶段该配哪些资产，在哪个时点该切换），还得是偏保守的风格，能够在风险和收益之间做好平衡。

这些条条款款盘点下来，能够符合上述要求的基金经理数量并不多。所以，如果能找到擅长资产配置的基金经理，充分发挥主动管理能力，灵活调整股债比例，就有机会大大提高盈利概率和空间。

均衡的价值型选手—广发基金王明旭

第三方研究机构评价称，广发基金王明旭是一位均衡的价值选手，强调组合的平衡感。他希望组合能在进攻与防守之间有良好的匹配，行业和个股的持仓尽量分散，组合的超额收益比较多元。

在今年不确定性较大、波动加大的市场环境中，类似王明旭这样风格的基金经理，采取均衡配置策略，攻守有道，也许正是个人投资者应对震荡市的选择之一。

王明旭任职于广发基金价值投资部，入行16年，拥有近10年绝对收益投资经验以及2年半公募基金管理经验，现任广发内需增长、广发稳健优选、广发价值优势等基金的基金经理。

根据招商证券研究，2019年和2020年，王明旭管理的广发内需增长分别上涨65.96%和75.98%，大幅跑赢了业绩基准及各类市场宽基指数，分别排名同类可比基金的前6%和前13%。

在一些权益类产品整体波动下行的时间段（例如2020年11月），广发内需增长的净值不跌反涨，让投资者获得了极佳的持有体验。

值得一提的是，广发内需增长是一只股票仓位为30%-80%的偏股混合型基金，也就是说，基金经理以80%的股票仓位大幅跑赢了沪深300、中证500。

王明旭是如何做到这一点？我们结合他的从业经历、能力圈以及过去两年的组合管理情况，一起对比来分析。

第一，看宏观策略出身，具有良好的大局观，善于自上而下进行资产配置。

根据股债平衡型基金的设计原理，要把基金做成回撤相对较小、收益还不错的产品，就需要基金经理做好股债资产配置，必须对宏观市场有较强的把握能力，才可以在该加的时候加，该减的时候减，在资产配置上获取超额收益。

王明旭是看宏观策略出身，常年研究和跟踪宏观经济周期和行业景气变化，具有良好的宏观视野，对周期和产业的波动比较敏感，能够较好地结合市场变化调整组合。

例如，过去两年，王明旭判断市场是结构牛行情，将广发内需增长的股票仓位稳定在80%左右，债券仓位在10-15%之间。而且，所配置的全部为可转债，以此控制回撤或增加组合弹性。

第二，管过十年绝对收益资金，涉猎资产较广，善于借助其它工具提升弹性。

股债平衡型采取的是股债混合配置策略，要求基金经理对投资品种涉猎要广、眼界要宽，要对股票、利率债、可转债等每一类资产的特性、驱动因子都有所了解。

王明旭在管理公募基金前，做过10年绝对收益投资（包括保险资管和基金专户投资），管理过几十个不同类型的专户，包括股票、定增、FOF、分级基金套利、可转债等，这使得他不仅熟悉股票，也对可转债、大宗交易、股指期货等其它策略比较了解，善于借助多种工具增厚组合收益。

第三，均衡风格的价值选手，注重组合的平衡感，通过结构调整来控回撤。

股债平衡基金的特质是“股债均衡 攻守兼备”，要求基金经理在上涨时能把握机会，在下跌时能做到尽量少跌，长期下来获得还不错的超额收益。

A股市场历来高波动（年化波动超过20%），股债平衡型基金的组合中有大比例的资产为股票（股票占比20%-75%），要将组合的波动和回撤控制在一定的范围内，对基金经理而言，也是不小的挑战。

对此，有些基金经理的方法是择时，在市场下跌时，通过降低股票仓位来控制回撤。但王明旭认为，长期来看，择时的胜率不是很高。因此，他选择将股票仓位恒定在一定水平，通过调整组合的结构，用资产之间的非相关性降低风险。

这一点，也跟他的从业经历有关。在十六年的从业经历中，他看过很多行业，在多年的研究中形成了较强的周期思维，能够判断出不同行业所处的景气状况，较好把握发展趋势和景气变化。

从广发内需增长的持仓看，组合常年有8-10个甚至更多不同的行业，既有食品饮料、医药、家电、免税等大消费，也有银行、保险等大金融，在某些阶段还会有周期品，以及公用事业、交通运输等偏稳定增长的行业。

在行业和个股方面，他也尽量做到均衡分散。前十大重仓股的持仓占比大多数在50%以下，单一行业的占比很少超过15%，单一个股的占比很少超过6%。

牛年A股波动加大、赚钱难度提升，越来越多投资者意识到理财还是需要多资产配置，对股债平衡型产品的配置需求升温。基于此，广发基金将于4月7日起推出由王明旭担任基金经理的股债平衡型新品——广发睿铭两年持有期（A类：011194，C类：011195），股票投资范围30%-75%，其中投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%。

该基金给每笔份额设定了两年的持有期，两年期满后可随时赎回且免收赎回费，既有利于鼓励投资者中长期投资，也有利于基金经理制定投资策略，更好地把握中长期的市场机会。

4月7日至4月16日，广发睿铭两年持有期混合（011194）将在光大银行等渠道发售。如果你也认可王明旭的投资理念和均衡风格，不妨跟随他一起在投资中做时间的朋友。