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来源：东方基金

资本市场已走过三十余年的光景，沉浮之间，价值投资一词早已深入人心，但究竟什么是价值投资呢？应该选择怎样的价值投资策略获得超额收益？

大体上看，价值投资的收益来源通常可以概括为两类，一是企业内在价值低估之后的价值回归，另一类，则是企业内在价值持续增长。前者是传统的格雷厄姆方式下的深度价值投资，后者是价值成长型投资范式。

其中，价值成长兼顾价值和成长，是在追求收益的确定性和追求收益的成长性之间寻求均衡的一种投资策略。

就当前国内资本市场而言，由于各种因素导致格雷厄姆方式的深度价值投资实践的难度越来越大。

蒋茜先生，东方基金权益投资部总经理，投资决策委员会委员，清华大学工商管理硕士，11年证券从业经历。东方鑫享价值成长一年持有期混合基金拟任基金经理，现任东方主题精选混合型证券投资基金基金经理、东方创新科技混合型证券投资基金基金经理。

同时，我们复盘美股和A股市场的大牛股的成长历史，以长期维度来看，超级牛股投资收益的来源主要源于企业内在价值的持续增长，从而实现了收入和净利润等财务经营指标的成倍数累计增长，市值也得以实现持续地扩张。因此，企业内在价值持续增加是投资收益的最重要的来源之一。

近年来，越来越多投资人倾向于通过价值成长型投资模式，在概率合理的位置积极把握向上赔率较好的投资机会。

与纯粹的赛道投资相比较，“价值成长”更加注重安全边际，兼顾中短期业绩确定性和长期的发展空间。历史数据也表明，长期投资回报率和买入的位置、彼时估值等方面的关系较大，在合理的位置买入和较高估值位置买入并持有最后获得投资回报可能相差甚远。

在笔者看来，价值成长最核心的要义在于，通过在过去已经发生的确定性事实中寻找安全边际，同时基于未来成长，在相对不确定性的发展中探寻相对确定性的向上期权。

而在具体的操作过程中，价值成长往往意味着淡化短期市场风格变化，最重要的是基于公司本身的内在价值，通过大胆假设、小心求证，以及持续跟踪产业和公司的发展，研究公司未来能做到什么和达到什么样的高度，能够给社会和客户创造什么样的价值，是否能够实现内在价值的可持续性增长。

选择价值成长的投资人，对于资产定价能力的核心在于其对于产业和公司的认知能力。笔者相信，企业一旦兑现了上述预先的假设和推断，资本市场必然会给予合理的定价，由此，股东回报也将十分可观。

简而言之，价值成长的投资实践可以概括为：好赛道、好公司和好价格。

“好赛道”指的是远期市场空间足够大，且能够容纳大体量的公司发展和竞争；当期市场景气度处于较高水平，且需求增长处于成长阶段；行业没那么容易被颠覆，赛道足够长。

“好公司”的标准，则包括能够不断进化、且具备远见和执行力的管理层；拥有核心的竞争壁垒和竞争优势；清晰且可以持续的商业模式以及产业格局地位；高质量的财务报表等等。好价格基于公司历史和当前经营情况分析评估之后，在合理的价值区间买入并持有，重点考量安全边际，尤其是公司的业绩和估值匹配程度。

“好价格”意味着在投资概率和赔率上寻求平衡，但是便宜并不是买入公司的充分理由，如果仅仅是便宜作为买入的理由，往往容易陷入价值陷阱，好价格的核心是对于公司商业模式和内生价值成长的认知在时间维度上的当期定价。

事实上，价值成长在海外发达资本市场已经成为一种非常成熟和成功的投资策略，其在相对年轻的国内资本市场的投资实践才刚刚兴起，未来将随着国内资本市场的不断发展将日趋成熟，也将更加具备中国本土特色。

可以预见的是，未来中国经济将进入高质量和可持续的发展阶段。笔者认为，我们非常有幸将见证国内资本市场改革发展的红利，未来中国将有一大批高质量的企业在全球化的道路上快速崛起，价值成长投资策略或将大有可为。

（市场有风险，基金投资需谨慎）

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