广发基金林英睿：不惧冷门、不追热点 专注价值

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来源：陆家嘴传媒

2月18日以来，A股市场波动加大，不少投资者损失了前段时间积累的浮盈，他们纷纷在论坛中讨论基金净值的回撤，在抄底与赎回之间纠结。

在基民的讨论中，广发价值领先基金经理林英睿是个热门话题。刚过去的一季度，他管理的4只基金（广发价值领先、广发睿毅领先、广发多策略等）频频出现在一季度收益排名榜前列。

其中，他管理时间较长的广发睿毅领先（005233）获得了不少平台粉丝的关注，理由有两点：第一，成立以来年化回报超30%、年化波动率低于20%，同期仅有广发睿毅领先这只基金同时满足上述两大条件。

表：年化回报超30%的偏股混合型基金

数据来源：wind，产品类型：偏股混合型基金二级分类，时间区间：2017.12.14-2021.03.31

历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎

第二，持仓不抱团，连续三年跑赢沪深300指数。自2017年12月14日成立至今，广发睿毅领先每年稳定跑赢沪深300指数，累计回报超过150%，大幅跑赢业绩比较基准及沪深300。

图：广发睿毅领先成立以来业绩走势图

数据来源：Wind，区间2017/12/14-2021/3/31 历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎

为此，有基民在群里称，广发睿毅领先能涨抗跌，是一只被大家忽略的好基金。由此，很多人关注到林英睿这位低调的85后基金经理。

那么，林英睿是一位怎样的基金经理，如何以相对较低的波动实现优秀的业绩呢？

不惧冷门，不追热点，专注价值

2011年，林英睿从北京大学毕业后，加入瑞银证券任研究分析师。2012年底，他加入中欧基金，覆盖消费、零售、家电、汽车、钢铁等多个行业，并于2015年5月开始管理公募基金。

2016年，林英睿加入广发基金，同年12月开始担任基金经理，先后管理广发多策略、广发睿毅领先、广发聚富、广发价值领先4只产品。

与时下偏成长风格的基金经理不同，林英睿比较认可的是经典的价值投资理念，信仰的投资大师是格雷厄姆、约翰·邓普顿等。他们共同的特点是注重安全边际，寻找低估的标的，赚均值回归的钱。

正如橡树资本联合创始人霍华德·马克斯曾在《识别投资机会的随想》中说过的一句话：“最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。”

受此影响，林英睿将自己的投资理念归纳为八个字：不惧冷门，不追热点。一方面，他不喜欢追逐市场热点，觉得热点品种弹性较大，产生波动的概率也相对较大。另一方面，他也会密切关注暂时不受追捧，但是基本面发生变化的投资标的。

作为逆向风格的基金经理，需要独立思考的精神，需要耐心等待机会。去年四季度，当市场普遍看好白马股时，林英睿在广发睿毅领先四季报中指出，“继续加大对顺周期低估值方向的配置，仓位维持在高位。虽然成长与价值风格的收益差异在12月又走阔，但我们认为这只是在均值回归过程中的一个小波澜。管理人看好未来两年的价值风格。”

恰如他所料，今年伊始，风起顺周期，拥抱价值、挖掘低估值品种成为市场的新主题。以林英睿为代表的一批深度价值选手，成为这个季度业绩领跑的基金经理。

中观入手，关注景气拐点

基金持仓是基金经理投资理念、投资框架的直接映射。翻阅林英睿管理的组合，其持仓多以中小盘市值公司，而且，很少市场中热门的白马股。那么，他是如何取得超额收益？

林英睿谈到，他的投资框架可分为三部分：宏观大类资产配置、中观行业配置、微观精选个股，这些均对超额收益有所贡献。

具体来讲，首先，林英睿会关注宏观经济走向，进而在组合中做好大类资产配置。例如，广发睿毅领先的基金契约规定股票占比为60%-95%，在2018年、2020年2-3月份基金仓位接近60%。也就是说，当市场出现较大回撤或市场定价出现系统性高估时，他会降低仓位，防范市场Beta大的潜在下行风险。

数据来源：Wind，区间2017/12/31-2020/12/31

其次，从中观入手，寻找面临底部反转的行业。他会对行业数据进行统计分析，跟踪过去3-5年持续下滑或者不景气的行业，寻找景气反转的拐点，捕捉基本面变化的信号。以此为基础，再进一步深入研究细分行业数据和行业逻辑，锁定未来两、三年有持续性机会的行业。

对于有机会的行业，林英睿要求符合两大标准：第一，PE、PB等估值指标，横向和纵向比都要处于低位。第二，行业要出现比较明显的基本面反转信号。

“我们所有的分析都是基于已经发生的事情，再根据这个事情可能的演绎方向来做分析、判断，而不是说空对空，假设会怎么样、然后它会怎么样。”林英睿表示，他会持续跟踪多个行业，选5-7个细分方向，买入时单个行业的配置比例不会超过20%。

第三，判断行业持续上行之后，优中择优，选择业绩更早体现、弹性更大的优质公司。

林英睿在航空股以及顺周期行业的操作，可以作为观察其投资框架的代表性案例。2019年年初，他敏锐地注意到航空的供求关系发生变化，行业格局明显变好，随后开始买入，并逐渐加仓行业内多家龙头公司，这为广发睿毅领先带来了明显的超额收益。

图：广发睿毅领先前十大重仓股一览表

数据来源：广发睿毅领先2019年各季度季报，仅作数据展示，不构成个股推荐

结合基金季报及近期的采访，早在2020年7月，林英睿即开始布局顺周期行业。从2020年四季报来看，组合配置方向包括上游的有色、煤炭，中游的化工和机械制造，下游的航空等，较好地把握了本轮顺周期的行情。

注重控制回撤，聚焦持有者良好体验

林英睿还有一个特点，就是控制回撤很好。他管理的基金的回撤控制处于全市场前5%，波动很小。他曾说过：“我无法判断持有人什么时候来申购我的基金，我不希望他买入后就出现不小的亏损，我希望他在持有一定时间后能够有实在的获得感。”

数据来源：Wind，时间区间2017/12/14-2021/03/31

截至3月31日，自广发睿毅领先成立以来，偏股混合型基金收益大于150%的基金共有24只基金，其中广发睿毅的最大回撤为其中最小，其回撤控制能力堪称一流。即使在2018年，沪深300最大回撤达到32.46%，广发睿毅领先的最大回撤为20.42%。

如何在控制回撤的基础上实现稳健的长期回报？林英睿认为，最重要的是要有成熟的投资体系和策略，并敢于坚持自己的风格，不漂移。

“我的投资目标是追求未来三年实现50%以上的预期回报。”林英睿称，当自己的风格与市场有所偏离时，他努力将业绩维持在中位数水平。而待市场风格适合价值投资风格时，争取获得更好的超额收益。

谈及林英睿的理念和风格，一位FOF基金经理评价称：“坚守价值赛道，坚持本心管理”。这句话的意思是，在2019年和2020年成长风格盛行的年份，林英睿坚守在价值风格寻找超额收益；当翻倍基纷纷涌现时，他选择坚持本心，在控制波动和回撤的基础上，努力为基金持有人提供稳健的超额收益。

正是他追求长期稳健收益的理念，良好控制回撤的能力，使其得到了机构投资者的认同。广发睿毅领先的基金季报显示，自2018年年底以来，机构投资者持有比例稳步上升，截至2020年中，机构投资者持有的份额占比达66.46%。

数据来源：Wind截至2020年6月末

又是一年春来到，山可青，草可长，收益要长虹。面对当前的震荡市，林英睿这样一位风格独特的基金经理，值得关注。