从容投资吕俊：中国经济不是K型增长 全球低利率核心原因在中国

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吕俊，上海从容投资管理有限公司董事长，曾就职于平安证券、国泰基金、上投摩根等机构，在上投摩根期间曾担任公司副总、投资总监，其管理的上投摩根中国优势基金在2004年9月至2007年10月期间，收益率高达650%，同期上证综指涨幅为265%。2007年创立从容投资，担任从容全天候基金基金经理，8年总回报 850% 。因业绩出色，“从容投资”和旗下基金经理获得过九次基金行业“金牛奖”，以及“英华奖””金阳光奖“金刺猬奖”“金长江奖”等几十个奖项。

3月31日，吕俊在首届中国证券私募华曜奖获得了年度领军人物奖和最佳股票策略基金经理奖，在颁奖典礼现场接受了新浪财经的专访，总结了他的最新投资观点。

关于A股春节后的“倒春寒”现象，吕俊表示，这是对此前连续两年上涨状态的调整。有些品种每年业绩增长只有15%，但市盈率是70倍、80倍，本身就产生了局部泡沫。所以当美债收益率上行，整个市场估值区间下移，就产生了回调。

同时他也表示，这次回调需要时间消化，即使一些优质品种的下跌空间不会很大，但也需要时间。

另外他还表示，短期来，看黄金处在不利区间。美债收益率上升带动美元吸引力上升，相对而言，黄金没有利息，自然美元标价的黄金价格就会下降。同时，全球经济复苏的确定性也让金价短期上涨空间有限。他建议普通家庭应该用5%以内的资产适当配置黄金。

有关当前宏观形势，吕俊表示，整体情况不算很差，但也不要期望过高。他提到，经济从2020年4月开始一直上行，现在惯性仍然存在。但居民理财、企业家信心不是很强劲，中国资产负债表里负债也较多，所以不能过分乐观。

他提到未来中国经济的挑战集中在消费方面。随着人口增长放慢和高龄人口占比变高，社会整体消费倾向在减弱。他呼吁国家出台政策，提升人口增长率。人的出生会带来大项消费，同时也是人口的再生产，构成投资性支出，是多赢局面。

谈到未来，他认为机遇出现在科技和健康领域。他高度看好中国人的智慧和资金实力。“你去看全世界发表的最顶级的论文，有相当一部分都是中国人写的。现在只要有钱投入，科技进步会非常快。”

经济里常用“K型”指代贫富分化现象。吕俊认为，中国和美国情况很不相同。在中国，低端收入阶层的收入和生活水平在稳步提高，同时拥有最大财富的那群人收入增长更快。“比如说，你有价值1000万的房子，过去几年来，每年增值100万不算很难。但个人要赚100万的工资，至少得努力一段时间。”他认为，中国的情况不是“K型”，不是一个向下，一个向上，而是共同向上，只不过增长速度相差较大。至少在我们社会主义中国是这种形式，跟我们发展阶段有关系。”

他认为，美国的情况和“K型”更接近。美国的中低端收入人群面临全球劳动力竞争，收入基本停滞。同时高端收入人群的资产在快速增长。“这个问题对整体资产迟早会有影响。比如现在拜登提出要加税搞基建。基建的3.5万亿都打算向富人收取，年薪40万美元以上人群人人有份。这对资本市场影响就很大。”吕俊说。

谈到全球低利率低通胀的话题，吕俊认为，负利率不是长期正常现象，在全球经济复苏的当下，名义利率往上走才是应该的。

他认为全球低利率的核心原因就在中国。一方面，中国产能强大，给全球提供大量廉价生活必需品，压低了物价，让各国央行能以低资金成本滥发货币。另一方面，中国一直在购买美国国债，也帮助压低了利率。

但未来这两方面影响都在变弱。中国的商品供应成本在上升，各国的服务价格也在缓慢抬升。而且随着国际关系紧张，中国购买美债的意愿也在变弱。

谈到私募宏观对冲策略的未来，吕俊表示，这是一种生存空间和运用方式都非常独特的策略。“它的业绩是台阶式上涨，先上一个台阶，稳定大概6到22个月，然后再上一个台阶，每个台阶有百分之几十、甚至200%的上涨。这种净值曲线和股票型多头基金有较大差异。股票型基金净值涨跌和指数是同步的，但我们是台阶型，上一个台阶也可能短暂回调一下，但回调起来有限度，不用担心会随着指数大跌而大跌。”因此，他判断宏观对冲策略更适合大型基金，例如在美国，大型养老金、社保基金都在运用这个策略。