银华基金薄官辉：今年会是上有顶下有底的震荡，充分挖掘灰马公司

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“春节期间两三个月里市场涨幅大，有三方面因素。一个是行业供需比较好，第二是抱团资金流动还是比较明显的，第三个也是最关键的一个小因素，我觉得还是大家对经济重启的预期还是比较乐观。”

“近几年外资在A股市场上的影响力越来越大，他们占市值的权重也快接近5%了。”

“外资是更便宜更长期的资金，能忍受更高的市盈率，直接改变了我们A股长期的定价模式。如果不是这种模式，我们去年市场是撑不住的，根本不可能有这么大的涨幅。”

“在外资看来，中国是世界最大的消费市场，消费板块有全球竞争力。所以外资强化了我们对消费的价值认同。”

“正是因为外资这么大的影响，虽然现在市值权重只占5%，但美股利率变化对我们的影响非常明显。”

“我对宏观判断和择时比较谨慎。一方面预测会犯错，一方面预测本身会改变经济走向，另外政策一出来对市场影响也很大。管理基金还是重点去看行业景气度和公司盈利情况。”

“现在市场进入了估值和盈利赛跑的阶段。”

“中国经济进入中低速增长阶段，中小企业机会不多了，在今年大环境下，需要仔细挖掘灰马机会。”

以上，是银华基金基本趋势投资部团队负责人薄官辉，日前在直播间分享的最新精彩观点。薄官辉分享了对于春节前市场大涨，节后大跌，外资长期 对A股影响，基金管理方法以及新的一年市场风险和机会的看法。新浪财经整理了直播内容，分享给大家。查看视频

春节前行业供需好，资金抱团明显，预期乐观，共同带动行情抬升

我们能看到春节前12月1月，整个白酒板块的动销特别好。虽然大家担心就地过年会有不利影响，我们看到低端酒的消费是受了一点影响，但是对高档白酒的消费需求量还是比较大的，它们的价格还有一个比较明显的上涨。

所以大家对它们的预期都比较乐观，在这种乐观预期的推动下，它们的市盈率也到了一个比较高的位置。主流的白酒企业，比如说三大白酒，市盈率都到了60倍。虽然没有达到历史的最高，但是已经在比较高的位置了。

我归结起来春节期间两三个月里市场涨幅大，有三方面因素。一个是行业供需比较好，第二是抱团资金流动还是比较明显的，第三个也是最关键的一个小因素，我觉得还是大家对经济重启的预期还是比较乐观。

节后下跌外资是导火索，外资改变了A股定价模式，强化了消费板块的价值认同

节后这次调整的导火索就是美债收益率的变化。近几年外资在 A股市场上的影响力越来越大，他们占市值的权重也快接近5%了。

外资的进入有两个方面的贡献。第一个是把我们的定价模式从PEG推进到了DCF模型。因为他们的资金是更便宜的资金，更长期的资金，能够忍受更高的市盈率。如果不是这种定价模式的话，我们去年的市场其实撑不住的，不可能有这么大的涨幅。

第二个贡献就是它强化了我们大家对消费板块的价值认同，不管是食品饮料还是医药等等泛消费板块。因为在外资看来，中国是世界上最大的一个消费市场，他们认为中国A股里面的消费品板块在全球都有竞争力。特别是我们还有一些行业，比如说免税行业正在兴起，另外白酒行业又拥有最好的盈利模式，医药我们也要逐渐融入到全球。

所以虽然我们有一些踩挤的事情发生，但是板块还是长得特别好。同时也正是因为这两个方面外资对我们的市场贡献那么大，所以进入2021年以后，国外利率发生了变化，对我们的影响确实比较明显。

宏观择时在基金管理里不那么重要，更关注行业景气度和公司盈利

为什么说大家对择时比较谨慎，因为一方面预测会犯错，这两年我们一直在强调经济的韧性，经济韧性就说明经济总是比我们宏观预期的要好一些，总按市场预期的去做也会犯错。而且宏观预期一出来，预期本身也改变了经济的走向。另外政策一出来，对市场影响也挺大。

所以我们很多基金经理就把焦点放在行业的景气度和公司的利润增长上，对宏观的判断包括择时放在不是特别重要的位置。

所以比方说回顾这次春节之后的调整，比如说我们重点关注的消费板块，我们当时就跟踪了一下节前的情况，整个行业的景气度没有什么大的变化，所以没去调仓，之后没有预料到调整的幅度如此之大，如此之快。

第二个从景气度来看，我们觉得换到别的地方去，说不定还没有现在这个位置好，所以也就放弃了调仓，仅仅是降低了仓位，幅度也有限。这方面我觉得到现在接受了充分的市场教育。

去年年底，我们也觉得今年面临一个两高的情况，一个是估值的绝对数高，一个是估值的百分位从历史上来看也比较高。这就说明我们一个是资金优势比较明显，第二个是大家对今年的盈利增长充满比较高的预期。

所以我们觉得从目前来看确实进入了估值和盈利的赛跑阶段。

今年会是上有顶下有底的震荡，要充分挖掘灰马公司

好的情况是我们可以看到全球经济在复苏，中国的恢复过程又很领先。但是坏的情况货币政策会收紧，即使不主动收紧，因为利率是上行的，货币市场会形成自发的压力。所以我觉得今年总体可能是上有顶下有底的震荡。

现在的机会要一个公司一个公司去看，要投入很多时间精力资源。特别是研究一个大股票和一个小股票，其实花的时间可能差不太多，这就涉及效率问题。

另外根据我的研究经验，公司越小的时候波动性越明显，因为他还小，抗风险能力就弱了一点。它加大科研多一点，利润就少了一点；竞争得强一点，利润又少一点；投入多了一点点，它利润又少了一点点，导致确实需要我们充分挖掘。

现在有很多公司实际上是从黑马变成灰马，过去一两年我们也见识了很多灰马变成白马的过程，比方说做火锅料的公司，还有做陶瓷材料的公司，都是从一个灰马100多亿市值变成三四百亿五六百亿市值的过程。

中国经济这么大的市场，我觉得这种机会还是很多的。总体来说就是对盈利的确定性和估值进行充分的比较。今年要做的会比以前更辛苦一些，发掘更多的潜在的增长机会。

警防美国货币正常化薅羊毛，今年和2018年情况不同

其实中国经济已经进入了低速增长期，中小企业的机会确实也不多了，大企业收割市场获得市场份额的机会会比较多。

所以鉴于今年核心资产估值比较高，如果盈利不能超预期的话，我们会把更多的精力放在灰马的挖掘上。但在未来更长的时间段里，核心资产经过重新调整以后，还是市场的主力品种。

当然前提有一个，我只担心通胀的影响。如果美国刺激经济力度比较大，它又拥有全球的定价权，如果它把通胀特别是大宗商品的价格搞得特别高，那么对于我们股市的压力会很大。

另外全球货币政策方面，今年到现在美联储已经在放风，要QE减量。其实每个国家的在经历疫情之后，货币政策都有一个正常化的过程。那么如果美联储货币正常化，可能带来利率上行，美元走强，对很多发展中国家还是有挺大压力的。

最近我们已经看到土耳其的股市出现比较大的波动，这也是在历史上出现过的，美国剪发展中国家的羊毛的这种情况，也是可能的风险。

市场里有声音说今年和2018年有很多相似之处，2018年市场调整的幅度也不小。我觉得这两年不一样，有三方面。

第一个是信念完全不一样。我们经过这三年，战胜了贸易战，克服了2020年的疫情危机，完成了脱贫攻坚，大家对社会主义的信心和信念也是更足了的。特朗普最好地教育了我们大众，所有的人对我们国家和民族更有信心。

第二个是经济的位置和方向不一样。18年全球已经到顶，一直往下走，现在全球位置在往上走。

第三个不同是我们面临的资本市场的核心问题不一样了。18年我们面临的是行不行的问题，这些企业和经济行不行。那么现在我们的问题是贵不贵。这完全是两个性质的问题。

所以说我觉得综合来看，从信心从位置从核心问题来看，现在和18年相比，我觉得差异还是挺大的，不可同日而语。我们对后面市场还是有谨慎，但是长期角度还是充满信心。

总的来说我们对核心资产还是长期看好的，只是说短期过去两年估值上升的幅度比较显着，需要有一个调整的过程。但是我们对这种护城河比较深，格局又比较好的核心资产会长期看好。而且这些核心资产从长期全球范围内都能算上核心资产，值得长期持有。

接下来是A股市场，短期不要特别乐观，因为今年是在过去两年大涨之后，有一个消化估值的过程，再加上货币政策在去年的大放水之后还需要回归正常，所以压力也是不可少的。

但是同时A股市场企业盈利状况还是不错的，可以对冲一部分股指的回落，所以今年估计是一个短期看没有太大机会，但是长期可以做适当布局的年份。