哪些行业是A股投资新赛道？“长期成长猎手”的答案令人深思

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来源：银华市场

执行总经理  唐能

今年2月以来A股市场“抱团股”的瓦解，导致部分基金产品的净值从高位回撤，也引起了基金投资者的恐慌情绪。恐慌情绪集中释放过程中，不仅基金赎回压力随之提升,新发基金也大受影响，自3月以来，权益类基金发行份额大降，其中股票型基金3月发行份额与1月相比，减少高达40.5%，混合型基金发行份额更减少50%。

《投资时报》记者注意到，被称为“长期成长猎手”的银华基金长期价值增长投资部负责人、执行总经理唐能却在这一逆势中选择出击，将于4月16日发行由其掌舵的银华瑞祥一年持有期混合型基金。

这不仅需要勇气

还需要足够的底气

数据显示，唐能现管理银华和谐、瑞泰、科创主题、科技创新等四只基金，拥有11.5年证券从业经历，其中银华和谐基金在唐能管理的近6年时间里经历了2015年中股灾、2016年熔断、2018年大幅调整，历经牛熊考验，海通证券、银河证券对其三年及五年评级均为5星。

作为一枚投资“老兵”，穿越过完整牛熊的唐能，有哪些投资经验可供分享？他的投资框架中，对于未来几年A股市场的新赛道，又藏着哪些投资密匙？

不挣市场博弈的钱

牛年春节以来，以医药、消费、科技为主的A股核心板块回调明显，在市场波动和基金产品净值回撤中，很多基金经理调仓或减仓。对此，唐能指出，春节之后，整个A股急涨急跌比较明显，越是短期投资行为越会追涨杀跌，这很正常。

他向《投资时报》记者透露，他的风格是只有如2015年市场出现极端泡沫情况下，才可能大幅降低仓位，且要等到泡沫消化较长时间之后，才会将仓位恢复。

“择时的目的，或许是为了更好的回报，但择时行为，大概率会带来交易损失。”

《投资时报》记者注意到，有研究机构对2020年主动权益类基金的换手率进行统计时发现，基金单边换手率平均在300%水平。但由于风格迥异，有些基金经理热衷于短炒，最高单边换手率甚至超过3500%，一部分基金经理则坚持“长期主义”，比如唐能的基金换手率均在120%、130%水平，相对较低。

唐能透露，他的投资风格是希望长期持有优质公司，以获取这些公司业绩带来的复合收益，而不是通过判断估值波动来赚取估值的差价。“直白一些说就是，我希望挣公司业绩增长的收益，而不是挣市场博弈的钱。”

在他看来，面对市场大幅波动时，投资经验重要性凸显。如果没有接触过大熊市，今年2月以来肯定压力会很大，甚至会有“天是不是要塌下来了”的感觉。“此时，要对市场有一定预判，更重要的是，要对自己的投资方法有足够信任，每一种投资方法都不一样，不能因为市场波动，就导致自己投资方法变化。”

面对记者提出“如何做好投资”的问题时，唐能解读说，首先要勤奋，充分熟悉市场博弈规则，充分认识常识，这需要依靠平时经验积累、在各种情景下反复训练，对常识的认识程度才能达到深刻的程度，才可能避免出现常识性错误导致投资失误或者重大差错。

其次，要找到和自己投资、研究经验以及性格相匹配的投资方法。“最怕的是投资方法来回变，在不同的环境下用不同的方法，这样会对自己产生很多的否定。” 在唐能看来，一套长期可行的投资方法理论上行得通，且无时间障碍，能经过反复打磨、不断提炼，最终实现长期的超额收益。

银河数据显示，自2018年12月27日担任基金经理以来，截至2021年4月9日，唐能管理的银华瑞泰总回报达到180.46%，超越上证指数142.34%，年化回报为56.87%，排名在2824只同类型基金的前8%。

更值得注意的是，银华瑞泰除了创造大幅超额收益，还显示出持续稳定的特点。2019年、2020年的24个月中，银华瑞泰有16个月跑赢沪深300，月度胜率67%，收益率平均每月跑赢2.6%。

坚持长期价值投资

作为一枚从业已超10年的投资“老兵”，穿越过完整牛熊的唐能，曾任家电、农业、新能源电池、通信、医药等多行业的研究员，行业、个股研究功底深厚且扎实，他有哪些投资经验可供分享？

唐能言简意赅。

他向《投资时报》记者透露，其一是坚持长期价值投资，其二是相信研究能创造价值。

其中，“坚持长期价值投资”，是长期把握投资边界，中期匹配行业趋势和估值，分享优质公司长期业绩增长的收益，不参与短期和投资边界外的博弈。

具体而言，把握投资边界的通俗表述就是要构建好投资池，但这个投资池有讲究：需从三到五年的时间维度，对全市场细分行业比较，构建出长期成长股票池。

那么，哪些公司可能进入长期成长股票池呢？记者了解到，唐能设有两个标准：

第一个标准是格局好，世界改变不了的公司，其特点是护城河很宽、供给壁垒极高、对客户溢价能力高、长期胜率高。目前，在A股市场这类公司主要分布在高端白酒、免税、互联网平台、机场、金融信息化、建筑信息化、品牌中药、空调等板块。唐能透露，这类公司他会越跌越买，持有周期三年以上，只有在格局受到实质性挑战时才会进行持仓调整。

第二个标准是增速快，可以引领时代的公司。其特点是未来三年，行业增速快、需求旺盛、天花板高、行业空间大。目前电动车、光伏、创新药、医美、美妆、云计算、快递、中端白酒、教育、人工智能、新兴电子消费品等行业增速快，需求旺盛，在这些行业里的优质公司将能跑赢行业，复合长期成长。在唐能的设定中，这类公司的目标持有周期在一年以上，两到三年为主，在行业驱动因素受到实质挑战才会进行调整。

从过往投资实践看，自唐能2017年末践行长期成长投资理念以来，成功捕捉数只牛股并坚定持有，由此，他在业界被冠以“长期成长猎手”之称。

《投资时报》记者梳理唐能管理的基金定期报告后可发现，2017年末基金净值占比为6.96%的广联达，到2020年末占比上升至7.92%，期间，广联达涨幅高达309.59%；另一只牛股贵州茅台自2018年6月底至2020年底涨幅达到180.43%，同期，贵州茅台在唐能管理的基金净值占比由4.60%上升至8.38%。这意味着，唐能不仅捕捉到上述两只牛股，且能拿得住，获得了不菲收益。

长期股慢牛可期

在最近一轮的急涨急跌之后，A股市场是否还值得投资？风险大还是机会大？

唐能向《投资时报》记者分析指出，经过2019年、2020年连续上涨，目前A股市场核心资产估值整体略贵，今年2月以来的这波调整，核心资产高估值得到了部分消化，但在短期内获得收益的难度比较大，谋求高收益率的难度就更大，未来一段时间，大概率将是震荡消化估值，保持均衡的态势。

“但是，机会仍然大于风险”，唐能进一步表示，今年绝大部分行业的公司基本面都较好，盈利预期都比年初预估的更好，这也意味着，市场情况在今年越往后将越好。此外，估值不是市场风格变化的主要因素，目前还处在监管逐步放松的过程中，创新产业有望带来新的经济增长点。

他向记者强调，支撑“成长股慢牛可期”的观点背后逻辑并未发生变化，以房地产为代表的传统经济发展已达相对偏高位置，要再大幅增长比较困难，只有通过自主创新才能带动新的经济增长点，由此，开启的新一轮经济结构转型改革奠定了成长股结构性慢牛的经济基石。

此外，注册制等资本市场改革推动间接融资向直接融资转变，提高了资金效率，社会资金总体使用成本在下降，流动性资金成本也在下降，这提供了成长股慢牛的资金基础。

从实现角度看，随着云计算服务器大规模扩张，信息化高速公路已铺好，下一步工业互联网将迅速铺开，人工智能遍地开花，B端互联进一步深化，中国的优秀企业具备高运作效率和高的工程师红利，在高端产品已经具备国际竞争力，打开了中国企业的成长空间。

唐能表示，创新成长仍然会是投资主旋律，云计算、智能汽车、区块链、智能制造、B端互联网有望成为未来几年新的大赛道，演绎创新成长的慢牛行情。因此，未来一到两年市场将延续前两年市场风格，结构性的创新行业机会，仍然存在。

风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品并详细阅读产品法律文件，基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。

注：七获金牛基金管理公司（评奖机构：中国证券报；获奖时间：2006.2、2007.1、2008.1、2010.5、2011.4、2018.3、2020.3）