华安基金陈媛：权益投资迎来大时代，坚持定投长期持有

2021年虽然才过去一个季度，但行情可谓跌宕起伏，春节前后市场风格与表现大为不同。春节前市场快速上涨，尤其是过去两年涨幅突出的一批优质公司，由于长期发展逻辑清晰，行业空间大格局优，企业管理水平高，市场份额不断提升、竞争优势不断强化等特点，年初至春节前继续取得了较可观的涨幅，估值水平也不断突破历史极值，高低估值行业的分化水平也达到历史最高位置。

春节后市场表现大幅反转，从行业层面看，以食品饮料、新能源为代表的优势板块快速下跌，而钢铁、煤炭、电力、纺织服装等过去多年表现较弱、估值处于历史低分位数的板块表现较好。

从风格上看，大市值公司整体表现较弱，以中证1000为代表的小市值公司表现较好，春节后至4月初，较代表大市值公司的沪深300有超过10%的超额表现。（备注：自2021年2月18日至4月14日，中证1000、沪深300累计回报分别为0.27%、-14.24%，数据来自Wind）

市场对于春节后优势板块和公司的剧烈调整有诸多解读，我们认为本质原因还是来自于对大幅扩张的估值水平的修正。2019年末本就是全球利率的相对低点，站在2019年末我们对2020年的行情就不敢很乐观，但在新冠疫情的影响下，流动性继续极大充裕，风险资产价格都获得了较大的涨幅。而从指数涨幅的贡献度来看，相当大部分是由估值提升贡献的，而非业绩的增长。

特别是在疫情冲击、能够提供稳定增长的资产相对稀缺的背景下，市场给予这类资产极高的溢价，这种溢价大幅提升的基础不够扎实，高度依赖于货币环境，并非我们一直追求的企业盈利增长，所以高处不胜寒，出现大幅波动也在所难免。

在疫情逐步得到控制，各国疫苗注射不断推进的过程中，全球经济正在缓慢的恢复，我们面对的是逐步走出疫情困境，是居民正在恢复的消费，是海外需求进入扩张阶段，是一个整体复苏的大环境。我们认为需要在基本面研究上继续深入，寻找后疫情时代盈利恢复最快最好的方向。

尤其关注那些长期空间大，但过去几年自身小周期处于下降阶段导致估值偏低的子行业龙头。同时对于在疫情中获得验证，可以穿越周期的优质行业和公司，用更理性和谨慎的态度去评估企业价值，尤其关注在PPI不断走高的环境下估值的安全性，不盲目看好也不盲目排斥。

2019至2020年主动偏股公募基金收益率中位数均超过了36%（备注：统计全市场主动偏股型公募基金，包括普通股票、偏股混合、平衡混合、灵活配置，数据来源Wind），远远超越了历史平均水平，很多产品取得了大几十甚至三位数的年度回报，但均值回归是必然发生的一件事，只是以时间还是以空间的方式来完成这一回归我们无从提前判断。

客观看待基金的赚钱能力是非常有必要的。但我们仍认为现在是权益投资好的时代，公募基金产品仍是普通老百姓分享国家经济成长的好的手段之一。作为基金持有人，我还是会坚持定投，坚定长期持有。