市场周评 | 白马股频频异动拖累市场表现，市场进入减量资金博弈模式

02 / 债市一周综述

资金面观察

本周（4/10日-4/16日）央行在公开市场累计进行500亿元逆回购和1500亿元MLF操作（含对4月15日1000亿元MLF到期和4月25日561亿元TMLF到期的续做）。本周市场有500亿元逆回购和1000亿元逆回购到期。因此，全口径下本周央行小幅净回笼61亿元流动性，结束了此前连续4周完全对冲到期量的操作。尽管央行对4月份MLF的续作稍逊于市场预期，但从市场资金面观察，银行间市场资金仍稳势不改，隔夜和七天回购加权利率整体波动并不大。央行近期一系列的操作表明短期稳健中性的态度坚决，结合一季度货币政策例会最新措辞，预计下一阶段央行货币政策将以稳健中性的取向为主，关注结构平衡问题将多于总量问题。

进入到4月中下旬，大规模地方政府专项债的发行和企业缴税等因素预计会对市场资金面形成一定扰动，需要重点关注后续央行流动性投放情况。但同时我们也比较罕见地观察到央行官员提出会密切关注4月份财政收支和市场流动性供求变化，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。我们预判，在央行对流动性呵护下，预计4月份市场资金面不会出现特别紧张态势。

图3：当前市场资金面仍维持较为充裕的格局

债市展望

从债市的基本面环境看，进入到4月份乃至整个二季度，宏观经济将进入寻顶的过程，低基数效应的弱化及政策刺激对经济带动作用的下降决定后续经济恢复的动能在环比走弱，这会对债市形成一定的利多支撑。但从债券市场的供给情况看，今年一季度地方债发行量远少于前两年同期水平，且主要以再融资债券占绝大多数。进入4月份后，地方政府专项债发行放量将成为债市新增的因素。此外，4月份也是传统的缴税大月。地方专项债供给放量叠加缴税的扰动会对债市形成一定的利空压制。在上述基本面环境组合下，我们认为利率也将整体处于一个寻顶的过程。

综合而言，债市看多的逻辑往后会有所强化：一方面货币政策环境不具备大幅度收紧的条件且经济恢复环比的动能在走弱；另一方面，从资产配置的角度看，在二季度我们整体预判股票市场赚钱效应偏差且波动加大的背景下，利率债及高等级信用债的确定性较高，配置盘的力量会比较强，建议关注当前利率债和高等级信用债的配置性机会。就交易盘而言，我们预计债市趋势性的交易机会仍有待上述矛盾的进一步明晰。

03 / 基金经理点评

当前正值年报和一季报业绩披露的密集期，业绩也成为市场强弱的试金石。近期市场频现白马股因业绩不及预期而遭遇股价直接跌停或机构大量跑路的现象，这种现象的背后反映出当前市场弱势的特征，同时也说明机构对白马股和核心资产的信心与心态已发生一定的变化，机构抱团股内卷化现象较为严重。而市场反弹与下跌过程中成交量的持续萎缩也反映当下市场正处于减量博弈阶段，资金入市的意愿不强。整体来看，由于受流动性预期边际走弱的影响，春节后以“核心资产”为代表的相关标的经历比较大幅度的下跌，并对短期市场带来一定的扰动，但我们跟踪下来其基本面依旧较为稳健，待估值回归后股价将继续沿着基本面运行。

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