什么信号？千亿张坤一季度逆市加仓 200亿资金全力增援，继续大举扫入白酒股

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在足够的“金援”支持下，公募一哥张坤在今年一季度增持了股票。

4月19日，张坤管理的易方达蓝筹精选基金披露了2021年第一季度报告。报告显示，今年第一季度期间有200亿资金“援助”张坤，令张坤在今年第一季度期间仍有足够火力抄底，张坤管理的这只网红基金在今年第一季度期间，整体股票仓位提升了三个点，同时大幅增加了银行股的配置比例。

张坤在季报中表示，股价的波动是剧烈的，有时单一股票一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中，但只要坚守在企业的内在价值提升，波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。

股票仓位逆向加仓3个点

根据易方达蓝筹精选基金4月19日披露的报告显示，截至2021年3月末，易方达蓝筹精选基金的股票仓位达到了93.61%。这意味着，在今年第一季度的股票杀跌行情中，张坤并未采取减仓策略，反而进行逆向投资，基金的股票持仓较2020年12月末有明显的提升，股票仓位提升了接近3个点，在上一个季度报告期末，张坤管理的这只基金的股票仓位为91%。

个股持仓策略上，张坤依然坚定看多一线龙头公司，也就是市场所说的A股“核心资产”，实际上而言，这只规模庞大的网红基金，要买到足够的量，也确实必须坚定在蓝筹股上，尤其是张坤向来采取高集中度策略，在单一个股上投入绝对金额巨大，也只有一线蓝筹公司的流通市值体量、完美的流动性，能够满足张坤的这种高集中度持仓的特性。

具体而言，与去年四季度末相比，在今年第一季度末，白酒股依然是易方达蓝筹精选基金的第一大股票。只不过，这一次不是贵州茅台，而是五粮液，原第一大重仓股贵州茅台则变成了现在的第三大重仓股。

这种变化是张坤不再看好贵州茅台，采取了减持策略了吗？

真相是张坤不仅没有看淡贵州茅台，反而继续加仓。只是张坤加仓贵州茅台的力度，略逊于加仓五粮液，使得后者反成为易方达蓝筹精选基金目前的第一大股票。

数据显示，张坤在今年第一季度加仓贵州茅台约106万股，加仓金额超过20亿。同时加仓五粮液1115万股，加仓金额达到25亿。

基民200亿“子弹”输送一哥

张坤能够在今年第一季度继续拿出重金加仓茅台，很大程度上得益于基民的强烈看好。

券商中国记者注意到，易方达蓝筹精选基金截至2021年3月末的资金规模为880亿，而在2020年12月末，该基金的资金规模为677亿。也就是说，在今年第一季度期间，有超过200亿资金通过易方达蓝筹精选基金冲了进去。这200亿资金为张坤在今年第一季度的操作，提供了强大的火力支持。

除了白酒，张坤在今年第一季度的重大操作，主要是在十大重仓股中增加了银行股。

数据显示，前十大股票中有三只为银行股，包括A股的招商银行、港股的招商银行，以及A股的平安银行，这三只股票截至2021年第一季度末，占仓位比例达到12.66%，与去年四季度末金融板块1.75%的持仓相比，张坤今年第一季度显著关注银行股，仅在易方达蓝筹精选基金上就将银行股提升了10个点。

但张坤是典型的成长风格选手，大幅增加银行股的仓位，似乎不大符合他一贯坚持的选股思路。

“今年第一季度期间，一大批明星基金经理所管的基金，出现了很大的净值波动，问题是许多基民是在去年12月和今年1月冲进市场。”华南地区的一位市场人士认为，与往年明星基金产品净值大幅波动，引起的市场关注度不同，2021年市场上的明星基金规模足够庞大，许多明星基金经理所管的一只基金，可能就有几十万甚至上百万的基民持有，基民数量超乎想象，净值波动太大引发的问题也就更多，可能需要平滑基金的净值波动。

上述人士猜测，易方达蓝筹精选基金大规模增加银行股，大概率上是基金规模巨大、基金持有人尤其是新投资者数量大，易方达基金或张坤可能希望通过增加银行股仓位，在2021年市场中平滑这只网红基金的波动性，控制基金净值的回撤，而张坤所选择的招商银行、平安银行，一向被认为是资本市场上最具吸引力的银行股。

港交所成为第一大港股股票

在港股上，张坤在今年第一季度期间的操作，也有显著的变化。

数据显示，易方达蓝筹精选基金在今年第一季度期间持有的港股股票市值为326亿元，占基金资产净值比例的37%。而在去年四季度末，这只基金持有的港股市值为267亿元，占基金资产净值比例为39.5%。

在港股投资上，张坤将香港交易所作为他的第一大港股股票，期间加仓持仓市值为88亿，在A股+港股全部股票中排名第二。而去年四季度末，易方达蓝筹精选基金持仓的第一大港股股票是美团，不过美团在今年第一季度期间，也得到张坤的加仓。

值得一提的是，爱尔眼科、颐海国际两只股票，淡出了易方达蓝筹精选基金的十大重仓股名单，或意味张坤今年一季度在个股优化上采取了定向减持。

尽管2020年的颐海国际营收53.6亿元，同比增长25.16%，净利润9.83亿元，同比增长23.6%，但颐海国际在今年一季度期间跌幅惨烈，2021年一季度，港股餐饮股进入到“杀估值”阶段，以海底捞、颐海国际、呷哺呷哺和九毛九为代表的头部餐饮股，股价纷纷出现大幅回撤。其中，颐海国际股价于2021年1月26日，创下148.6港元历史高点，其后震荡下行，4月15日下探至最低73港元，期间最高跌幅接近51%。

机会成本不同，收益率要求不同

除了张坤的一系列操作，市场关注的还包括这位千亿基金经理对今年市场的个人看法。

张坤在易方达蓝筹精选基金一季报中表示，年初虽有偶发的新型冠状病毒肺炎案例，但国内的生产和生活基本恢复正常。全球来看，随着疫苗的接种，各国的疫情整体没有再次加剧，企业的经营活动也开始缓慢恢复。各国政府积极应对，保持了较宽松的货币政策和积极的财政政策。

“我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。”张坤表示，那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上，股价的波动幅度远超于此。原因在于：

第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧，比如企业遇到经营困难时，有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始；

第二，不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同，当预期20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时，预期10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的；

第三，情绪会放大影响。而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。

张坤强调，判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。

张坤认为，长期来看，股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。而作为管理人，基金经理唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。