【基金红人节|金麒麟基金大V评选 百位大咖入围→投票】

来源：安信基金微理财

今年一季度疫苗接种顺利、财政刺激加速、经济活动恢复、需求回升叠加供应瓶颈的背景下，“再通胀”在全球资本市场上出现，深刻影响着商品、股票、债券的收益情况。

A股市场波动加大，对于投资者而言，今年的收益预期要合理，同时要承受较高的波动率。从更长的视角来看，未来仍然是权益类资产的黄金十年，产业格局变迁的过程中会伴随着许多重要企业的崛起。对于价值投资者践行者而言，在波动中寻找以便宜价格买入好公司的机会，始终是投资工作的重中之重。

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基金的投资策略和运作分析

本基金的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产。我们始终关注以下几个焦点：公司如何做生意，公司发展空间有多大，相对竞争优势有多强，行业竞争结构和竞争环境如何。

2021年一季度市场大幅震荡，上证指数下跌0.90%，沪深300指数下跌3.13%，中证500指数下跌1.78%，创业板指数下跌7.00%。分行业来看，本期钢铁、公用事业、银行、休闲服务等行业涨幅居前，国防、非银、通信、计算机等行业涨幅靠后。截至2021年一季度末，本基金单季度跑赢沪深300指数和中证500指数。

由于去年疫情影响导致基数较低，今年以来国内各项经济数据均大幅增长，我们预计后续会逐步回落，全年呈现前高后低的态势。市场利率方面，十年期国债收益率继续在3-3.3%之间震荡，我们预计流动性从2020年相对宽松的环境向中性稳健的方向推进，但预计政策调整过程不会特别急促。另外，美国十年期国债收益率一季度出现了大幅上升，从去年底的不到1%上升到一季度末的1.74%，主要原因可能是全球范围疫苗的逐步铺开，美国1.9万亿美元刺激计划落地，市场对美国的经济预期展望逐渐乐观，使得美国无风险利率上行。

我们认为今年的收益预期要合理，同时波动率较高。在更长的视角中，未来十年仍然是权益类资产的黄金十年，产业格局变迁的过程中会伴随着许多重要企业的崛起。

我们的操作思路是通过努力，基于企业基本面价值的判断，利用今年的强波动，优化组合的生命力。我们不会放松能力圈中各个角度企业的跟踪，企业间性价比的竞争是连续的过程。总的来说，对于产业和企业的理解是最关键的，波动中会带来标的企业更为合理的估值。

从3-5年的角度来看，食品饮料、新能源汽车、新能源发电、医药等热门领域仍有具有性价比的标的，但也具有大量的产业陪跑者和高估标的，要区分来看。原来聚光灯之外的一些行业的隐形冠军，值得仔细研究挖掘。大金融产业链中，仍有可以密切关注的稳健增长标的。值得一提的是，今年可能要小心某些低PE、高PS，利润率处于周期高位的周期企业。

我们坚持宽基选股，淡化择时，一季度总体加仓的行业是电子、建筑、医药、银行，而电气设备、化工、非银金融和建材的配置有所调整，目前相对看好的公司主要集中在医药、电气设备、电子、轻工、食品饮料等细分领域。

 安信价值精选

资产配置

前十大重仓股票

数据来源：安信价值精选2020年年度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

 安信价值回报三年持有期

资产配置

前十大重仓股票

数据来源：安信价值回报三年持有期2021年一季度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

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基金的投资策略和运作分析

今年一季度在美国为代表的疫苗接种顺利、财政刺激加速、经济活动恢复、需求回升叠加供应瓶颈的背景下，“再通胀”交易在全球资本市场上出现，深刻影响着商品、股票、债券的收益情况。相对应的是A股市场一季度取得正收益的钢铁、银行、化工、建筑装饰、有色金属、建材、轻工等几乎全部是低估值、顺周期的代表，而辉煌一时的“核心资产”遭遇了过去两年最显著的一次快速下跌。

目前来看，中国经济进入环比动能回落、同比增速冲顶阶段，预计企业盈利增速将同步于经济于二季度见顶回落但全年增速不低。我们认为在当前货币政策下，货币与信用逐步收紧。从全市场回报率的角度展望，全年整体较快的盈利增速和缓慢收紧的金融环境维持着一个中高业绩增长和温和收缩的估值基本抵消的组合，除核心资产外，大量的股票仍处在合理偏低估值的情况也为市场提供了抵御收紧的金融条件带来的冲击的能力。

对于“核心资产”而言，前期高估值高成长个股在支撑其上涨的部分长期逻辑松动甚至逆转的背景下，又在估值极端高位因为资金原因出现回调，进入以估值消化为特征的下行周期。预计未来不短的一段时间，需要等待估值泡沫的消化和业绩稳定性的验证（尤其是在流动性边际收紧的情况下）。只有极少数股票有希望通过大幅超预期的业绩增长抵消掉估值收缩压力，在相对不长的时间周期里回到股价高点。对“核心资产”之外的大量估值偏低、景气度向上的周期股和银行股，以及部分优质的中型市值公司而言，在平稳收紧的流动性环境下全年回报率预计不会差。

具体操作上，行业配置方面，本基金相对均衡的配置了银行、房地产后周期产业链、高端白酒、新能源等行业。未来一段时间本基金行业坚持在控制波动率的基础上努力获取资产的长期资本增值。

安信灵活配置

资产配置

前十大重仓股票

数据来源：安信灵活配置2021年一季度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

安信核心竞争力

资产配置

前十大重仓股票

数据来源：安信核心竞争力2021年一季度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

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基金的投资策略和运作分析

2021年一季度市场的风格急剧切换，“碳中和”相关的行业受到市场追捧，我们分析认为其突出表现主要受益于三重逻辑：①市场风格切换；②低估值；③减产预期。而以白酒、医药、新能源、消费电子等为代表的核心资产，估值出现了大幅回调。我们认为随着疫情的逐步好转，全球经济生产活动将逐步回归常态，利率也将回归长期相对均衡的水平，利率的上升将压制核心资产的高估值。

经过我们这段时间反复检视相关持仓品种的中长期逻辑，大部分的持仓标的基本面长期向上的趋势没有改变。经过这段时期的估值风险释放，少部分品种又重新进入到可加仓投资区间。对于这些仅仅因高估值而调整的核心持仓，我们在一季度没有做太大变动。对于少部分盈利增速与估值严重不匹配的品种，我们做了较多减持。

在风格切换的大背景下，我们重新重点审视了地产及相关产业链的机会，在主要调控政策落地的大背景下，该行业的盈利属性从过去“土地红利”开始转向制造属性：企业的运营管理、融资成本、品牌等能体现长期竞争力的要素变得更为重要，不同地产公司之间的估值将会出现分化。同时，基于对地产行业销售韧性的判断，地产后周期的相关细分行业也将迎来较好的竣工需求拉动，例如：家电、消费类建材等。因此，在一季度我们增加了地产及相关板块的配置仓位。

安信价值成长

资产配置

前十大重仓股票

数据来源：安信价值成长2021年一季度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

安信成长动力

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前十大重仓股票

数据来源：安信成长动力2021年一季度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

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基金的投资策略和运作分析

伴随着拜登的当选，市场逐渐进入了后疫情时代，当前比较一致的预期是经济的复苏与通胀的上升。很显然，一季度的A股市场就是按照这样的思路在运行，“顺周期股”在“抱团股”集体杀跌的背景下表现格外亮眼。在上个季度的策略中，我们也是沿着这个方向做的布局，所幸结果还算令人满意。

但是，站在价值判断的视角来看，我们认为目前的顺周期行情也已经进入了非理性交易的阶段，我们很难准确地判断这个过程什么时候结束，但对于价值投资者而言，很多相关标的的吸引力已经大不如前（一个季度前）。经济的确在复苏，通胀的确在抬头，正如核心赛道的优质股依然是核心赛道的优质股一样，这些事实并不会因为市场的波动而发生改变，但依然会因为市场的过度发挥而存在泡沫。

过去的一个季度，我们坚守价值投资的方法体系，一如既往地将资金投入到那些估值没有泡沫，质地相对较优的标的上，取得了较好的表现。在接下来的市场中，我们依然认为，避免风险的最好办法就是把一切可能都尽可能的往中性偏保守的方面去估计，提高贴现率的要求（而不是降低），相信常识而不是幻想。市场会进入一个相对迷茫的阶段，成交量会渐渐冷却，投机的行为还会在局部发生，但很难掀起大的浪潮，我们需要用更坚定的价值理念、更宽的视野和更灵活的交易来进行组合管理。

 安信新常态

资产配置

前十大重仓股票

数据来源：安信新常态2021年一季度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

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基金的投资策略和运作分析

2021年一季度，由于去年新冠疫情导致的极低基数，经济指标同比增速普遍大幅上升，出口与消费增速较好，一季度GDP有望大幅上行。截止3月美国的新冠疫苗接种覆盖率已超过40%，其他各国也在推进中，发达国家和部分新兴市场国家经济重启速率虽然将存在差异，但海外经济复苏的趋势仍将维持。今年以来，大宗商品的价格上涨尤为明显，CPI、PPI双双上行，在经济复苏的强烈预期下，对通胀升温和货币政策转向的担忧也开始出现。

A股在一季度呈现冲高回落的走势，部分前期表现优异的板块和个股出现了幅度较大的回撤。受益于价格上涨的周期性板块与金融、地产等行业表现较为突出。本基金从去年开始已经着手调整组合，逐步降低组合整体的估值水平，但因配置股票仍聚焦于消费、医药和科技板块，没能受益于一季度周期股的表现，组合整体表现不佳。下一阶段我们还是会从个股的基本面出发，力求挖掘出基本面优秀，投资价值突出的公司，争取为投资人获得更好的回报。

安信新回报

资产配置

前十大重仓股票

数据来源：安信新回报2021年一季度报告，图中股票不代表当前持仓，不构成买卖建议，最新持仓可能发生变化。

提示：基金管理人承诺依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。以上投资观点仅代表一定时间期限内的个人判断，不构成投资建议或承诺。投资者购买基金时请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。敬请投资者关注产品收益波动风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，选择需谨慎。

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