新华基金评4月通胀数据：PPI超预期 如何应对潜在通胀焦虑？

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原标题：新华基金：PPI超预期，如何应对潜在通胀焦虑——通胀系列之4月数据速评

来源：新华基金 张霖 甄茂生

今天公布通胀数据，4月PPI同比6.8%，高于预期6.2%，较3月的4.2%继续较快上行；PPI环比0.9%，相比3月的1.6%明显回落，但仍明显高于历史同期均值。分项来看，3月中旬以来国际原油高位震荡，带动石化相关行业4月涨幅回落或转跌；4月国际铜铝价格均创下新高，但涨势有所放缓，带动有色金属冶炼分项环比涨幅在4月出现回落；4月环比涨幅扩大的主要是钢铁和煤炭等黑色系，碳中和相关的环保限产政策叠加铁矿石进口可能受限，黑色系商品在4月持续较快上涨，推动PPI走势再超此前市场的预期；主要原因在于3点：一是疫情冲击后的供需失衡，二宽松政策下 一是疫情冲击后的供需失衡，二宽松政策下 的流动性泛滥，三是常规限产与“碳中和”前景。海外定价商品（有色、原油等）主要受到前两个因素的影响，国内定价商品（钢铁煤炭等）则主后驱动 ；

相比PPI的快速上行，CPI走势较为温和，4月CPI同比0.9%，相比3月上行0.5个百分点，CPI环比下降0.3%，跌幅较3月收窄0.2个百分点，读数基本符合预期。分项来看，猪肉、鲜菜和鲜果等主要食品项价格4月均出现不同程度下跌，带动CPI食品项环比下跌2.4%，跌幅较3月收窄1.2个百分点；CPI非食品项环比上涨0.2%，基本符合季节性规律，其中机票和住宿等出行相关价格受益于清明假期，环比均在上涨，白电和笔记本电脑等耐用品价格也有所上涨，指向原材料价格上涨正在部分向中下游传导；

展望后市，考虑到5月上旬大宗商品价格整体仍在较快上涨，5月PPI同比将进一步攀升至7.5%附近，此后随着基数的抬升有望震荡回落，变数在于回落的斜率；CPI同比在非食品项的带动下预计会继续震荡上行，但考虑到食品项的对冲，整体上行空间有限。此前市场较为关注政策面如何理解和应对年初以来的大宗商品过快上涨，但4月政治局会议并没有明确提及这点，或反映在政策面看来通胀压力有限且可控，后续关注4-5月PPI进一步快速攀升后，相关政策表态是否会发生变化。

对股票市场而言，通胀分二阶段，在通胀上半段对上市公司盈利总体偏利好；而下半段通胀推升利率会使逐步使股市估值承压。A股上市公司的历史经验显示，非金融企业的盈利能力与PPI同比增速的走势两者高度正相关。因此在最近两轮通胀上行周期中，即2009~2010，2016~2017年，股市、商品价格、利率这三者都是同向向上的。新华基金认为，在当前企业盈利快速回升的上半场，通胀对资本市场并不构成桎梏。

去年7月5日新华基金就看好低估值顺周期，尤其是全球定价的有色化工等，撰写报告《论周期的持续性》提出：其实被低估的资源品也是一种价值投资；在11月撰写在《超配资源品——再论此轮周期的持续性》中，基于基钦周期、海外经济修复、朱格拉周期等角度，再次强调持续度或超预期，尤其有色是戴维斯双击品种，并且构建了新华独有的周期股基本面量化体系。近日大商所、郑商所等均对大宗商品提出窗口指导，新华基金认为短期会受情绪影响冲击，但最终仍以涨价传导分子端业绩兑现程度为衡量标尺，总体上看，本轮通胀的情境与2016-17年PPI通胀的状况类似，部分产业能够向CPI的传导顺畅。由于疫情反复性，本轮经济复苏的时间或许延续更长，供给收缩力度更大、修复更慢，此轮PPI同比可能在较高的位置震荡更长时间，进而对资本市场产生持续的影响。因此仍建议继续从以下3个角度配置通胀方向：一，全球定价的资源品及碳中和受益板块；二，通胀能向中下游传导的部分消费品行业以及受益出口持续高增的方向；三，关注长期景气度向上的高盈利能力核心资产也是抗通胀的“硬通货”之一。