大咖面对面 | 褚艳辉：2021年市场为什么会震荡加剧？

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近期市场持续波动，投资者纷纷表示跟不上节奏。在行情波动之际投资者该如何自处？有什么妙招能够不惧市场波动？

本期大咖面对面邀请到浦银安盛基金“安”系列产品掌舵人褚艳辉担任嘉宾。褚艳辉深耕绝对收益领域多年，有着丰富的投研经验。他将分享应对市场波动的“妙计”——绝对收益策略。

褚艳辉

Q

最近一段时间，市场震荡，投资者体验也不太好。您觉得震荡调整的主要原因是什么？

A:今年市场波动还是比较剧烈的。从年初到5月14日，指数基本上持平，但是区间内波动较大，基本上以春节为一个分界点，春节前跟春节后市场呈现了一个倒V形走势。以沪深300为例，根据wind统计，波峰和波谷的指数振幅差不多18%。造成市场波动的因素往往不是某个单一的因素，有可能是多因素相互作用的结果。在我们的分析框架里面，包括流动性等宏观方面的因素非常重要。从去年底到今年，大家对于政策收紧预期的变化显著增强；同时，部分行业板块的估值偏高，市场对于这方面的担忧也在增加；再叠加市场下跌过程中的恐慌性情绪，放大了波动等等。这些因素综合作用，导致今年市场的波动比较大。

Q

您对今年的宏观经济充满信心，还是说也有一些潜在的负面担忧？

A:今年相比去年，我觉得有几个点变化比较明显。第一，当前中国经济的发展所处的阶段与去年相比，增速水平在修复中，我们预期上半年的增速保持相对较高，下半年可能会有轻微的回落。第二，目前中国的经济发展水平跟国外相比，已经有一定的错位，中国基本上走出了疫情的影响，回归到相对正常的发展阶段。海外来看，美国、欧洲、东南亚等一些经济体还处于疫情恢复的早期的阶段，在节奏上与国内不太一样。从实际跟踪的结果来看，我们对于中国经济还是很有信心的。我们拆分一下拉动经济的三驾马车，内需比较平稳，虽然有轻微回落，但总体而言还在相对比较平稳的区间。固定资产投资也在缓步向上的阶段，中长期来看，大家对于中国经济的信心比较强。外需趋势向好，也体现出海外的国家对于中国出口的依赖程度比较高。大家担心较多的就是流动性的收紧，流动性收紧应该是政策回归到正常阶段的必要手段，我们认为这是缓慢温和的流动性回归，剧烈收缩的几率较小。

Q

今年我们从投资的角度有哪些比较好的建议？

A:我一直觉得市场里的震荡、波动、曲折等是市场的应有之意。对于投资而言，波动往往来自于两个方面，一个是市场的波动，市场涨涨跌跌导致投资者的情绪容易受到影响，另外一方面我觉得对于投资者特别是基金持有人而言，可能更加关注所买的基金，净值上下波动对于情绪的影响其实更大。投资人买的这只基金，其实就是认可基金经理的投资理念，这个是不是符合基金持有人自己的风险收益特征。我给基金持有人的建议一个是长期投资，一个是价值投资，另外一个是逆向投资。

Q

绝对收益策略的基础是固收资产的投资，您是怎么做的？

A:首先需要对每个大类资产有明确的定位，固收类资产可以在组合中起到稳定的作用。

在此投资思路的指引下，固收类资产上行风险或下行风险不能暴露的太多，否则整个组合的波动就会明显放大。另外，从长期的历史跟踪和投资结果检验来看，即便单纯的固收类资产也是能跑赢通胀水平的，也能够获得相应的风险补偿。那么如果想把整个组合的收益率提升，就需要一些其他类资产，比如说权益类资产等来增厚。历史上看，绝对收益策略能相对稳定地跑赢通胀，同时也能给投资者相对比较合理的预期回报。

Q

在权益投资方面你是怎么处理自上而下和自下而上这两个方面的？

A:第一，目前市场上的基金，特别是股票型基金，一般对于择时或者说自上而下的投资方法用的相对比较少，更多的是希望选择更好的股票，这样超额收益更高。但是以绝对收益投资作为投资目标的话，不能过于依赖自下而上的个股选择，因为风险相对可控的是自上而下的资产配置理念，对每一类资产占组合的比重及其未来变化趋势要有一个基本判断，甚至是择时的理念在里面。第二，在配置一定权益类资产的前提下，如何发挥它增厚或者弹性的作用。这就涉及到如何选择好股票，实现收益增强。这个方法我们有一套成熟的自下而上选股的标准，第一是一般情况下我们会选择那种景气度向上的行业，第二是选择好的公司。此外，落实到投资上，还要非常严格的把握估值的变化，一定要对下行风险或者估值的下限有明确的定位。

Q

您对今年接下来股市怎么看？

A:权益市场经历了过去两年较快的增长，历史上来看，这种超额的收益回报是比较难以长期持续的，所以我觉得今年大家首先要把预期收益率的水平放下一点，但是我们觉得今年市场仍然是可为的，还是可以积极寻找一些投资机会的。首先最根本的因素是对整个中国经济的发展态势以及孕育优势公司能力的信心。中国现在是全球第二大经济体，一些优势产业能够崛起，同时还有一些成长性行业在未来有发展空间。此外，中国具有核心竞争力，一些传统优势行业里也能找出优质公司。这些都是捕捉投资机会的来源。那么跟历史纵向相比的话，目前市场的估值水平是能够逐步消化的，所以今年的整个权益市场是值得积极把握的。

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