淡马锡中国区总裁吴亦兵：To B科技公司市值有很大成长空间

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整理丨郑玄

来源丨投中网

“我们认为驱动人类进步和科技发展的是结构性趋势，这些方向是我们投资哪些行业，选择投资标的的根本驱动点。”淡马锡全球企业发展联席总裁、中国区总裁吴亦兵在“第15届中国投资年会·年度峰会”上表示，数字化的世界、年轻一代消费升级，更长的寿命和可持续发展，是淡马锡长期的投资主题。

吴亦兵表示，淡马锡长期重仓中国，中国和新加坡是投资组合中占比最大的地区。2020年3月31日，资本市场处于过去几年的低点，中国占到淡马锡投资组合的29%，投资规模约4410亿元。

吴亦兵认为，中国科技行业有巨大的投资机会，尤其To B已经进入高速发展期，尽管半导体等领域落后于发达市场，但是空间巨大。To B的头部公司从2019—2020年利润增长达到了80%，市值起码还有5—10倍的成长空间，这是一个巨大的机会。

此外，生命科学领域淡马锡也在加速布局。吴亦兵认为，中国创新药行业未来有巨大的投资机会，经过10年的发展，中国创新药已经从模仿创新走向引领创新。

碳中和碳达峰是当下最大的产业风口之一，吴亦兵认为中国脱碳路径孕育了万亿美元级的市场机会，从碳达峰到碳中和的政策目标，推动一系列的绿色能源、电动车、绿色制造等巨大的产业变革。

以下为吴亦兵演讲实录：

谢谢大家，感谢有这样的机会和大家聊聊亚太新兴市场的科技投资。今天，从淡马锡的看法来谈谈广义的科技。主要会讲到三个部分，一个是数字科技，第二部分是生命科学，第三部分是新兴的话题，低碳科技。

首先，和大家介绍一下淡马锡在中国投资走过的历程。淡马锡在中国的投资与中国的经济共同发展，投资组合随着中国经济转型而转变，总体而言，我们可以说是在中国走过了三个阶段，来寻求作为一个跨世纪的投资者真正长期的投资：

第一个阶段是2000年的时代，我们投资了作为中国经济晴雨表的重资产行业，包括银行业、房地产，也收获了非常好的回报。

进入2010年随着经济转型，我们也见证了投资组合转向由消费驱动的新兴经济，互联网科技、电子商务、非银行金融等，投了阿里巴巴、腾讯、平安等这些耳熟能详的超级巨无霸。

第三个阶段中国经济在根本上发生了大的转型，这就切合到了今天的主题——科技。淡马锡认为我们要投资的是新经济、新科技、新模式，重点专注于创新的领域，现在投资的包括美团点评、药明康德，这都是数字科技和生命科技中间平台型公司的领先者。同时，我们也寻求和志同道合的合作伙伴共同投资和寻求机会，建立新的平台。

从投资组合上，淡马锡长期重仓中国，中国和新加坡是投资组合中占比最大的地区。去年3月31日，即使是资本市场的低点，中国也占到全部投资组合的29%，在中国市场的投资有四千多亿人民币。

淡马锡不是传统的资产配置驱动的主权财富基金，我们是以投资主题为驱动的长期投资公司，真正做资产配置是以看未来的趋势为驱动。

我们认为未来驱动整体人类进步和科技发展的是结构性趋势：一个是数字化的世界，大家看到整个的世界越来越互联互通，刚才徐立提到了数字化基础设施，这是未来整个社会运作的基础。二是由数字驱动的年轻一代的消费升级，也是淡马锡看到的明确趋势。三是全人类的寿命越来越长，尤其是在中国和新兴国家，这会驱动出越来越多的新兴的需求，打个比方说，健康的需求和存款、退休养老的需求也是越来越多；四是可持续的生活，比如过去一年订立的“3060”目标，也是当下最大的风口了。这四个方面是我们怎么配置资产、投资哪些行业和子行业，选择哪些标的的根本驱动点。  

To B头部公司，市值起码还有5-10倍的成长空间

先说数字科技，科技产业的发展已经进入到需求侧和供给侧双轮驱动的阶段。

从需求侧而言，中国经济增速不断趋于平缓，过去5年的平均值保持在6%左右的水平，另外一个大的趋势是刚刚公布的第七次人口普查结果，15—59岁人群较2010年减少了4000万，总人口增速放缓，人口红利减少，这就带来了一个非常根本的经济发展模式的变化，也就是提高发展质量和效率成为核心的诉求。

经济驱动的轮子已经发生了根本的变化，经济主体和公司从追求量转到了追求质，从单纯地追求规模转到了追求效率。这意味着竞争目标从有形资产转向了无形资产，这是根本性的变化。

从供给侧而言，国家将科技发展提到了我们看到的高度，并推出了一系列涉及财税、投融资、研发知识产权的措施。此外一个很重要的部分，是我们看到了一批人才的积累。中国在过去二十年的人才积累，可能是未来一部分竞争中最大的优势之一。在未来的竞争中，我们觉得竞争的要素已经从生产要素的竞争跨越到人才资本竞争的时代。我们看到过去的二十年间，大量的留学生回国，中国也开始有了一系列优秀的创业者。

美国硅谷有三大核心优势：一是贴近最大的市场（美国）；二是人才的积累，全世界人才聚拢，尤其是优秀的创业者；三是有资本。今天中国同样拥有这三个因素，科技发展的趋势将是超加速度上升，而不是线性上升，这给投资者带来了巨大的机会。

科技行业整体空间巨大，大家看到在To C（消费）互联网，中国已经打造了一批一流的企业，现在To B企业服务已经进入高速发展期，尽管软件和半导体等领域暂时落后于发达市场，但是空间巨大。To B的头部公司从2019—2020年利润增长达到了80%，市值起码还有5—10倍的成长空间，这是一个巨大的机会。

从资本市场而言，资本市场的改革不管是一级市场VC/PE的风起云涌，还是二级市场中国资本市场的改革，都为科技产业的快速崛起提供了有力支持。在二级市场，2019年推出的科创板是一个标志事件，为高成长的科技企业上市渠道提供了适应的估值水平，而越接近科技，市场给予的估值越高。一级市场大型投资机构和新兴科技VC投资人加速布局，VC/PE行业生态从过去以跨国机构为主，到10年代本地巨型PE的成熟，再到2020年代，有越来越多垂直的小而美的专业基金深耕每个行业。这对于创业企业来说是最大的机会。

淡马锡积极布局数字化孕育的丰富的投资机会，布局的领域包括数字化转型、云计算、人工智能和智能硬件等。值得强调的是，中国已经开始有了一批高速成长的中早期的硬科技企业，商汤就是典型的代表。我们布局包括工业互联网的黑湖智造，比如说营销科技的特赞，人工智能商汤、大数据的明略科技、智能硬件的极目无人机，今天中国的农业已经进入了无人机时代，这和过去的面朝黄土背朝天完全不一样了。在自动驾驶领域，还有激光雷达的图达通，一大批的科技企业正在风起云涌地展现。

自主创新蓄势新动能，带来新机遇。中国科技的发展经历了三个阶段：第一阶段是2000年，主要为引进来的机会，当然中国从2005年开始，我们引进的模式中形成了大量自主创新，今天的阿里巴巴、今天的腾讯创造出了本土的模式；

到2010年中国一个庞大的本土市场和工程师红利，开始走出去，形成了自己成熟的技术，形成产品优势走出国门，尤其是在东南亚和南亚，基本上整体的互联网生态的系统更像中国，这是中国科技硬实力的体现；

到2020年，是强自主的时代，核心高技术企业进入了积蓄期，中国科技行业虽然目前还有一些短板（比如说半导体制造），但是中国最近由于地缘政治的挑战，意识到了这一问题，快速补上短板，逐渐形成完整的产业链。新兴的产业当中，完整的产业链，新场景、新应用和科技创新，会催生出完整的新的产业链和体系。比如说科技创新会催生高性能的半导体，繁荣的开源生态下基础软件蓬勃发展，来覆盖全栈的技术。中国也会建立深度互联网的应用，打磨产品走向全世界。

中国创新药行业，正在从模仿创新走向引领创新

接下来我们谈一下生命科学。过去几年，中国创新药增长非常迅速，整体规模虽然相对美国较小，但是增长强劲，未来增长的空间巨大。

中国的创新药已经进入了2.0的时代，过去十年，大家可以看到信达科技、贝达等这些新药的公司，实际上已经打造出了中国自己的创新一类的新药，在很多的领域，比如说治癌的神药PD1，最有名的靶向药，中国有69个进入审批之中。

所以1.0时代中国生物医药行业进行模仿创新的能力走到了世界一流。2.0的时代由模仿创新走到了引领创新，也就是寻求新的靶点，新的治疗领域和科技，比如说基因治疗、细胞治疗等，中国在应用上走到了世界前端。

淡马锡过去也是深耕于生物科技的创新，我们重仓行业的领袖。不管是在创新药领域的百济神州、信达科技还是研发平台型的比如说药明康德、药明生物和泰格生物等，我们一起在治疗领域中进行产业的合作，比如说上海的嘉会医疗，这都是淡马锡在整体生命科技领域的系统布局。作为全球性的科技公司，我们也在搭建全球化网络，创立产业圈，为中国的生命科技产业赋能。

中国脱碳路径，孕育万亿美元市场机会

最后我们谈谈低碳科技。今天的风口就是低碳科技，带来了巨大的商业潜力。中国的脱碳路径孕育了万亿美金的市场，总体而言，可以看到“碳达峰”到“碳中和”的政策目标，推动一系列的绿色能源、电动车、绿色制造等巨大产业的变革。

从绿色能源而言，中国整体的发电体系正在从传统的重污染、高碳的以煤为主的发电体系迅速走向以太阳能和风能为主的可再生能源体系转移。在下一个阶段，新能源将占到装机量的80%，而煤炭只占到15%，这对我们这样一个煤炭大国是有巨大的影响，因为今天的太阳能已经低于电网平价，这是转折点的到来。集中式的储能系统、电网的智能化、充换电基础设施等能源服务行业迎来了增长的拐点，因为只有完善这些配套的基础设施，那大量的新能源的产能才能得以充分释放，不然的话即使有足够的装机，也不一定能够上网。

汽车的电气化与智能化的趋势非常明显，渗透率到2030年提高到38%，意味着中国作为世界上最大的汽车市场，率先走入了汽车电气化与智能化的时代。绿色制造也有投资机会，不管是氢能还是生物材料等技术，在工业脱碳都发挥巨大的作用。

淡马锡一直布局在低碳和脱碳领域的前沿技术，从储能、核聚变、地热、固态制冷、3D制造等利用我们的生态系统来帮助中国企业形成全球脱碳的生态圈，因为中国作为全球排放最大的国家宣布了“3060”的目标，不管是对全球，还是全人类的意义都是巨大的。

淡马锡一直将可持续发展作为重要的考量，数年前，我们将ESG纳入投资决策。并且是有效管理和重视ESG的公司，我们认为ESG在未来不只是企业的社会责任，低碳更会是投资最好的机会，也能对跨时代的投资者而言创造长期的可持续的价值。

在评估投资的过程中，我们将碳价明确考量到碳排放的成本，我觉得不管是淡马锡还是全球的资本拥有者而言，整体的评估体系将会发生巨大的变化。2020年我们实现了公司层面的碳中和，并且努力在2030年将我们整个投资组合的碳排放减少到2010年的一半，2050年实现投资组合的近零碳排放。

总结而言，淡马锡自己的角色和责任是三个层面：投资者、机构和资产管护者。具备韧性的投资组合，创造可持续的长期的投资价值，与企业共同成长，为社群和世代造福，是我们的责任，我们希望与在座的企业和投资界的朋友一起，来共同为中国的科技发展贡献自己的力量。

再次谢谢大家！