格林鑫悦火热发售中，您关心的【投资问答】来了！

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5月24日至6月4日，格林鑫悦一年持有期混合基金火热发售中。这个时点是否适合配置固收+产品；对于未来一年及中长期的市场分析和看法；该基金在固收和权益部分的配置思路等……本文就您最关心的投资问题，进行了详细解析，速速来围观吧。

关于宏观及债市展望

格林基金固收部总监柳杨认为，国内经济总体仍在恢复，恢复的斜率有所放缓，且部分数据已经于2020年Q4见顶回落，判断2021年经济方向，环比比同比更加重要，宏观经济短期内料将保持平稳。中期看，由于控制宏观杠杆率，信用紧缩可能逐步影响实体融资需求，今年4季度到明年1季度有可能对经济增速造成影响。

根据近期央行及高层会议表态来看

政府层面判断经济恢复仍有一定的不均衡性，因此货币政策保持结构性特征，对资产泡沫使用MPA工具，对小微企业继续保持信用直达工具的精准投放，今年一、二季度央行主动控制商业银行信贷总量，同时保持了银行间狭义流动性的合理充裕，1月中旬流动性的时点性冲击也主要由于债券市场阶段性上升导致，展望未来，总体货币政策会继续保持稳定，流动性也能保持合理充裕。

从社融资数据看

社融存量同比已经于2020年10月份见顶回落，并在2021年1季度确认信用紧缩格局。从内部结构看，实体融资需求尚未明显回落，居民和企业中长期贷款依然保持了良好的增速。社融回落，相当一部分由非标、信用债净融资减少、政府债融资回落贡献。货币政策基调“不急转弯”，上半年或聚焦“不急”，下半年根据恢复进程，有可能边际趋紧，但总体基调会保持稳定。

格林基金固收部认为，目前国内信用边际收敛的格局已经开始形成，只是信用收缩的程度不及2018年那样剧烈，属于结构性紧缩。

财政政策方面，从全年总量看，财政积极程度不减，但是从1-2季度的财政力度看，财政表现紧缩，判断为不积极。从具体数据看财政支出较去年有所收敛，政府债务净融资明显低于去年，也直接造成了利率债供给没有市场预想的那样会冲击资金市场。

当前信用债市场定价充分，高等级信用利差维持在历史低位，低等级信用利差仍高于历史75%分位数，信用分化严重，信用债的配置价值不高。

利率债方面，债券收益率曲线偏陡峭，中短端债券收益率充分定价了当前低波动的资金面，中长端反映市场预期经济仍在恢复进程中。IRS收益率曲线与债券市场收益率曲线反映同样的市场预期。总的来说，利率债定价合理，在利率下行驱动到来时，有一定幅度的下行行情是合理的。

短期看，债券市场在经历前期的一波下行行情后，收益率曲线定价充分，中短端充分定价了当前偏低的资金利率，继续下行的空间有限。可以适当保持中低久期等待市场机会，陡峭的曲线反映市场对长端利率下行空间保持谨慎态度，长端债券短期内交易盘的胜率可能还保持中性偏高，但要注意资金面的波动风险。

展望后市，随着信用紧缩格局的加深，库存周期向被动补库存演绎，经济恢复的动能或逐步回落，国内货币政策有望保持稳定，即使有时点性冲击，但很难有持续收紧的基础。财政政策整体偏向收敛，叠加机构普遍欠配，届时基本面和市场情绪共振，债券市场震荡上涨的格局有望逐步清晰明朗。

固收部分配置思路

格林鑫悦的固收组合是基于纯债资产和利率衍生品策略相协同的框架。债券的信用组合主要采用票息策略，信用债部分绝大部分比例配置为AAA级或AAA级以上的高等级债券，尽可能规避信用风险事件给组合带来的影响。信用债的流动性从高到低，S级最高，S级以下又分为ABCD四个等级，我们会选择至少B级以上流动性的信用债，目前看我们选择高等级信用债出现信用风险的概率非常低。

除此之外，固收部分还会配置利率债，利率债衍生品，以及可转债。利率债主要做择时交易策略，利率债现券主要是10年到30年的政策性金融债和国债交易盘为主，这是未来整个债券组合构建很重要的出发点。

本基金中3%以内的比例将视市场变化情况进行国债期货的套期保值等操作。例如，某天因某些突发事件发现组合暴露了较大的久期风险，为了对冲利率波动对组合的冲击，会采取久期中性的策略开空国债期货，对冲现货的利率风险，维持净值的平稳。

格林鑫悦整体上以固收打底，固定收益组合对整体的贡献包括基础收益和波动的安全垫，这样的设计有助于控制净值的波动。

总的来说，固收部分的信用债票息策略、久期策略和风险对冲策略及转债策略，可以为鑫悦带来稳定的基础收益，并为权益波动提供了充分的安全垫，降低了整体组合的波动性。

关于未来一年A股市场展望

格林基金权益总监、格林鑫悦基金经理李会忠认为，在当前时点展望未来一年，短期市场可能会以横盘整理为主，但到了今年三季度或者四季度以后，市场则有望逐步向上展开。

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首先从去年三四季度来看，实际上市场的流动性已经出现了向下的一个拐点，直到市场涨到3700点，当时在回调过程中没有缩量，这样从技术层面也确认了股市的高点，所以自当时起，市场进入了一波调整。截至目前（5月下旬），我们认为整体上指数下行的空间已经较小。在当前时点，一些核心资产标的的股价已经进入了价值区间，很多长线资金在逐步涌入去购买这些标的。但是短期来看，市场也很难立即明显上涨，前期被套牢的投资者，遇到上涨之后可能立即平仓。当足够换手之后，抛压消失，市场有可能会开始逐渐涨上去。根据当前市场换手率的情况，我们认为调整的时间大概还需要一个季度左右。而进入到三四季度，可能会出现跨年的估值切换过程：假设那个时候大家发现目前的估值水平相对于今年静态来看较为合理，而相对于明年的估值是偏便宜的，则可能会有一个估值转换的行情。

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从基本面的方面而言，经济对行情的影响短期预计不会很大。因为全球经济受到疫情影响，同时低基数的效应也都在预期之内，所以实际造成的影响不会很大，市场可能主要受到情绪面或者技术层面的影响。

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流动性方面，对市场的影响也不会很大。国内虽然呈现收敛态势，但因为经济增速已经见顶，之后央行对于货币政策的调整随着经济增速会慢慢的回落，可能会适当地有所放松。同时，国外仍处于释放流动性的过程中，所以对冲之后流动性整体来看大概率是维持平稳的。

权益部分的配置思路

站在当前时点，未来我们主要看好消费和医药、高端制造和金融几个板块的结构性机会。

从拉动经济的三架马车来看，投资这一块，中国的基建已经接近完善，甚至比发达国家都要完善，可能很难找到大规模的优质项目了。另外，房地产投资方面，并不是政府鼓励的方向。而制造业投资，本身还是受下游的消费拉动，所以说它实际上是消费旺盛的一个结果，而不是原因。综合这些来看，投资在国民经济中的占比可能会越来越低。而出口的拉动现在存在较大不确定性。首先中国的人口红利在慢慢消失，其次中美关系等国际方面的影响也有较大不确定性，例如美国目前围堵中国的政策基调等。因此出口对经济的拉动程度，未来能有多少，我们认为存在不确定性。综合来看，消费在整个国民经济中的占比有望继续提升，而中国会慢慢地转型为消费主导的社会。

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消费。回顾一下国外的历史状况，则会发现在消费型主体的经济，有几个行业在国民经济中的占比是持续提升的。

第一个是医药或者医疗保健，我们发现很多的发达国家在过去40年，它的医疗占整个GDP的比重不断的提升，在很多国家都跃居为整个国民经济中的第一大产业。

第二个是化妆品，包括奢侈品，包括医美，就是跟女性相关的这些行业，它的整个指数比例在不断上升。

第三是教育，支出占比是扩大很多，但是因为教育比较难以具有规模经济的效应，更看重名师一对一的指导，因此从公司角度来看，出现牛股的可能性较为有限。

第四是食品饮料，例如白酒。这里面有很多属于“上瘾品”，粘性很强，因此这些行业在发达国家的国民经济中占比也是持续提高的。

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高端制造。中国过去是制造业大国，近年则正在向制造业强国升级，过去10年中国已经出现了一批全球技术和规模领先的制造业企业，从一开始的国产替代，到如今的逐渐走向海外去争夺海外市场，未来我们觉得这种优秀的制造业企业会越来越多。

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金融。我们回顾了国外保险公司的收益状况，长期表现很好。中国的银行、保险公司的估值比发达国家低很多，成长性则比发达国家还要好，所以我们觉得它是比较好地获取长期稳健收益的行业。

5月24日至6月4日，格林鑫悦一年持有期混合基金火热发售中，敬请关注。

风险提示：1.本基金为混合基金，其预期风险和预期收益低于股票基金，高于普通债券基金与货币市场基金，属于中风险（R3）品种。具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金对每份基金份额设置一年持有期。在基金份额的一年持有期到期日前（不含当日），基金份额持有人不能对该基金份额提出赎回申请。3.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。7.本产品由格林基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付等管理责任。8.本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。