东亚前海策略：海外龙头交易所IPO 数字货币概念持续升温

核心观点

近期受到海外加密数字货币交易所IPO和国内央行数字货币加速等事件推动，数字货币概念日益受到市场关注。由于国内和海外数字货币推进路线存在较大差异，我们分别介绍国内央行数字货币与海外加密数字货币推进情况，以及相关投资机会，以供投资者参考。本篇为数字货币专题报告下篇，主要介绍海外加密数字货币市场及投资机会。

以比特币为代表的加密数字货币行情的持续走高，加密数字货币越来越受到传统资本市场的重视。目前，加密数字货币整体市值在2万亿美元左右，按市值排名，全球前两名的加密数字货币为比特币和以太坊，分别占加密数字货币总市值的55%和12%左右。截止2021年4月8日，比特币市值为10893亿美元、以太坊市值为2410亿美元。

回顾过去，从比特币诞生至今，BTC已经走过完整的三轮价格周期，目前正处于第四轮价格周期中。根据Blockchaincenter对比特币价格走势拟合的“彩虹图”来看，本轮比特币价格上行周期尚未走完。从走过的四轮价格周期来看，BTC的价格波动有明显的规律性，一个完整的BTC价格周期大约持续四年。同时，BTC的价格上行周期与其减半周期紧密相关，每次减半前一年左右即开启价格上行周期。BTC减半周期的时间点是价格上行周期中价格开始加速上扬的信号。

诸多上市公司开始购买和持有比特币，BTC在全球范围内的影响力逐渐扩大。根据AICoin统计数据，截止2021年4月6日，AICoin统计范围类的25家国外上市公司共持有至少17.98万枚BTC，占现BTC流通量的0.98%，持仓价值约105.81亿美元，其中买入最多比特币的上市公司MicroStrategy，持有9.16万枚比特币，此前Microstrategy已经多次持续买入BTC。同时，截止2021年4月8日，灰度基金管理的加密数字货币资产总规模约为451亿美元，其中，持有比特币65.43万枚，价值373亿美元。随着灰度GBTC、ETHE、ETCG等信托产品的出现，为传统资本市场入局加密数字货币市场提供了合规的渠道，同时也很大程度降低了投资者的门槛，加密数字货币未来有望成为主流资产配置的重要选项。

Coinbase本周即将在纳斯达克上市，加密数字货币得到传统资本市场进一步认可。美国最大的加密数字货币交易所Coinbase向证券交易委员会(SEC)提交的有关其A类普通股拟直接公开上市的S-1表格注册声明已正式生效。Coinbase表示，其A类普通股将于2021年4月14日开始在纳斯达克全球精选市场上市。Coinbase的上市也将为加密数字货币提供新的催化因素。

风险提示

宏观经济不及预期，市场短期上涨幅度过大，海外疫情超预期。

正文

BTC关注度持续提升，加密数字货币整体上行

近期以比特币为代表的加密数字货币行情火爆，加密数字货币市值屡创新高。目前，加密数字货币整体市值在2万亿美元左右。按市值排序，排名全球前两名的加密数字货币为比特币和以太坊，分别占加密数字货币总市值的55%和12%左右。截止2021年4月8日，比特币市值为10893亿美元、以太坊市值为2410亿美元。

回顾过去，从比特币诞生到今天，BTC已经走过完整的三轮价格周期，目前正处于第四轮价格周期中。BTC第一轮价格周期是2010年3月至2011年11月，共持续20个月。BTC第二轮价格周期是2011年11月至2015年8月，持续了45个月，在此时间，BTC的单价第一

次超过了黄金。BTC第三轮价格周期是2015年8月至2019年2月，持续了43个月。BTC第四轮价格周期是2019年2月开始的，当前处于此轮价格周期的阶段性高点。

BTC第一轮价格周期是2010年3月至2011年11月，共持续20个月。

BTC第一轮价格周期中2010年3月至2011年6月是第一轮价格周期的上行阶段，共持续了447天。此次上行周期中BTC的起始价格是0.003美元/枚，最高价格是29.6美元/枚，上涨幅度达9867倍。2011年6月至2011年11月是第一轮价格周期的下行阶段，持续157天。此次价格下行周期中BTC的起始价格是29.6美元/枚，最低价格是2.05美元/枚，下跌幅度达93%。在第一轮价格周期当中，并没有非常明确的利好或者利空因素引起BTC的巨幅波动。

BTC第二轮价格周期是2011年11月至2015年8月，持续了45个月，在此期间，BTC的单价第一次超过了黄金。2011年11月至2013年12月是第二轮价格周期的上行阶段，持续了747天。在此次价格上行周期中BTC的起始价格是2.05美元/枚，最高价格是1132美元/枚，上涨幅度达552倍。2013年12月至2015年8月是第二轮价格周期的下行阶段，持续625天，在此次价格下行周期中BTC的起始价格是1132美元/枚，最低价格是209.72美元/枚，下跌幅度达82%。

BTC第三轮价格周期是2015年8月至2019年2月，持续了43个月。2015年8月至2017年12月是第三轮价格周期的上行阶段，持续了845天。在此次价格上行周期中BTC的起始价格是209.72美元/枚，最高价格接近2万美元/枚，上涨幅度达91倍。2017年12月至2019年2月是第三轮价格周期的下行阶段，持续418天，在此次价格下行周期中BTC的起始价格是19187.78美元/枚，最低价格是3359.33美元/枚，下跌幅度达83%。

BTC第四轮价格周期是2019年2月开始的，当前处于此轮价格周期的阶段性高点。此轮价格周期的上行从2019年2月开启，到2021年3月BTC首次突破6万美元/枚，已经持续了765天。此次价格上行周期BTC的起始价格是3359.33美元/枚，最高价格突破6万美元/枚，上涨幅度接近20倍。最近一个月BTC价格处于阶段性高位震荡格局中，最新数据显示，2021年4月12日，比特币成交价再次突破6.1万美元/枚。结合前三次BTC价格周期来看，本轮价格周期上行阶段已经过16个月，当前应处于此轮价格周期的阶段性高点。

从以上四轮价格周期来看，BTC的价格波动有明显的规律性，完整的BTC价格周期大约持续四年。第一轮价格周期因为BTC交易价格可得性的原因，时间跨度的测度并不可靠。BTC第二轮价格周期从2011年11月至2015年8月，共持续了45个月；第三轮价格周期是2015年8月至2019年2月，共持续了43个月。总体来看第二轮和第三轮价格周期都持续了约四年左右。

BTC的价格上行周期与其减半周期紧密相关，每次减半前一年左右即开启价格上行周期。2012年11月28日，BTC第一次产量减半，即每个区块产生的BTC数量由50个减为25个，而正是在2011年11月BTC第一轮价格周期的价格见底，与此同时开启了第二轮价格周期的上行阶段。2016年7月10日，BTC第二次产量减半，即每个区块产生的BTC数量由25个减为12.5个，而正是在2015年8月BTC第二轮价格周期的价格见底，与此同时开启了第三轮价格周期的上行阶段。2020年5月12日，BTC第三次产量减半，即每个区块产生的BTC数量由12.5个减为6.25个，而正是在2019年2月BTC第三轮价格周期的价格见底，与此同时开启了第四轮价格周期的上行阶段。

BTC减半周期是价格上行周期中价格开始加速上扬的信号。

虽然不是BTC减半带来价格上行周期，但BTC的产量减半大幅降低了BTC供给量的增速，加速了BTC价格的上涨以及价格上行周期的进程。在第二轮BTC价格周期的上行阶段的第一年，即2011年11月至2012年11月(在BTC产量减半前)，BTC上涨了6.55倍，而在在BTC产量减半之后的一年，即2012年11月至2013年11月，BTC上涨了75.48倍。在第三轮BTC价格周期的上行阶段的第一年，即2015年8月至2016年7月(在BTC产量减半前)，BTC上涨了3.09倍，而在在BTC产量减半之后的一年，即2016年7月至2017年7月，BTC上涨了4.41倍。在第四轮BTC价格周期的上行阶段的第一年多，即2019年2月至2020年5月(在BTC产量减半前)，BTC上涨了2.97倍，而在在BTC产量减半之后至今，即2020年5月至今，BTC上涨了6倍。

随着加密数字货币市场的整体上行，挖矿难度也同步上升。根据Bitinfocharts数据，截止2021年4月9日，BTC最新日算力达到153EH/s，ETH最新日算力达到511TH/s；BTC全网挖矿难度为23.14T，ETH全网平均挖矿难度为6.57P；BTC矿工的最新日收益为6405万美元，ETH矿工的最新日收益为4694万美元。同时，根据Blockchaincenter对比特币价格走势拟合的“彩虹图”来看，本轮比特币价格上行周期尚未走完。

BTC成为诸多上市公司资产配置的重要选项

越来越多的上市公司开始购买和持有比特币，BTC在全球范围内的影响力逐渐扩大。根据AICoin统计数据，截止2021年4月6日，AICoin统计范围类的25家国外上市公司共持有至少17.98万枚BTC，占现BTC流通量的0.98%，持仓价值约105.81亿美元，其中买入最多比特币的上市公司MicroStrategy，持有9.16万枚比特币，此前Microstrategy已经多次持续买入BTC。同时，截止美东时间2021年4月8日，灰度基金管理的加密数字货币资产总规模为451亿美元，其中，持有比特币65.43万枚，价值373亿美元。随着灰度GBTC、ETHE、ETCG等信托产品的出现，为传统资本市场入局加密数字货币市场提供了合规的渠道，同时也很大程度降低了投资者的门槛，加密数字货币市场未来有望成为主流资产配置的重要选项。

Coinbase上市为加密数字货币提供新的催化剂

Coinbase即将成为全球第一家公开上市的加密数字货币交易所，加密数字货币逐步被传统资本市场认可。2021年4月1日，美国最大的加密数字货币交易所Coinbase表示，向证券交易委员会(SEC)提交的有关其A类普通股拟直接公开上市的S-1表格注册声明已正式生效。Coinbase预计，其A类普通股将于2021年4月14日开始在纳斯达克全球精选市场(Nasdaq Global Select Market)上市，股票代码为“COIN”。

2020年，Coinbase实现总营收12.77亿美元，较2019年的5.34亿美元同比增长128%；实现净利润3.22亿美元，首次实现盈利。在用户数据方面，Coinbase在2020年末拥有4300万零售用户和7000家机构用户。关键经营数据方面，截止2020年末，累计交易规模4560亿美元，托管资产900亿美元，支持超过90个用于交易或托管的加密数字货币资产。Coinbase的上市也将为加密数字货币提供新的催化因素。