上银基金一周早知道|据说，白酒行业的两大疑惑一直困扰着您……

5年投研经验，其中4年研究经验，1年投资经验。毕业于美国乔治华盛顿大学统计学专业，擅长利用数据分析发掘企业核心竞争力，提炼商业模式核心逻辑，计算企业内在价值，从而精选个股。

陈博于2016年加入上银基金，历任上银基金研究员、基金经理助理等职务，2020年2月起担任基金经理。先后任上银鑫达灵活配置混合型证券投资基金、上银未来生活灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

火热锂电池！行情向上也不能忽略风险

上周，锂电池龙头公司的市值已突破一万亿元，大家的投资热情十分火热。但我们同时注意到——近期新能源汽车板块的分化很严重。比如，近期整车厂股价表现一般，以美国上市的几家新造车势力为例，它们的股价虽稍有反弹，但距离创新高仍有较大差距。而在过去，新能源汽车板块一般为普涨，分化不会如此明显。

为什么现在会出现分化？正如我们前几期提到的，新能源汽车板块已经到了需精选公司的阶段，而不是买整个行业。当前阶段，锂电池板块的竞争格局和盈利状况优于整车，这是造成行情分化的长期逻辑。短期来看，锂电池上涨有两个基本面原因：一是国内锂电池龙头对供应商下了超过日常供货一倍的巨量订单，这代表目前锂电池行业景气度很高；二是因为供不应求导致许多上游原材料涨价，但这些上游公司或许存在炒周期的嫌疑。

当前，我建议大家应注意风险，对锂电池板块持观望态度。原因如下：第一，龙头公司的估值市盈率目前较高，已经达到100倍；第二，近期可能有股份解禁，这或许会影响短期行业的表现。虽然锂电池板块能看得稍微长期，但还是要注重估值的合理性，关注投资的“安全边际”。

“618”正式开启，什么样的公司值得关注？

今年的“618”预热从上周已经开始了，今年的“618”较往年竞争更加激烈。首先，短视频平台的加入加剧了竞争。以前线上购物渠道集中于各大购物平台的APP，而今年很大一部分流量将来自于直播带货，直播间的价格优势吸引了一大批人从6月1日起到直播间抢货。于是，今年的“618”不止是以往几大购物APP的战场，由于短视频企业的加入而形成新的竞争格局。其次，今年是反垄断政策实施的第一年，“618”的“平台二选一”规则取消，品牌方可以在全渠道投放，进一步加剧了竞争。在如此激烈的竞争中能够胜出的品牌，含金量是非常高的。

那什么样的品牌会胜出呢？——产品力依然是核心。我们关注到，“618”预售开场一小时，十大爆款中美妆占据7个，而国际大牌遥遥领先。这说明了渠道或卖场平台的壁垒并没有产品的壁垒深厚。十年前的各种“购物节”，我们的购买平台可能仅限于两三家电商，随着技术的进步，更便捷且更新颖的渠道不断诞生，参与到电商渠道端的竞争中，而在产品方面，十年过去了，我们买的最多的化妆品仍是这几大品牌，产品是有粘性的，所以这类企业往往护城河更深。

因此，选股票时应更倾向于买入产品力强而非仅仅依靠渠道销售的公司。经统计，产品力真正强大的公司，他们的ROE会更高，持续性也会更久。

每周一图-解答您对白酒行业的两大疑惑

白酒一直是A股中的明星板块，此板块共有18家上市公司，过去十年以880%的板块涨幅位居A股涨幅榜的榜首。但有不少朋友对这个板块存有疑虑：第一，为什么白酒总销量不断下滑，而公司利润却不断增长？第二，周围喝白酒的年轻人越来越少，但这个板块为什么仍然很赚钱？

我来细细分析下图给大家答疑。

右边的柱状图，是全国规模以上白酒的总产量，也就是营收大于2000万元酒企的产量水平。从图中可以看出，2017-2019年，产量快速下行，从119亿升降低到78亿升，减量近40%。究其原因，一是规模以上酒企数量大幅减少，从1500家减少到1000家，数量少了50%，小酒企被淘汰。二是喝白酒的人总量少了。既然大家的担心没错，那为什么上市的白酒企业利润还会大幅增长？

核心原因是结构有所变化。左边第三行是2019年一年的白酒产量为703万吨，但三大高端白酒总产量加起来不到10万吨，只占全国产量的1.4%，市占率很低。也就是说，未来如果大家都想喝好酒，那么这1.4%的占比，是有可能提高到5%甚至10%的，而低端酒在这个过程中被淘汰。这就是所谓的“结构变化”，虽然总量下行，但高端白酒在结构中占比能够大幅度提升，并且因为他们产能有限，高端酒还能不断提价。因此上市的几家高端白酒始终处于一个量价齐升的逻辑，并不受总量下滑影响。这就解答了第一个问题。

这里重点请各位读者关注，许多朋友认为白酒行业整体都很好，其实并非如此，近几年，有三分之一规模以上白酒企业已被淘汰，这个行业其实竞争很激烈。但是，优秀的公司确实能脱颖而出。有一个数据显示，白酒行业营业利润一年1500亿人民币，但有一家龙头企业，它的营业利润一年是600亿人民币，这一家企业占据行业利润总额的40%，而它的总销量，只占1%不到，可想而知它的竞争力有多强。同样可以类比的行业是手机，美国一家龙头公司占整个手机行业利润的40%，但他销量也不是第一。这两个龙头， ROE分别在30%和50%以上，都处于顶尖的水平。为什么他们的利润这么高？虽然他们价格贵，但因为品质好、品牌好，所以消费者也愿意接受，于是形成了高端垄断。回到我们做投资，抓住利润占比高的龙头，是较为妥当的选择。

还有朋友问到，会不会大家以后都不喝白酒了？白酒产业远期会否被淘汰？答案很明确，不会。高端白酒正逐渐向社交需求发展，特殊属性奠定了它社交属性的王者地位。白酒的产品价值透明，置于饭桌上，酒局参与者皆能对消费情况心知肚明，这点很直观，若换为一瓶红酒，参与者还需根据酒庄产地、年份等判断，大多数人对红酒的专业知识并不那么完善，更有可能完全不懂，但白酒有清晰的产品价格。

因此，目前白酒确实是A股中资产质量非常高的板块，可以长期关注。

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