需求稳步增加，供给缺口扩大，油价或持续上行

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时序刚进入六月，布伦特原油价格再次回到每桶70美元关口上方。万得数据显示，一季度布伦特原油价格上涨22.16%，而截止6月7日，二季度以来又上涨了12.25%，而在同期标普500的11大板块中，也由能源股的涨幅领跑。

资料来源：Wind资料日期：2021/1/4~6/7。

传统上，影响油价的因素很多。首先，原油大多以美元计价交易，如果美元走强，非美国家的进口成本就会上升，往往导致需求下降；而从二者的历史价格回归结果也显示出，油价和美元指数具有一定的负相关性。另外，地缘政治的紧张局势，通常也会左右短期的油价走势，尤其是位于中东等主要产油国的冲突事件；2019年沙特的关键产油设施遭胡塞武装无人机袭击后，一个月内布伦特原油期货价格一度飙升19%，就是明显的例子。

疫情改善，欧美需求上升

不过，真正影响国际油价最大的因素还是基本的供需关系：在需求方面，随着欧、美等成熟国家疫苗普及率的提高，经济活动的陆续恢复拉动了全球的原油需求。谷歌移动数据显示，从今年二月以来，美国民众前往公园、购物、休闲、公共运输站点及工作场所的出行都在上升，带动汽油需求；欧洲主要国家也出现类似的情况，而在欧盟推出疫苗护照之后，区域内的航空燃油需求也有望在夏季出现增长。国际能源署（IEA）在5月的报告中预估，基于疫苗接种活动继续扩大且疫情已基本控制，2021年全球原油需求预计将增长6%，达到日均9640万桶。其中亚太地区的石油消耗量最高，为日均3580万桶，其次是美洲(日均3020万桶)和欧洲(日均1380万桶)。需求的稳步增长将是拉动油价上行的重要基本面。

资料来源：Google COVID-19 Community Mobility Trends 资料日期：2020/2/17~2021/5/29。

OPEC+谨慎，非OPEC+增产不易

供给出现缺口

在供给方面，今年全球原油市场或面临供应短缺问题，因为无论是OPEC+或非OPEC+产油国，下半年大概率都不会加大原油的供应力度。新冠疫情出现之前，2019年全球原油产量中，美国占比16.7%最大，俄罗斯占12.6%次之，沙特占12.3%第三。但是当油价因疫情大流行一路下跌到每桶30美元以下之后，美国页岩油因成本较高停止开采，依据美国能源信息管理局(EIA)的数据显示，美国原油产量在2020年下降了8%，使得整个原油供给版图出现了较大的变化，OPEC+产油国的话语权得到进一步的强化。

OPEC+在6月1日举行部长级会议，会中估计，到今年7月底，发达国家的库存将低于2015-2019年的平均水平；而9月到12月，库存将以每天超过200万桶的速度进一步减少。不过，在本次会议中，OPEC+对变异毒株可能再次引发疫情流行有所担忧，表现出较为谨慎的增产，决议至7月底每日只增加供应84.1万桶，且预计日增量维持不变直至2022年4月底。

另一方面，非OPEC+的产油国在可见的未来也不太可能大幅提高产量。虽然目前油价的水平已经接近疫情大流行之前的水平，但是，美国的页岩油公司似乎并不急于增加产量，一来是因为大型能源企业受到股东的压力，要求公司减少钻探支出，转而将更多资金返还给股东。在大流行之前，页岩油公司一般会将70-90%的现金流用于进一步的钻探，但现在这一指标仅维持在50%左右。二来，在拜登政府上任之后，更重视气候变迁以及可再生能源的发展，加大对于石化能源的限制，都使得美国相关公司的产量没有自去年的低点恢复。欧盟对于碳排放的要求也日趋严格，石油生产行业原本就承担碳排放的污名，近期更出现可能必须承担法律责任的情况。荷兰一家法院强制要求一家欧洲大型石油公司到2030年必须大幅减少排放，这意味着该公司未来需要被迫降低产量。另外，伊朗目前的产量可以达到每日240万桶，原本伊朗可望重返国际原油市场，但目前伊核协议还没有出现明显的进展，美国解除对伊朗的制裁日程或将延后。总体而言，非OPEC产油国今年的日产量增加幅度可能不到2020年增幅的一半。

根据国际能源机构（IMF）的数据，如果原油生产不能恢复足够的供应，以配合上升的需求，今年剩余时间将出现明显的缺口。因此，油价在年内上行的走势或将持续；不过，如果原油价格上涨的速度过快，则反而可能加剧全球的通胀形势，影响全球经济的复苏。

对基金投资人来说，需要注意的是，国内目前与原油相关的基金中，所投资的底层资产是有区别的：有些是投资海外的原油ETF，其表现和海外原油价格的变动较为直接；有些则是投资海外相关油气公司的股票，其表现则是一篮子相关公司股票的涨跌。二者并没有哪个绝对比较好的问题，投资人应检视自己的投资目的，是希望贴近油价的走势，还是关注油气相关上市公司未来的增长机会，来选择适合自己的产品。

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