顺鑫农业净利腰斩 百亿牛栏山遇向上之痛

站在白酒和养猪两大风口前，顺鑫农业(000860.SZ)2020年的业绩表现却算不上优秀。

近日，顺鑫农业发布年度报告称，2020年公司实现营业收入155.11亿元，同比增长4.1%；但净利润却下滑48.1%，为4.2亿元，对比2019年同期几近腰斩。这也是自2013年以来，顺鑫农业首次净利润负增长。

拆分来看，顺鑫农业地产板块亏损5.34亿元，是其净利腰斩的主要原因。值得注意的是，尽管顺鑫农业方面一直在推动房地产业务剥离，但迟迟未有新的进展。

而随着近期光瓶酒再次火热，牛栏山所处的赛道面临越来越多的竞争，推出的青龙和黄龙高端系列，效果也并不明显。同时牛栏山还面临着成本上升考验。

“人均消费频次、人均消费量下滑，再加上适龄饮酒人口减少，倒逼消费档次、消费场景升级，换句话说，利好中高端白酒甚至高端白酒。对于牛栏山而言，未来必须要以新品牌冲击中高端。”酒水分析师欧阳千里表示。

对此，顺鑫农业方面告诉 《中国经营报》记者，公司产品消费场景偏向餐饮化，2020年疫情反复，因此受到一定影响。从低端走向高端是有一定难度，但上一年中高端的增长整体符合预期。

净利腰斩地产业务成拖累

卖酒赚钱也追不上地产业务亏损的速度。

在外界看来，顺鑫农业占据“白酒”和“养猪”两大风口，拥有地产在内的三驾马车。但事实上，公司业绩的表现并不尽如人意。2020年全年，公司实现营业收入155.11亿元，同比增长4.1%；但净利润却下滑48.1%。中银国际在研报中直言，顺鑫农业的2020年业绩低于市场预期。

梳理顺鑫农业的业务结构，白酒业务目前是公司的第一大业务板块，报告期内，实现销售收入101.85亿元，同比上年减少1.01%，占营收的65.66%；公司猪肉产业板块整体实现销售收入46.37亿元，占营收比重的29.89%，同比上年增长30.26%。从财报来看，被公司不断弱化的地产业务是业绩最大的“拖油瓶”，占比最少的地产业务去年营收5.59亿元，受利息费用化及计提资产减值准备影响，亏损幅度扩大，全年亏损5.3亿元。

事实上，顺鑫农业的地产业务一直不见起色。自2013年公司进军地产行业，除了第二年，其余时间基本都处于亏损状态。子公司净资产从2013年股权转让前的3953.98万元，一路缩水至2020年中报的-10.69亿元。

顺鑫农业相关负责人告诉记者：“我们很想剥离地产业务，这么多年也一直在做这个事情，但是现在整个地产行业处于下行趋势，完全剥离有难度。现在在分步、分区域持续推进，但具体完成时间尚不确定。”在不久前的投资者关系活动上，顺鑫农业方面表示，2020年地产去化工作取得了一些成绩，海南的项目已经清盘，包头项目还有一些尾盘，预计2021年上半年完成去化。

此外，受2020年猪肉价格上涨影响，公司的猪肉屠宰业务业绩增长明显，屠宰业务销售达到42.09亿元。尤其2020年上半年，其营业收入同比增长80.32%。不过，随着猪肉价格的不断回落，公司去年下半年的收入有所下滑。4月20日，农业农村部披露，随着供需形势持续改善，猪肉价格已经连续12周下降，回落至每千克40元左右，同比下降25%左右。

作为公司主营业务的白酒，其表现倒是较为稳健，但在业绩上并未有大突破。财报显示，2020年白酒收入刚过百亿元，且有轻微下滑的趋势。对比营收相近量级的白酒上市企业，例如山西汾酒，2020年营收近140亿元，同比增长17.69%。

“人均消费频次、人均消费量下滑，再加上适龄饮酒人口减少，正在倒逼消费档次、消费场景升级，换句话说，整体的消费环境利好中高端白酒甚至高端白酒。于渠道端而言，经销商会选择利润更高、动销更快的产品，牛栏山这种利润相对微薄的低端产品自然增长率有限。”欧阳千里说。

白酒专家蔡学飞表示，牛栏山的核心价格带处于中低端，随着消费不断升级，中低端市场实际上是在不断萎缩的，其面临的市场扩容机会有限。也就是说牛栏山本身的价格带决定了它的恢复周期比较长。另外，牛栏山属于民酒，价格低，其品牌定位决定了消费场景，它不像婚宴、社交聚会等刚需性用酒，疫情稳住立马就能快速恢复。牛栏山主要消费场景是“小聚小饮”，受疫情影响更加直接，也更加严重。

如何破局

梳理顺鑫农业的历年业绩，白酒业务无疑是公司的主要收入来源。不过，仅仅凭借牛栏山拉动，业绩增长日渐乏力。记者发现，公司的白酒业务收入增速已经大幅放缓，2018年至2020年，白酒板块收入分别为92.78亿元、102.9亿元、101.85亿元，同比分别增长43.82%、10.91%、-1.01%。

对于顺鑫农业来说，牛栏山已然站立在白酒百亿元阵营，但作为以光瓶酒为主的酒企，百亿元营收意味着顺鑫农业要比其他同量级的酒企更要求销量。

事实上，顺鑫农业已经将牛栏山销售到了全国各地。从顺鑫农业的财报不难发现，公司在全国化上已有部署：“全国化市场营销格局全面形成，终端管控能力提升，渠道进一步下沉，外埠市场销售收入占销售总额的80%以上。”

“牛栏山应该算得上是一个全国性的品牌，全国化布局的第一阶段目前已经完成，第二阶段就是做全国化市场的深化管理。在这一阶段牛栏山就面临着两个问题，一个是产品结构的升级，第二是市场的深化发展。”蔡学飞说。

但因长期专注低端市场的光瓶酒，公司白酒毛利偏低。2020年，白酒业务毛利率下降8.86个百分点至39.22%，这与白酒行业70%左右的毛利率相差甚远。

牛栏山也意识到了这一点，自2016年消费不断升级，光瓶酒的价格呈现逐年上移。2020年，牛栏山对旗下产品先后两次上调价格，东方证券研报统计，2015~2019年，公司对旗下系列产品累计上调价格6次。

“牛栏山靠低端产品开拓市场，提高市占率和打开品牌知名度。只有知名度达到一定高度，中高档酒才能拉动消费。”按照顺鑫农业的说法，意图通过低端产品占领市场，中高端产品提升消费。

但从目前来看，效果并不明显。2020年，低档产品实现销售收入76.32亿元，在公司白酒板块收入中占比重近75%。高档产品收入同比减少12.68%。

蔡学飞认为，在解决产品结构升级以及全国市场深化两个问题时，牛栏山需要付出更多的成本培育市场，前置性投入很大，而且越往高端走，投入越大。此外，全国化市场的深入意味着在渠道层面面临着地方性酒企的挤压和竞争。特别是现在白酒行业这种存量挤压式竞争，竞争强度很大。

纵观光瓶酒领域，竞争正日益激烈。除了已卡位低端的老村长、红星二锅头等，郎酒、泸州老窖以及汾酒等高端次高端白酒品牌也在加紧布局这一细分市场。2018年五粮液推出高线光瓶酒友酒金樽；2019年舍得酒业推出沱牌特级新品T68；而泸州老窖推出的以高光G3为代表的“高光”系列光瓶酒，覆盖了200~700元的价格带，直接抢夺光瓶酒中高端市场。除了名酒企外，新锐光瓶酒企如光亮酒业、开山酒业等也相继获得资本支持。

欧阳千里表示，对于牛栏山而言，未来必须要以新品牌冲击中高端，就像沱牌升级舍得，绵竹升级剑南春。牛栏山的“珍牛”光瓶酒系列正在发力，需要更长的时间来看待其成长性。

“中国酒已经进入了品牌化与品质化时代，牛栏山的优势在于消费基数大，理论上是有机会向上拔高产品结构的。但它需要解决几个问题：第一是品类价值，比如现在酱酒卖得贵的原因在于酱酒的品类价值高；第二是文化属性要增强，比如它做的地道北京味儿等营销；第三是解决品质问题，进行品质升级，创新品质概念；第四是渠道创新，比如电商、直播带货，做体验式沉浸式营销创新等。”蔡学飞说。

（文章来源：中国经营报）