私募开始 “外卷”：量化领头羊“跨界”垃圾债 是掉馅饼还是掉陷阱

私募开始 “外卷”！量化领头羊“跨界”垃圾债，是掉馅饼还是掉陷阱

来源：资事堂

量化私募的投资又有了新的“战场”，股市和垃圾债市场。

2021年的上半年，量化圈的新闻被“内卷”所囊括。无论是“封盘谢客”还是“动了凡心去抱团”，抑或是“200位博士竞争一个量化岗位”，包括意外的“鼓励客户赎回中性产品”等奇葩现象，均源于这个行业的不景气。

但大型量化机构们显然不甘于在行业内部“内卷”，它们要把激烈的态势散播到临近的行业，比如主动权益投资，比如逆向投资，比如高风险的“垃圾债“投资上。

这显然会掀起投资“江湖”的一片腥风血雨。

01 涉足垃圾债

来自销售渠道的消息，北京的一家百亿量化机构日前筹谋大举布局“高收益”债投资。有消息证实，该机构已经接盘了前期“爆雷”的多家上市公司的债券。

所谓，高收益债券，是指所有达不到投资级的债券的统称。更“露骨”的说法是，投机级债券或垃圾债券。

由于债券评级达不到通常的“投资级”，垃圾债往往会享有数倍乃至十数倍于普通债券的高票息。投资的好，可以斩获暴利。

02 实力雄厚招揽优才

据悉，上述量化机构成立于2012年，是中国首批量化私募机构，资产管理规模在业内名列前茅。

此前曾有报道称，该量化机构曾陆续从互联网“大厂”（包括国内的阿里、腾讯、百度、字节跳动，以及海外的谷歌、脸书）招揽AI人才。它们也因此成为国内量化机构的“人才高地”。

03 火中取栗的现实案例？

回头来看，量化机构重藏高收益债，可能确实有原因。

据广发证券研报，今年以来市场内高收益债市场讨论的声音增多，二级市场高收益债成交量也有所放大，华夏幸福、紫光、冀中能源、永煤、海航、苏宁等存续债较大的主体均有大量成交。

热度背后，投资者结构的更新迭代或许是重要原因。

广发证券也认为，基于历史上城投与国企高收益投资相对较高的预期收益率，较多地参与了折价城投与国企的投资机会。

04 几乎不调研？

量化机构涉足许多债券投资，不过它们在参与公司调研的方向上似乎弱了很多。

据东方财富Choice，上述的百亿量化私募近一年以来仅有两次参与上市公司调研的记录。

2021年2月28日，这家百亿私募曾参加苏宁易购的调研。当时正值这家上市公司发布复牌公告后，针对公司引入战投深国际及鲲鹏资本事宜回应机构投资者。

05 人才团队已先行！

实际上，私募机构对于债券投资早有准备。比如某量化私募，他们尽管现在才涉足债券投资，但早已有相关的招聘意向存在。

今年5月份，该量化私募曾发布一则债券交易员的社会招聘信息，工作职责包括：固收平台及银行间债券交易执行；向中介机构询价；参与持仓债券持有人会议、债权申报、行权等事宜。

06 “别提超额收益了”

量化私募走出固有地盘，除了涉足债券，还开始向“挑战”主观多头私募。

年初，百亿量化私募金锝资产创始人任思泓在一场路演指出，量化投资不同于主观选股。量化投资需要数据，不要人做任何决策，人只是搭建系统，且持仓分散，与主动型基金经理重仓几十只股票截然不同。

近两年，热销的量化产品集中于中证500增强、中证1000增强、沪深300增强等类型。换言之，量化基金通常对标宽基指数，以战胜股指斩获超额收益为目标。

但资事堂发现，随着百亿机构开始重新包装产品，减少对某一类指数的对标已经成为重要方法。而且业界的指数增强类产品也越来越少。

如上图所示，一家百亿量化私募在今年渠道发行中，基金名称中不再出现“###指数增强”字样，且产品资料中首次出现“长期对标私募股票多头”的表述，并强调“绝对收益”。

对比之下，过往量化私募均是单独对标某一类指数，且更强调超额收益。

业内人士分析，过去两年量化私募能给持有人提供20%-40%的指数超额收益，但随着量化赛道竞争拥挤和策略研发难度提升，超额收益自然会下降。量化管理人开始对标主观多头，并强调绝对收益，是一种行业“内卷化”的结果。

07 “跨界”现象从何而生

自2019年以来，中国量化私募迎来了迅猛发展。

据中信证券统计，2019年量化私募规模从约1500亿元增至2820亿 元，环比增幅达88%，2020年末扩张至8570亿元，实现高达204%的增幅。量化规模增长显著高于私募证券基金行业整体，量化私募规模占比从2018年底约7%快速提升至2020年底约20%。

如上文所属，量化赛道规模上升，导致行业“内卷化”不断加剧。所谓内卷，就是同行间竞相付出更多努力以争夺有限资源，从而导致个体“收益努力比”下降的现象。在量化行业中，管理人斩获超额收益的难度越来越高。

一位在三方财富机构的高管观察到如下现象：

做高频的，开始降频做日内，做日内的开始做长周期

做商品期货CTA的，都开始发起了CTA+中性，CTA+指增，甚至直接上指增产品

做量化股票的，有些招募了很多CTA方面经验投资组合经理和量化人员做CTA策略，有些招募了一堆行业研究员看基本面

做量化指数增强的，开始发择时多空，发量化多头产品

很多百亿以上的量化，都开始投债券，ABS，甚至高收益债了

上述“跨界”背后，本质问题就是量化策略容量受限，管理人采取策略拓展和容量扩张的冲动结果。