大摩优悦安和赵伟捷：通胀背景下看好医药及食品饮料投资机会

端午节后A股重回震荡节奏，美联储上调对今明两年的通胀预期，引发了市场对于通胀预期的新一轮讨论。大摩优悦安和基金经理赵伟捷表示，通胀背景下的核心投资原则是选择通胀对企业盈利影响小或在产业链中议价能力强的企业，综合来看，医药及食品饮料行业是较优的投资投资方向。

精选“长坡厚雪”细分赛道，关注行业“天花板”与公司“护城河”

公募基金公司的基金经理一般分为两类，一种是直接吸纳市场上已经崭露头角的“明星”；另一种是挑选“潜力选手”，从内部研究员开始培养，这种路径能够确保培养的基金经理与公司价值观一致。大摩优悦安和基金经理赵伟捷就是摩根士丹利华鑫基金内部培养的基金经理，先后任职医药行业研究员、大摩健康产业基金经理助理。

赵伟捷坦言，从业之初在医药行业的研究经历对其投资风格产生了很大影响。“在2011至2020年间，A股涨幅超过10倍的股票中约40%来自医药行业，因此在医药行业的选股过程中，需要格外关注‘长坡厚雪’的细分赛道，寻找更具成长性的公司，由此也形成了偏向成长的投资框架。”

由于医药行业与消费行业都具有特殊成长性，赵伟捷逐渐将研究领域拓展至大消费行业。虽然在常规定义里，白酒并不属于成长赛道，但在他看来，白酒的成长性正体现在单价提升空间。从更长的时间维度来看，白酒单价有较大提升空间且销量稳定，因此行业增速稳定，天花板“较高”，具备很好的成长性。

除了关注行业“天花板”，赵伟捷同样关注企业的竞争壁垒。“我所关注的公司既要能获取行业高成长性带来的红利，又要能够动态积累竞争壁垒，不断加深‘护城河’。以白酒行业为例，高端白酒的品牌壁垒很强，且能够不断积累，因此是较好的细分赛道。”

挖掘竞争壁垒不断增强的优质企业

锁定具有高成长空间的细分赛道后，赵伟捷擅长挖掘赛道内竞争壁垒不断增强的企业。

一般来说，他首先会通过分析企业商业模式，判断其是否具有核心竞争力以及竞争优势是否能够逐渐增强；第二步，通过实地调研验证结论，判断公司是否能享受到行业景气度上行的红利。比如，调研医药类企业时，他会聚焦研发团队及研发人员质素、储备，在研产品进展，产品线储备及上升空间，以验证前期案头工作的结论。此外，还会重点关注企业各方面的成本费用控制是否到位等。

赵伟捷发掘的一家医疗器械企业为公司多只基金贡献了可观的回报。“我是2018年发现这家公司的。首先，从行业来看，中国医疗器械行业有很高的天花板，海外发达国家的药械比一般是1：1，中国仅有1：0.3，中国医疗器械行业发展仍处在初期，发展潜力广阔。其次，从公司来看，一家好的医疗器械公司核心竞争力主要体现在三个方面，研发能力强、较强的品牌口碑、产品性价比高，从这三个方面来看这家企业的表现都很出色。最终这个标的的股价表现也确实验证了我们的判断。”

下半年市场或震荡向上，看好食品饮料及医药

进入2021年以来A股震荡加剧，市场风格和行业轮换也明显加快，站在年中，如何看待下半年的投资机会？赵伟捷预计，下半年市场整体可能是震荡向上的态势。从经济基本面来看，中国经济下半年仍处于修复轨道，经济动能向上；从流动性角度看，由于疫情对全球经济的影响仍有较大不确定性，下半年货币政策边际难以大幅缩紧，市场风险较小；此外，在疫情背景下，中国经济较海外恢复更快，部分行业在疫情当中拉大了与国外对手竞争优势，发展动能得以增加。“企业竞争力的增强预计将在今明两年得到验证，因此我们认为A股下半年蕴含一定的投资机会。”

同时，通胀上行预计是大概率事件，或将延伸至经济体中下游，因此赵伟捷认为，在投资方向上可以关注本身盈利能力强或是在产业链中议价能力强的企业。他透露，从上述原则出发，投资方向上将倾向于食品饮料及医药行业。其中，医药行业整体盈利能力在A股中相对较强，众多医药公司的毛利率超过80%甚至90%，通胀带来的成本端变化对盈利端影响甚微；而以白酒为代表的食品饮料行业定价能力强，上游原材料提价时往往迎来产品的提价周期，有抗通胀的特性。此外，今明两年，电动车及新能源产业链的高景气度有较高确定性，且上半年相关行业的市场表现并不突出，也具备一定的投资吸引力。