仓位择时有多难？金鹰元和成立3年仅5个点回报？空仓只是一时爽

原标题：仓位择时有多难？有基金成立3年仅5个点回报？空仓只是一时爽

来源：聪明投资者

聪投TOP30基金经理

聪明投资者历经多年构造出了一套基金的多维分析和评价体系，把着眼点放在基金经理身上，根据长期业绩、Sharpe/Sortino/Calmar Ratio、任职年限、换手波动、基金规模等指标，并对1年、3年、5年、10年段业绩赋予不同权重后进行年化收益排序。

在此基础上，再结合面对面访谈调研，考察基金经理获取超额收益的来源和能力圈所在，特别是剔除了有违规或隐患的基金，定量+定性，最终形成了聪投TOP30基金经理榜单。（点此查看）

从这30名入选的基金经理业绩水平来看，长期远远跑赢市场、超越同行，5年一倍以上是基本门槛；而且风格各有特色，可以从中选出多位互补的基金经理构建多个组合。

“聪投TOP30”基金经理2021年榜单已经正式发布，接下来，我们将陆续发布相关基金经理的专访等稿件，为大家在2021年乃至未来的投资给出一些参考。

基金仓位的高低，是观察基金经理对市场态度的指标，不同基金经理对于仓位会有不同的操作。

目前来看，一批优秀的基金经理基本上常年维持高仓位，不在仓位上择时，更多通过个股、行业平滑和对冲风险。

在访谈这些优秀基金经理时，他们反复唠叨的一个话题，就是择时太难了，

他们业绩归因的来源，主要靠选股和行业配置，择时很多时候反而是负贡献。

以“聪投TOP30”中的张坤、蔡向阳为例，他们就是典型的高仓位高集中度的代表，常年的仓位基本都在90%左右；

张坤的中小盘基金和蔡向阳的华夏稳盛基金，前十大重仓股的集中度、2021一季度更是达到了69.91%和74.33%。

不过，今年春节后的市场大跌，这些高仓位的基金也都经历了一波不小的回撤；相比之下，有一些基金大幅减仓，一把减到0仓位，还有些基金以低仓位运行、甚至空仓等待，躲过了一波下跌。

那么问题来了，

大幅加减仓位代表的是择时，基金经理究竟能否精准择时？

这把你减对了，后续什么时候加上去？仓位操作的难度有多大？

接下来，聪投从历史上曾经大幅减仓、以极低仓位运行过的基金（这里考察的是主动权益类产品）着手来解答这些疑惑。

你没有耐心看下去，也可以直接拉到底部，看我们给出的三点结论。

但在这里要提前提醒一下，有些基金产品由于中途变更投资目标，设定为追求绝对回报，所以股票仓位会较低。

新发基金空仓或缓建仓

喜忧参半，有被夸有被骂

有一批在春节后成立的新基金，对于后市谨慎操作，在建仓期以观望为主，当然躲过了一阵下跌，也错过了后续的反弹。

比如这只南方医药创新A，今年3月2日成立后的净值走势：

资料来源：Wind；截至2021年6月22日

可以看出，基本上到4月中旬，基金净值没有多大变化，至今收益在3%左右。

而从该基金成立之后至今，中信一级医药指数涨幅为20.73%；

基金净值大幅跑输行业指数。

也正因此，导致一些基民抱怨：

同样的，还有工银精选成长A：

从基金3月成立，到4月末，净值基本没有变化，换句话说，基金基本没有对股票下手建仓。

谨慎并不是坏事，虽然在开始可能会错失了一些机会，但市场机会千千万，后续随着仓位的提升，只要能体现出一贯的选股能力，同样能给持有人以超额的回报。

历史上甚至有基金通过空仓躺赢的经历

比如金鹰鑫瑞，按Wind的统计口径，这只基金凭借股票空仓，赢得了2018年主动管理型基金亚军。

作为一只灵活配置基金，金鹰鑫瑞2018全年的股票仓位都是0，

而正是因为这样的空仓运行，在2018年市场单边下跌的情况下，基金以9.12%的回报，躺赢绝大多数同行。

但是，股票低仓位运作反映到历年回报上，收益可谓是“少得可怜”：

资料来源：Wind；截至2021年6月24日

不仅没有赶上这两年的大牛市，连沪深300和基准都没有跑过。

同样的，有一些基金高频大幅度操作仓位，但事实上，对业绩并无助力。

新华万银多元策略：

股票仓位直接从86%降到0

成立6年仅40%回报

2020年末，这只基金的股票仓位高达86%，但到了2021年一季度，其股票仓位变为了0。

除了买入返售金融资产配了大概22%，77%以上的资产都是银行存款和结算备付金。

基金经理在一季报中表示，2021年一季度为了控制净值回撤，以及应对短期市场系统性风险，春节前降低到低仓位操作，避开了春节后市场系统性调整风险。维持低仓位操作，等待市场系统性风险过后，逐步增加仓位。

但是，即便在这么极端的操作下，截至6月27日，该基金今年以来还亏了8．47%。

2月26日以来，净值几乎是直线。在如此大手笔降仓之后，何时加回去，对基金经理又是一个考验。

汇安丰融A：

从89%仓位，减至2.68%

2周后再加回

汇安丰融A2020年末时还有高达89%的股票仓位，但到了2021年一季度末，一把给减仓到了2．68%的仓位。

从净值走势图可以看出，从3月10日开始净值就变成了一要平线，一直到3月26日，重又出现波动，而且之后涨跌幅不小；

换句话说，在一把几乎减光，过了2周后，快速重新加仓。

但这样的操作风格，也没有给基金带来出类拔萃的效果。

该基金2016年12月成立，至今收益71%；在2019，2020大牛市中，分别只有7%，33．55%的回报。

金信核心竞争力：

从66.08%减到0.14%的仓位

1年多仅收获3.43%的回报

同样的，还有金信核心竞争力基金，这只基金在2020年末时股票仓位66.08%，到了一季度一把减到了0．16%，

从3月25日后，基金净值也躺成了一条平线，但即便如此，由于此前有不小亏损，今年以来该基金仍亏13.19%。

从上图中，大家也可以看到，净值出现一条平线的还有几段，在一周左右的周期，多次出现这种择时操作，其频率之高可见一斑。

由于这只基金曾出现过由于大量赎回导致的一日净值暴涨，所以其净值涨幅不值得参考。

从Wind的统计口径来看，成立1年多仅收获3．43%的回报。

金鹰元和：

一个季度股票仓位从82.48%骤减至0.02%

历史上曾多次低仓位运行

资料来源：Wind；截至2021年6月24日

从金鹰元和近3月的净值走势图来看，净值从2月24日开始“横盘”，可能基金在这期间采取了极端防御措施，4月12日还进行过一次分红。

金鹰元和是由原元和保本基金在2018年5月转型而来，转型为灵活配置型基金，股票仓位的比例规定为0-95%，

从一季度股票资产占比来看，从去年四季度的82.48%狂降至一季度的0．02%，基本是把股票仓位全部清掉了。

再来看金鹰元和2020四季度和2021一季度的前十持仓，对比鲜明：

资料来源：2021年一季报

不过值得关注的是，一季度末，金鹰元和（A/C类份额合并计算）的规模是95.79亿，相比去年四季度还只有1亿左右的规模，可以说是爆炸式增长。

规模的暴涨也会使得仓位被动大幅下降，

同时，基金的投资方法和目标导致了其保持极低仓位。

基金经理在2021一季报中提到了，“权益方面主要维持底仓稳健+打新增厚策略，争取在保证底仓足额并稳健的基础上，追求稳定低风险收益。”

但只有0．02%的股票仓位，恐怕还谈不上底仓一词。

这样“清仓式”的变化，使得金鹰元和春节后（2月18日）到3月底，净值跌幅为5个多点，而同类基金同期的平均跌幅接近9个点，在市场急速下跌时确实挽回了一些损失。

不过，3月份后，市场开始逐步回暖，灵活配置型基金从4月初至今，净值涨幅的平均数已经达到了7．46%，而金鹰元和仅回暖了0．86%。

可见，虽然躲过一时的下跌，但就失去了获取更丰厚收益的前景。

不过，这并不是金鹰元和第一次“低仓位飘过”，历史也有这样的情况：

资料来源：基金季报

不过，由于金鹰元和是由原元和保本基金在2018年5月转型而来，之前的低仓位也可以理解。

到2018年2季度，基金转型后，股票仓位迅速上升到75%，但到三季度又猛降到了4.28%；

一直要到2019年之后，才算基本保持在70%以上；

资料来源：Wind；截至2021年6月24日

金鹰元和成立5年多的时间，总回报为103.98%，主要也是借着2019、2020年的行情。

东方惠新：

成立6年多总回报仅35.14%

历史上有三次大择时

东方惠新是一只灵活配置型基金，基金的股票仓位范围是：股票资产占基金资产的比例为0%-95%，

历史上也有过多次低仓位运行的时候，主要分成三个时间段：

资料来源：2021年一季报

第一次：2015年4月21成立后，至2016年三季度，

这一年多的时间，基金每季度披露的的股票仓位，均不超过10个点。

那个时间段也正好是股灾1．0、2．0的时候，

期间沪深300指数跌幅超28个点，东方惠新在此期间的涨幅为8．56%，同类基金期间的平均跌幅为0．87%，可

以说，东方惠新基本是靠着低仓位躲过了一波“股灾”。

第二次：2018年四季度至2020年一季度，

不过，这一年多的时间，正是A股近两年大涨的第一个阶段，期间沪深300涨幅7．19%，同类基金的平均涨幅有22%，而东方惠新在此期间的涨幅仅有1．37%。

从当时的基金报告来看，基金主要投资了短久期城投债和CD，所以业绩大幅跑输市场。

第三次：2020三季度至2021一季度，

基金仓位从二季度的81.27%腰斩至三季度的1%，

虽然躲过了今年一季度的市场大跌，但也没有尝到去年下半年以来市场大涨的甜头，从三季度到今年一季度末，沪深300的涨幅为21.24%，同类基金的平均回报为19.23%，而东方惠新的回报仅为8．26%。

从基金成立至今的6年多时间，东方惠新仓位有过3次“大择时”，

拉长时间看，从基金业绩表现上，可以说总体是失败的。

资料来源：Wind；截至2021年6月24日

因为从2015年4月成立至今，基金的总回报仅有35.14%，

从历年回报来看，在2017年、2019年、2020年均没有享受到市场大涨的红利。

长安裕腾：

成立3年回报不到6个点

股票仓位有过一次猛降

长安裕腾成立于2018年6月6日。

资料来源：2021年一季报

到2018年三季度末，基金先后买入医药、油气油服、食品饮料、信息技术股，仓位达到79%。

但到了四季度，基金的整个仓位就突然降至2．16%，同时整个2019年，长安裕腾的股票仓位都极低。

但是到了2020年，基金仓位却更低了，一度降到1个点以下，对此，基金经理在2020年报中解释道：

“本基金定位在保持较低波动与回撤的前提下，追求超越同期限银行理财的绝对收益。

也由于此定位，2020年整体操作思路相对偏保守，虽然相对来说波动较低，但获取收益并不理想。”

整体来看，由于该基金将投资目标转向追求超越同期限银行理财的绝对收益，因而在操作上就极为保守，

硬生生错过这几年的大行情不提，即便是对比要对标的银行理财收益，也谈不上有多领先。

资料来源：Wind；截至2021年6月24日

而且说实话，如果你的收益没有非常明显高出银行理财一大截，投资者直接买银行理财不就行了？

这种产品存在的意义在哪？

基金成立3年，至今的总回报仅有5.9%，远远跑输基准。

更重要的是，有些基金在中途半道更换了自己的投资目标，可能将自己变身为一只打新基金，或者绝对回报产品，但是除了机构客户知情外，可能很多普通基民根本不清楚！

像这类重大变更，基金公司不仅需要发布公告，更应该向全体持有人寄送，务必让所有持有人都要知晓。这样，原本冲着享受股票投资回报去的持有人可以及时赎回。

总结

1，短期的择时太难了，即便你这次做对了，下次还能踩准吗？

可以看到，历史一些基金对于仓位的择时，虽然有段时间以低仓位躲过市场的暴跌，但长期来看，基金在反复择时中错过了很多好时光，这也足以说明择时的操作难度。

2，对于专业投资人来说，择时都是件难事，对于普通基民来说，择时更是比登天还难了。

所以我们也一直建议大家，不要因为市场短期波动而频繁申赎。买定离手，重要的是在买入前，先在TOP30里选准了基金经理，后续可以借助聪投的平台，持续关注这名基金经理即可。

3，从以上分析的几只基金可以看出，频繁进行仓位操作，跑出来的业绩也很一般，所以不如选择具有稳定投资方法论的优质基金经理。

可以参考聪投推出的“六里一号”基金组合，组合优选TOP30中的基金，一年多实际收益率超过70%，长期拿下来，既可以享受到源源不断的复利，也能用组合来平滑波动，安稳的享受自身资产的增值。