大摩科技领先雷志勇：业绩增速和估值匹配度是今年选股的重要标准

近期，以华为为代表的国内厂商持续在芯片、操作系统、智能驾驶等各个领域突破技术壁垒，在逆全球化浪潮的冲击下，中国科技产业链逐渐站稳脚跟。而A股市场在经历了数月的震荡盘整后，科技板块也重新开启了“领涨”模式，引起不少投资者的关注。

专注科技赛道的大摩科技领先基金经理雷志勇表示，今年市场结构比去年更均衡，选股上不能一味地买赛道、买龙头，而将更加注重估值和性价比。

银河证券数据显示，截至2021年6月18日，大摩科技领先近两年实现了128.77%的收益，同类排名1/4。

“学术、产业、行研”三重历练，产业视角筛选优质个股

大摩科技领先基金经理雷志勇硕士毕业于北京大学计算机软件与理论专业，他曾任中国移动网络运营支撑主管、东莞证券研究所通信行业研究员。始终专注于科技产业，并在“学术、产业、行研”历练多年，使他更了解中国科技行业的结构与趋势，能够颇具前瞻性地挖掘产业发展前沿的投资机会。雷志勇坦言，“因为自身的产业背景，相对而言并不热衷短期炒作，更多从中长周期去选股，买入并持有趋势确立的核心标的。”

独特的产业视角，不仅对雷志勇的投资风格形成深远影响，同样也运用在他的选股框架上。首先，他会结合行业景气度、竞争格局、财务信息等，观察并选择景气度向上的行业；然后，自下而地上对行业内的龙头企业或者“小而美”的企业进行深入研究，筛选优质标的。他表示，通常市场对“小而美”的公司研究不够深入，这类公司估值水平可能低于龙头企业。而在行业景气度向上时，“小而美”的标的业绩弹性可能更大，甚至有望带来比龙头公司更多的超额收益。

凭借专业敏感度，雷志勇在任职研究员期间挖掘的国产防火墙龙头企业，为摩根士丹利华鑫基金的多只产品带来了明显的净值贡献。“2018年我们判断网络安全行业即将迎来两到三年的行业景气周期，对行业进行持续跟踪，发现了一家国产防火墙龙头企业。这家公司的客户范围广，产品竞争力强，净利润率明显高于同行业。更重要的是，当时我们了解到该公司业务重点将转向网络安全驱动，存在将传统业务剥离的预期，前期压制估值的因素有望消除，股价有提升的空间。后来的股价表现也确实验证了我们的判断。”

精细化研究 为科技股进行合理估值

虽然科技类公司的长期高成长已经成为业内共识，但相关行业及个股的高估值同样是投资者争论的焦点，如何评估科技股的合理估值也对不少专业投资者形成挑战。

雷志勇将科技类公司分为三种类型，并对每种类型采用不同的估值方法。在在他看来，第一类属于爆发型公司，短期业绩可能非常抢眼，比如2019年的ETC行业。在这类企业的爆发当期，可以采用类周期股的方法进行估值，更多关注业绩的拐点；第二类属于项目型公司，包括苹果产业链、计算机行业内以政府订单为主的公司等，这种公司主要采用PEG方式，重点关注PEG在1左右的个股，把握其被低估时的市场机遇；第三种属于消费型公司，这类公司的现金流可持续性比较强，估值容忍度相对更高，会利用PS或PE指标，主要关注公司的长期竞争力和业绩的可持续性。

在日常管理中，雷志勇还会根据个股表现和估值情况动态调整组合。“由于受到投资者风险偏好的影响，科技股的价格波动幅度通常较大。当持仓个股持续上涨达到预期价格和估值水平时，我会将股票逐步卖出，并寻找更具估值优势的股票进行替换。这样一来，既能够遵循自身的投资框架，也能够避免由于仓位过低产生的“踏空”风险。”

今年更注重估值与性价比，看好人工替代相关赛道

进入2021年以来，科技板块虽然结构性行情依然明显，但“赚钱难度”相比前两年明显加大。对此雷志勇也表示，今年市场结构相比2020年更均衡，不能一味地买赛道、买龙头，而是更加注重估值和性价比，“业绩增速和估值的匹配度是我们今年选股的重要标准，同时在比例分配上，大盘和中小盘公司占比会相对均衡。”

具体到投资方向上，雷志勇认为，在人口老龄化逐渐加剧的背景下，人工替代将是中长期的产业发展方向。从这个逻辑出发，包括智慧停车、智能快递柜、人工智能及云计算等在内的细分赛道都是今年关注重点。此外，对于景气度上行的军工、生物疫苗及高端制造产业，也将持续跟踪保持密切关注，希望从中寻找更多的超额收益机会。