普丽盛：注入资产业绩承诺更像画饼

4月21日晚间，普丽盛(300442.SZ)发布重大资产置换、发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案，公司拟置入资产为润泽科技100%股权。

然而，草案发布次日，普丽盛股价下跌20%，以跌停价报收，收盘价为46.93元，收盘市值为48亿元，对于这笔资产置换，资本市场似乎并不认可。

主业持续亏损

普丽盛主要从事液态食品灌装机械和纸铝复合无菌包装材料的研发、生产与销售，主要产品为灌装机系列设备、前处理系列设备、纸铝复合无菌包装材料以及浓缩干燥设备。

2020年，上市公司收入合计为4.59亿元，其中灌装机系列设备8149万元，占比17.73%；前处理系列设备3138万元，占比6.83%；纸铝复合无菌包装材料2.35亿元，占比51.22%；浓缩干燥设备收入为556万元，占比1.21%；配件和外购配套件及其他设备收入为1亿元，占比21.80%；食品代工收入为444万元，占比0.97%。从收入结构来看，纸铝复合无菌包装材料占比过半，为公司第一大核心业务。

近年来，普丽盛的发展并不理想。2018-2020年，普丽盛营业收入分别为5.8亿元、6.4亿元和4.59亿元，净利润分别为-2.59亿元、783万元和-2.39亿元。

三年中，上市公司收入下降，而且主业持续亏损。不仅如此，公司还面临着很大的资金压力。2018-2020年，普丽盛年末的负债总额分别为7.88亿元、8.16亿元和8.66亿元，整体呈上升趋势。

从负债结构来看，报告期内，普丽盛流动负债占负债总额的比例分别为96.67%、94.84%及94.78%，流动负债的高占比给公司带来了很大的资金压力。与此同时，上市公司的货币资金极为有限。2018-2020年，普丽盛的年末货币资金仅为4319万元、1423万元、2345万元；同期，普丽盛短期借款分别为1.96亿元、2.02亿元、2.47亿元，一年内到期的流动负债分别为2828万元、2590万元、3151万元。由此可见，公司货币资金已经无法覆盖即短期负债。

事实上，自2017年以来，上市公司扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润连续为负，自2018年以来经营活动现金净流量连续为负，公司主业已经到了无以为继的地步。

主业亏损加上资金压力，普丽盛似乎已经被逼到了墙角。

置换标的经营风险高

在主业持续低迷的情况下，上市公司拟通过资产置换来改善公司的前景，但对于这份管理层寄予厚望的资产置换，资本市场似乎并不买账。

此次交易的拟置入资产为润泽科技100%股权，拟置入资产和拟置出资产之间的差额部分，由上市公司向京津冀润泽等14名交易对方发行股份购买。

本次交易中，上市公司拟采用询价方式向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，总额不超过50亿元。

根据中水致远出具的资产评估报告，以2020年12月31日为基准日，润泽科技100%股权的评估值为142.68亿元，评估增值124.27亿元，增值率675.04%。经交易各方友好协商，以拟置入资产评估值为基础，本次交易润泽科技100%股权的最终作价为142.68亿元。对于此次的高溢价收购，上市公司给出的原因是标的公司所处行业快速发展且标的公司持续发展能力较强。

从标的公司经营业绩来看，2018-2020年，标的公司经审计的营业收入分别为6.28亿元、9.89亿元和13.94亿元，净利润分别为-5201万元、1.24亿元和2.64亿元。一家净利润为2.64亿元、主业为IDC的公司，市值高达142.68亿元，静态估值超过54倍，远高于同类公司市场的平均水平。

值得注意的是，标的公司非常依赖单一大客户。标的公司主要客户为中国电信北京分公司，2018年至2020年标的公司对中国电信北京分公司的销售额占营业收入的比例分别为91.69%、87.34%和88.66%。在高度依赖于中国电信的情况下，该公司股东中并没有中国电信及其下属公司，标的公司与中国电信长期合作的持续性是否存在问题？

不仅如此，标的公司还有很高的资产负债率，2018-2020年，标的公司各期末资产负债率(合并)分别为98.31%、96.46%和79.82%。

也就是说，润泽科技不仅高度依赖单一大客户，并且资产负债率高企，公司的经营风险可控？

业绩承诺如何实现

润泽科技成立于2009年，主营业务是数据中心服务，简称IDC。

根据“中国IDC圈”发布的《2019-2020中国IDC产业发展研究报告》，2019年中国IDC市场总规模为1562.2亿元，同比增长27.2%；未来三年，中国IDC市场规模仍将持续增长，预计到2022年，中国IDC市场规模将达到3200.5亿元；未来，随着5G时代的真正到来，数据流量的爆发将推动数据中心需求的大幅增长，数据中心产业市场具备较强的长期增长性和确定性。

虽然行业的前景非常广阔，但IDC行业的竞争却非常激烈。从整体行业竞争格局来看，数据中心服务行业的主要参与方根据资源不同和运营模式不同可以分为电信运营商、专业IDC服务商和云服务商及其他互联网厂商。电信运营商的典型企业有中国电信、中国联通、中国移动，云服务商及大型互联网企业包括阿里云、腾讯云、华为云，第三方IDC服务商包括光环新网、数据港、宝信软件、奥飞数据，首都在线等。

对于第三方数据中心服务商而言，行业中主要采取两种经营模式：一种是自建模式，由服务提供商自主投建数据中心、采买机柜等基础资源，再向下游客户提供数据中心服务；另一种是租赁模式，由服务提供商租赁数据中心、机柜等物理资源，再向下游提供数据中心服务。自建模式的特点是前期资本开支大、运营期间成本较低，毛利率较租赁模式高；而租赁模式的特点是资本开支小、运营期间成本较高，毛利率较自建模式低。在草案中，上市公司称“润泽科技自设立以来一直专注于数据中心行业并始终看好行业发展，一直坚持自投、自建、自运维高等级数据中心集群的模式”。

根据规划，润泽(廊坊)国际信息港于2010年正式投资建设，规划建设22栋、约100万平方米高等级数据中心，可容纳约13万架机柜；目前已建成投产的机柜数量3.3万架，正在建设中6栋数据中心共计3.6万架。润泽(廊坊)国际信息港A区全面建成后，总建筑面积55万平米，容纳近7万架机柜运营，由此来看，目前公司处于大额投入阶段。

从对比来看，在自建模式中，光环新网、数据港、宝信软件的自建机房占比均为100%，而这三者的IDC毛利率分别为54.46%、37.60%、44.68%。标的公司也是自建模式，其2019年的IDC毛利率为48.06%，处于较高水平。从自建数据中心对比来看，截至2019年年末，光环新网7个自建数据中心超过30000个机柜、数据港17个在运营数据中心28200个机柜、宝信软件1个自建园区级数据中心约27000个机柜，而标的公司1个自建园区级数据中心约20485个机柜。很明显，润泽科技自建机房的数量处于落后状态。而从整个行业发展来看，各家公司都在快速扩张之中。

由于机房数量落后于人，润泽科技要想获得更快速度发展就必须投入重金。在这个行业中，龙头公司是万国数据，2016-2019年万国数据机柜数量的年平均复合增长率高达54.68%，而同期公司的净利润为-2.76亿元、-3.27亿元、-4.3亿元、-4.42亿元。在机柜数量高速扩张的同时，万国数据的净利润连年亏损。

而此次资产置换中，京津冀润泽等4名业绩补偿义务人承诺润泽科技在2021年度、2022年度、2023年度和2024年度合并报表范围扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润数分别不低于6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元、20.95亿元。

润泽科技规模不敌对手，但毛利率处于相对高位，并且高度依赖于单一大客户，未来尚需大量资金投入，业绩承诺人却对未来四年给出了高达56亿元的业绩承诺，试问能实现吗？

对于自建扩张、单一大客户、高溢价等问题，《证券市场周刊》记者已经向上市公司发去采访函，截至发稿公司没有回复。

（文章来源：证券市场周刊）