大岩资本蒋晓飞:定增发行市场"内卷" 挖掘alpha要选好私募

“大岩资本参与的定增项目自去年定增新规以来已中标了59只，在私募领域里远远领先于同行。

定增投资团队里有看产业的，有看PE的，有看基本面的，也有做量化的。通过分散定增组合，搭配指增策略，加上股指期货对冲，效果等于是定增*量化。这些方式能保证一个较高的alpha收益，同时还可以乘上政策的东风。”

“投资定增与一般买股票不太一样，资金门槛最少几千万，有可能会上亿，最好的参与办法是买私募产品。

公募基金多是基金经理长期持有某个票，在遇到定增的时候把原来的现货卖掉，然后换底仓买一份新的，保持持有股数不变，降低成本。

普通投资者参与定增的方式，最好的办法是参与到公开产品中。合格投资者或专业投资者想参与定增，可以结合业绩、团队、策略去选一个好的私募产品。”

“后期定增市场供大于求的现象短期还没法改变，银行资金没有跟上，更看重投行的项目推荐能力和管理人的选票能力、风控能力。

定增政策短期变化的可能性不大，从政策角度看，更多的是支持而不是给风险。至少到今年年底或者明年上半年，证监会不太会去压制市场。”

以上是“定增大佬”大岩资本创始合伙人、基金经理蒋晓飞博士的最新观点。

近日，新浪证券主持人Hapluie对话“定增大佬”大岩资本创始合伙人、基金经理蒋晓飞博士和“策略大咖”中金公司研究部策略执行总经理、策略高级分析师李求索，聚焦话题#定向增发内卷？定增市场黄金区域在这里#，两位大拿发表了各自看法。

蒋晓飞从定增的含义作用讲起，又谈到去年定增新规的新变化和定增市场的表现，他认为目前定增市场供大于求的状况短期还没法改变，政策会继续支持定增发展，鼓励直接融资。普通投资者参与定增的好的方式是选择靠谱的私募产品。

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他首先介绍了大岩资本的业务和自己的过往经历。大岩资本主要在做A股的量化和定向增发策略。过往经历方面，他之前做海外中概股和港股投资，做投资前在国内大学做科研，后来出国做工程师，在美国汽车工业界工作过很多年，再后来就创立了私募大岩资本。

定增参与门槛高买股有折扣竞价参与

蒋晓飞博士之后具体介绍了定增的含义和作用。定增的全称是非公开发行定向增发，交易方式分两类，定价和竞价。

定价通常是不低于董事会预案公告日的前20个交易日均价的80%发行，但其中可能涉及关联交易和战投认定，现在证监会对这类交易方式审核较严。竞价就是通过报价方式，市场博弈来交易，价高者得。大岩就是通过竞价方式来参与定增的。

定增的作用是帮助上市公司融资。它是历年来最主要的融资手段，涉及项目数和金额远超过公开发行、可转债、可交换债、优先股等方式。

定增具体应用场景有很多，比如公司并购、增加产能、增加研发投入，甚至是补流还债，都可能采用定增。

参与定增的好处是可以打折买股票，比如某只股票昨天是10块，今天定增购买价格可能就是8块、9块。当然参与定增门槛很高，有最低金额限制，比如最少一份要买几千万，或者一个亿。

定增去年表现达预期今年差强人意

他表示定增项目数量和金额方面，去年的表现达到预期，今年由于各种原因定增表现差强人意。

从去年2月14号定增新规落地，到去年年底，定增预计发行项目数接近600个，预计募集金额将近9000亿，实际总共发行了4000亿，涉及200多个项目。这个成果符合预期。

今年上半年，成功募集的金额不到2000亿，只有130个项目通过发行。他预计按照现在的进度，今年全年发行规模在6000亿左右。

定增市场“内卷”规定放松破发水平照旧

关于新规的新变化，蒋晓飞博士表示相比2017年的再融资新规，2020年的定增新规有四个方面变化。第一是底价从发行首日过去20个交易日均价的9折变成了8折，这样使得报价空间变大，中标折扣也更强。

第二是新规变化里最大的利好，锁定期缩短了一半，从12个月缩短成6个月。

第三是解禁期得到放松，从原来的只能解禁50%，变成解禁日到了可以全部解禁。

第四是投资者数量要求从不超过10人变成不超过35人，这就降低了最小购买金额，降低了门槛。总体来讲，今年的定增相比以前的规定改善了很多。

定增新规运行一年时间，发行了350多个定增票，目前有一半已经到了解禁期。从统计数据来看，有几个特点：一是相比过去的票，现在的票在发行价上打的折扣更深了；二是很多票可能首轮募不满，于是以底价发行、底价追加，这个现象很多，这和目前的资金面有关系；三是破发率有28%左右。

总结下来看，目前定增票锁定期缩短一半，折扣更深，破发率还和之前锁定12个月的一样，整体看来像个“内卷”的市场。

定增后续供大于求延续政策会继续鼓励定增

关于后期的定增市场，蒋晓飞博士认为目前这种供大于求的现象短期还没法改变，银行资金没有跟上，于是更重要的环节就落在投行的项目推荐能力和管理人的选票能力、风控能力上，短期这种现象可能还会持续。

关于目前定增政策的持续性，他认为短期变化的可能性不大，从政策角度看，更多的是支持而不是给风险。其大背景是宏观上要去杠杆，对上市公司最简单的办法就是直接增发新股，所以至少到今年年底或者明年上半年，证监会不太会去压制市场。

后续破发风险仍存可通过努力排雷、控制买入价格、分散投资和期货对冲方式降低风险

讲到定增的风险，尤其是破发的风险，蒋晓飞博士表示持有期间公司基本面出现问题，或者出现负面因素，或者中报不达预期，都可能造成破发。

要想减少投资风险点或者是破发率，可以分几个层面思考：

第一，排雷。大岩资本团队在选定增标的时会深入研究公司治理、合规、财务风险等，努力规避大的风险；

第二，不能买估值太贵的，不能买前期预期很高的公司，比如去年七八月市场见顶，这时候如果选择定增，破发率高达50%；

第三，分散投资，不要扎堆在一个行业或者一个时点去买，在大家都不太看好市场的时候，要有自己判断并敢于拿票。如果真的有了系统性风险，也可以用股指期货来对冲。

大众参与定增的方式是选择好的公募或私募产品

蒋晓飞博士表示大岩资本今年中标了59支定增项目，在私募领域里远远领先于同行。他表示大岩的定增投资团队里有看产业的，有看PE的，有看基本面的，也有做量化的。通过分散组合，搭配量化指增策略和股指期货对冲，其效果相当于定增* 量化。这些方式能保证了较高的alpha收益，同时还可以乘上政策的东风。

关于普通投资者参与定增的方式，他表示定增和一般买股票不太一样，资金门槛最少几千万，也有可能会上亿，所以最好的办法是参与到公开产品中。公募基金的定增产品多是基金经理长期持有某个票，在遇到定增的时候把原来的现货卖掉，然后换底仓买一份新的，保持持有股数不变。合格投资者或专业投资者如果想参与定增，可以结合业绩、团队、策略去选一个好的私募产品。欢迎上私募排排网搜索大岩的私募产品。