热基点评：谁拿住了富国“天”字的接力棒？

富国天惠无疑是富国旗下最为投资人熟知的产品，但实际上富国“天”字辈偏股混合型基金共有5支。除去朱少醒和毕天宇这两位投资年限15年以上的老将，对自己天惠和天博从一而终，其他的“天”字产品都陆陆续续换过不少基金经理。

图：富国“天”字基金一览

数据来源：Wind，诺亚研究

回溯过去一年半的业绩，富国天益作为最近一支更换过基金经理的产品，表现超出预期。在2020年录得89.7%的收益，在“天”字五支产品中排名第一；2021年上半年录得11.5%的收益，依然维持着“天”字TOP1的地位没有动摇。

图：富国“天”字基金2020、2021年收益率

数据来源：Wind，诺亚研究

富国天益是富国“天”字系列成立最早的偏股混合型产品，历任基金经理赫赫有名，出过两任基金公司总经理，现汇添富基金公司总经理张晖、现富国基金公司总经理陈戈。目前，富国天益由先前在平安管理了5年养老金、公募基金投资年限2年的唐颐恒担任。

图：富国天益历任基金经理

数据来源：Wind，诺亚研究

目前富国天益规模已经到了113亿，在富国旗下偏股基金中，排名第三，仅次于富国天惠的380亿和富国军工主题的115亿，在唐颐恒担任基金经理的这两年来规模增长了215%，究其原因，还是业绩。

如此优秀的业绩，来源于哪里呢？

我们先回顾一下唐颐恒对于行业的持仓偏好。在2019年底的时候，她在食品饮料、化工、医药生物等行业都有配置，整体来看行业配比很均衡。但到了2020年中，她开始加仓食品饮料，除了先前就重仓的贵州茅台，还新进了五粮液、山西汾酒进入前十大。

图：富国天益前十大重仓股行业占基金净值比(%)

数据来源：Wind，诺亚研究

其实在5年的养老金管理经验、2年的公募基金管理经验之前，唐颐恒还当过6年多的研究员，她研究的重心在于对公司壁垒的研究，“只有壁垒足够深的企业，业绩才是可持续增长的 ”。白酒行业受到国家的宏观调控，无疑有着很深的政策壁垒，还有资源壁垒、品牌壁垒，都形成了坚固的护城河，这也是为什么唐颐恒在过去对白酒行业持续看好。

我们采用Brinson Fachlor模型，将富国天益的超额按行业进行拆分，发现他在2020年报中，相比于各申万一级行业在A股的持仓占比，超配了食品饮料等行业（紫色），而所有行业中，食品饮料贡献的总超额收益最多（橙色），其中一部分来自于配置食品饮料行业带来的行业基准超额（青色），另外还有很大一部分来自于个股选择贡献的超额（红色）。更值得惊叹的是，她在所配置的行业中，每个行业精选个股的收益都超过了整个行业的基准收益（红色），说明她的个股选择能力很强。

图：富国天益2020年报全部持仓超额归因分析

数据来源：Wind，诺亚研究

在个股选择方面，唐颐恒有自己独到的看法。唐颐恒喜欢在产业链中有强定价权的公司，“一个企业内生增长的能力，能够体现其是否具有很强的定价权”，这也为什么在她的持仓中基本都是大盘白马股。而去年关于核心资产的市场共识，也使得唐颐恒的当期收益表现突出。

图：2021年Q1富国天益前十大重仓

数据来源：Wind，诺亚研究

除了好行业、好公司，好价格也是唐颐恒考虑的方向。去年疫情后，她加仓医药生物，但是在下半年医药赛道出现了一个高点后开始横盘震荡阶段时，她进行了减仓操作。同样地，去年由于疫情的原因，免税店龙头股中国中免也跌出了机会，在2020年中报的时候进入了她的前十大持仓，在年底的时候休闲服务行业也贡献了比较可观的超额。

尽管唐颐恒会因为价格的因素短期会做一些逆向的买入卖出，但是拉长时间维度看，她的换手率并不高，对于好公司她会坚定地长期持有。对比其他几位基金经理，她在2020年的换手无疑是最低的。

图：富国“天”字基金换手率

数据来源：Wind，诺亚研究

当然了，唐颐恒在拥抱高定价权的龙头公司尽享收益的同时，也会受到市场不认同时的反噬。今年2月份后的核心资产经历了一波杀估值，富国天益最大回撤达到了27%，尽管3月份后的市场风格轮换较快，但上半年依然是成长龙头股的行情，所以富国天益反弹的也快，截至6月30日录得了11.5%的收益。

图：富国“天”字基金最大回撤