2020年龙头业绩表现整体好于行业平均水平，显示行业集中度持续提升且龙头具备良好的成本管控及转嫁能力。未来在碳中和趋势下，行业竞争格局料将持续优化，龙头公司凭借自身的资金实力、区域布局、产量质量等优势料将获取更多B/C端需求份额，叠加多元化业务拓展趋势下具备良好成长性。

▍2020年建材板块收入增速逐季抬升，2021一季度低基数下大幅增长。

2020年，在经历了一季度疫情冲击后需求逐步释放，建材板块营业收入及增速呈现逐季抬升趋势，2020年营业收入合计5593亿元，同比增长11.21%。各细分龙头的营业收入合计同比增长15.53%，说明疫情冲击加速了中小企业的退出，龙头公司市场份额不断提升，同时相较于中小企业也具备较强的成本管控能力。2021年一季度行业合计净利润同比大幅增长100.50%，以2019Q1为基数年化增长8.96%。

▍水泥行业：量增价跌，净利润小幅增长。

海螺水泥等8家龙头水泥熟料销量合计7.46亿吨，同比增长4.96%，市占率小幅上升0.89pct；销售均价同比下跌7.38%，单位毛利同比下降8.35%。但龙头公司近年在不断拓展上下游产业链，营业收入同比增长6.90%，净利润合计518.52亿元，同比小幅增长1.79%。

▍玻璃玻纤：价格持续上涨并创出新高水平。

玻璃价格在2020年4月份反弹并不断上涨创出新高，叠加纯碱价格同比下降20%+，龙头公司净利润合计增长35%+，其中下半年同比翻倍增长。玻纤价格在2020Q3开启新一轮上涨周期，龙头中国巨石净利润同比增长13%，其中下半年增长50%以上。

▍消费建材：下半年C端业务恢复明显，B端业务现金流受到影响。

2020年下半年，虽然原材料成本有所上升，但上市公司在前期原材料低位储备库存、销量规模提升以及具备较好的成本转嫁能力等，下半年毛利率环比仍有小幅上升。2020年下半年随着疫情缓解及各区域经济活动逐渐放开，C端业务得到明显恢复，伟星新材和三棵树下半年净利润同比分别增长55%/36%，较上半年的业绩负增长显著改善。但三道红线政策导致下游房地产商等B端客户的账期有所延长，建材行业上市公司的回款能力及现金流水承受一定压力。

▍风险因素：

下游房地产及基建投资不及预期；行业新增产能过多，竞争格局恶化；原材料成本大幅波动。

▍投资策略：

建材行业竞争格局持续优化，水泥价格有望保持高位稳定，玻璃行业供给受限及竣工高峰下价格具备持续上涨动力，玻纤行业仍处于上行周期，推荐上峰水泥、旗滨集团、信义玻璃、中国巨石、长海股份、中材科技，建议关注万年青、中国建材；消费建材板块，龙头企业进行多元业务扩张，打开成长空间，推荐北新建材、东方雨虹、坚朗五金；B端建材仍然受益于开发商集中采购趋势，具备成长弹性，推荐帝欧家居、蒙娜丽莎、科顺股份；C端建材在消费升级大背景下，进入集中度加速提升期，推荐伟星新材。

（文章来源：中信证券研究）

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