国常会议指向降准点评

周三晚间，国务院常务会议提出“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。根据以往国常会发表“降准”提案的经验，央行很可能在近期就将采取行动。

其实在周三下午，当外媒再次推送央行前官员盛松成有关“下半年货币政策宜稳中趋松，为未来收紧预留空间”的文章时，情绪上已助攻债市，市场已经开始对降准预期进行交易，国债期货新增13000多手，并带动现券走强，10年国债和国开债活跃券分别下行近3bp至3.085%和3.48%。

我们认为，中央在年中时点提出降准，一方面或用于对冲上半年社融逐月下滑的影响以及下半年经济的潜在下行压力；另一方面也是对下半年MLF到期量偏大，流动性客观存在缺口的一种应对，所以在操作上不排除用降准置换MLF。由于会议同时提及“要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定”，因此本次国常会对于货币政策的定调可以理解为中性偏宽松。

对于债市而言，前期经济基本面的利多因素已在积聚，但市场仍表现为资金面驱动。此次会议之后，债市核心矛盾或逐步向基本面转移。短期来看，降准事件可能还会带来一定的交易机会；中长期来看，由于核心矛盾的切换，债市对基本面的表现和预期会更加敏感，积极关注市场对经济预期下修与实际经济回落情况的匹配性。

作者：何林泽

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