【天治周评】新能源独放异彩

市场行情回顾：

上周上证综指上涨0.15%，上证50下跌1.37%，沪深300下跌0.23%，创业板指上涨2.26%，中小板指数上涨2.20%，中证500指数上涨2.20%。行业方面，上周涨幅居前的行业为：有色金属、国防军工、基础化工；下跌的行业为：消费者服务、食品饮料、医药。

基本面回顾：

事件：2021年7月7日召开的国务院常务会议，决定要在坚持不搞大水漫灌的基础上，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持。按照往期经验，国常会吹风到政策落地往往间隔1-2周时间左右。例如2020年5月6日国常会强调支持中小微企业多渠道融资，此后5月15日宣布中小型存款机构降息，2020年4月1日国常会吹风进一步实施对中小银行的定向降准，此后4月15日降准。例外情况同样存在，例如2020年6月17日国常会提到要综合运用降准、再贷款等工具，但此后经济回暖较快，并未有降准政策落地。

较大的付息压力和经济下行压力下，利率中长期下行或是大势所趋。国务院常务会议对降准的强调有些超出市场预期，但从中长期视角来看，2季度以来利率债持续具有配置价值的原因有三：1）根据我们的估算，2020 年中国实体经济部门总的债务付息成本超过14万亿元，实体部门债务付息成本占名义 GDP 比约为14%，在庞大债务体量下，社会各类主体付息压力较大，中长期利率中枢下移是大势所趋；2）随着地产、基建、出口增速的逐渐放缓，下半年中国经济增长或逐渐向潜在中枢回归，货币政策或维持稳健宽松；3）下半年信用风险可能逐步释放，从防范大规模信用事件角度来看，货币政策也将“易松难紧”。

市场观点：

上周市场宽幅震荡，新能源汽车板块继续上涨，呈现扩散化趋势，向上游锂、磷化工等原材料蔓延，随着估值水平的提高，板块存在一定程度的高估风险，但是由于其中长期景气度高企，回调仍是介入良机。半导体板块逐步进入中报兑现行情，我们认为随着芯片产能问题的缓解，价格将趋于回落，板块估值存在下修可能。上半年房屋新开工和基建数据低于预期，早周期行业景气度下行，建材家装行业低迷，国常会定调降准预期，我们认为下半年存在上修可能。