浙商基金周锦程：可以将降准视为结构性货币政策的一部分

【超级重磅】全体股民请注意！拉升行情如箭在弦，放量大涨透露什么信号？创业板有望突破历史最高点？布局方向在这里！大神秘籍速速领取→

上周三国务院常务会议提降准，超出市场预期。

首先，从经济基本面，这个时点经济并没有显著转弱迹象，毕竟降准按以前的认知是全局性工具、信号意义较强；

其次，今年的流动性格局（主要是银行间），年初以来由于存款增长补缴的法定准备金已经悄悄回笼了1万多亿的流动性，央行前期一直是很中性的操作，只是财政节奏变了导致二季度资金面实际情况超预期宽松，所以如果央行不想进一步实质性收紧流动性，是需要有工具来补充流动性的；

第三，下半年有4万亿左右的MLF到期，在当前中央和央行明确希望降低企业融资成本的背景下，简单的续作这些MLF没有实质效果，降准替换能用低成本的资金替代成本较高的MLF。

所以此次降准，可能有以下几点考虑。

1、是目前经济复苏目前有边际放缓迹象出现，包括国常会提到的大宗对企业生产的影响，所以有提前量的来维持一个偏宽松的货币环境；

2、充分认识到最近几年我们的货币政策已经从过去的总量式调节，变成了结构性调节，所以不能单看降准，而要把降准作为结构性货币政策的一部分来看待。结构性体现在以下方面：量上面，是要结合MLF等其他工具的回笼情况总体判断；投向上面，央行可能希望借降准来降低银行资金成本（6月份存款利率改革也是此意），进一步引导银行把资金投向中央希望的结构性方向，比如疫情受损严重的中小微企业、绿色低碳、产业链自主这些；

3、今年地方债发行后置了，下半年国债、地方债该发还是要发，所以某种程度上央行可能也是继续为利率债发行创造偏友好的环境。我们认为地方债发行节奏上，可能三季度也不一定会太紧张，在新的对专项债绩效考核要求、以及前期财政部对发行节奏不做要求的情况下，今年地方债的发行可能会在下半年2个季度被平摊，而不像以前要赶在10月之前发完。

4、中美经济周期和货币政策节奏有错位。中国先于美国复苏、也可能先于美国经济回落，而如果在美国经济仍较强、美联储开始收紧货币政策阶段、中国经济走弱而要被动放松货币政策，那时候资金外流压力会很大，所以中央和央行打点提前量先放点水，可能在政策节奏上能减轻未来的汇率压力；而当前则可以让眼前汇率升值压力降低，有利于对冲下半年出口增速可能的下降。

隔了2天央行就立即做出全面降准反应。量上面释放1万亿资金，提到置换即将到期的MLF（但没有提置换7月，还是7-8月）。如果按央行提到的减轻银行130亿的利息成本，可以推算央行测算的置换MLF的量是按1万亿规模算的。7月有4000亿MLF到期，8月有7000亿，因此很有可能置换的是7-8月。目前来看，7月肯定是多投放了6000亿的长期流动性，央行另外提到的帮助度过税期，7月一般临时性的缴税压力有7000多亿几乎已被全部覆盖（以前没有额外流动性帮助也是要度过的）。

所以综合来看，国常会提降准首先是超市场预期，而后央行迅速反应再次超市场预期的，态度是偏友好的，同样的资金量准备金肯定强于MLF，而且可以先肯定的是7月流动性已经基本满足，到8月也只是中性，而且还要看后续央行其他工具上的操作。

降准数据来自：中国人民银行

风险提示：本材料不构成任何投资建议，投资者在投资前请参阅本公司在中国证监会指定信息披露媒体发布的正式公告和有关信息。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。人工智能投资存在固有缺陷，投资者应当充分了解基金运用人工智能投资的风险收益特征。本材料不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。本产品由浙商基金发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。