一、消费恢复滞后投资、净出口，居民消费信心及收入信心尚未完全恢复。1)从经济增长动能看，后疫情时代消费恢复滞后投资、净出口，2021 年一季度起，消费对经济增长产生正向拉动；2)从全国居民人均消费支出情况看，食品烟酒、居住消费支出受疫情影响小，而衣着、交通和通信、教育文化和娱乐等消费支出尚未完全恢复，未来仍有改善空间；3)居民消费中的支出结构受疫情影响，食品烟酒类、居住消费支出占比提升，其他消费占比下降；4)疫情影响下居民储蓄意愿提升，居民消费信心及收入信心尚未完全恢复。

二、社零增速尚未恢复到疫情前水平，餐饮恢复较慢。1)2021 年3 月，社零总额、商品零售、餐饮收入两年复合平均增速分别为6.3%、6.9%、0.9%。餐饮收入恢复较慢，同比增速至2021 年3 月份才转正；2)限额以上企业消费品零售总额增速已恢复到疫情前水平。2021 年3 月，限上企业商品零售额、商品零售、餐饮收入两年复合平均增速分别为8.5% 、8.7%、7.1%，已恢复至2019 年增速水平；3)多数行业限上商品零售额恢复到疫情前水平，仅家用电器和音像器材类零售额低于2019 年同期；4)2021 年3 月，服装鞋帽针纺织品、家具、石油及制品、家用电器和音像器材零售额两年平均增速较低，这是由于2020 年的疫情对使这些非生活必需类消费品销售额大幅下滑，疫情对部分消费品影响还未完全消退。

三、服务消费恢复弹性几何

影院与城市交通活跃度基本恢复，旅游、酒店行业景气度仍在改善。

1)旅游：“五一”旅游收入恢复至疫前同期的77%。五一旅游人次已完全恢复，旅游收入较2020 年国庆中秋与2021 年清明已有大幅改善，从趋势上看，旅游收入有可能在今年恢复至疫情前水平，民航运输旅客量、民航客座率也已基本恢复。2)酒店：酒店价格上涨，客房出租率低于2019 年同期。2021 年4 月上海和北京酒店价格分别已超过2019 年同期13.3 个百分点、51.9 个百分点。从“五一”酒店订单量来看，酒店行业景气度仍在改善。3)交通：城市拥堵指数恢复常态，打车活跃用户数接近2019 年同期。从上海、北京拥堵延时指数看，2021 年春节后城市拥堵情况迅速恢复常态，而在2020 年，春节后城市的拥堵指数延迟至4 月才逐步恢复。2020 年下半年起滴滴活跃用户数快速增加，表明居民打车意愿与经济活跃度提升。4)影院：假日效应叠加五一档电影数量大增，五一档票房、人次、场次创新高。

风险提示：

疫情发展超预期；宏观经济超预期波动等。

（文章来源：华西证券）

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