西部利得陈保国：泛制造业赛道的增强选手

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有爱买制造业的科技行业基金经理，也有制造行业基金经理爱买科技。

也就是说，很多科技基金的行业配置，基本都是制造业，同样，以制造为名的基金，更多配置的都是偏科技类的制造，这也是市场中大多数基金经理对制造业的诠释——高端制造。

而我们今天要介绍的是一位少见的泛制造基金经理，西部利得陈保国。他所管理的西部利得景瑞灵活配置混合型证券投资基金（以下简称西部利得景瑞混合），可以称得上是制造行业指数基金的增强产品。2020年报显示，该基金配置在制造业的市值占股票投资市值比为89.9%。子行业分布在传统制造，消费制造，科技制造等各个板块——既纯粹又均衡。

（其中橙色代表西部利得景瑞混合基准，

白色代表西部利得景瑞混合A）

陈保国先生，2016年1月加入西部利得基金，从研究员做起，一直到现在的研究部总经理、基金经理。2020年2月开始管理基金，目前担任西部利得景瑞混合，西部利得成长精选混合和西部利得景程混合的基金经理。虽然管理时间还不到两年，但他有着丰富的证券研究经验。在与之交流的过程中，猫头鹰发现他确实是一位风格独特且稀缺的基金经理。

以下内容主要针对陈保国在西部利得景瑞混合基金的管理上进行展开。

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在交流过程中，陈保国一直强调自己是个市场少数派，不会去追逐市场的热点。

“如果把资本市场当成一个果园的话，我愿意做果园里的农夫，而不是采摘者。”

陈保国希望依靠自己的主观判断能力而不仅仅是行业Beta力量做出投资决策。他会基于自己对于景气度的判断，在这个市场不愿意去配某个东西，或者对某个东西产生质疑的时候，做一些比较积极的动作，反而是当市场比较狂热的时候会主动远离市场，当市场情绪没那么高昂的时候再次进入。比如新能源板块，他在去年三季度就开始逐渐加仓，等到12月份上涨的时候开始减，春节以后新能源跌了很多的时候，又慢慢加回来。

在陈保国看来，资本市场是一个稳态的系统，一味地抱团寻找热点将会冲击市场的稳定性。他认为在大家情绪都很悲观的情况下买入，实际上是在为市场做正贡献，后续市场给予积极的反馈，这种正向循环反馈的行为才是有助于市场稳定发展的。

在陈保国的投资理念中，努力才有回报是其核心。他愿意作为农夫为果园深耕细作，然后获取劳动应得的部分成果，而不是作为一个采摘者，觉得这个板块好了，一窝蜂的涌进来，当这个板块不好了，又一窝蜂的撤走。他希望通过自己的努力，在为投资者赚取到绝对收益的同时，尽可能获取更多的超额收益。

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陈保国曾在一家汽车整车公司做了五年时间的一级市场投资研究分析，入行前五年的制造业投资经验，决定了他之后的道路选择，也让他对于制造业有了自己的理解。

他对于制造业的定义，是泛制造业的概念，综合了传统制造业，加上偏消费类制造业和偏科技类制造业。传统制造业包括汽车、机械、化工等；偏消费类制造业包括家电、轻工等；偏科技类制造业包括新能源、半导体等。

根据基金公司定期披露的持仓数据，猫头鹰从定量分析的角度对陈保国的行业能力进行分析。

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首先，陈保国在如下8个常配的行业中，胜率（详见注释1）都能达到50%以上。这意味着他在这些行业上能够获得较为稳定的收益。

（行业指数详见注释2）

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如表2所示，他曾重仓配置过，占基金资产5%以上的行业有3个，分别是汽车，电器设备和电子。

a、这些行业集中在了制造行业上，这与我们对陈保国的认识是一致的--他对制造有深入的思考和多年的研究积累，并且在自己的能力圈内，对投资机会的确定性有更准确的把握。

b、行业配置均衡，平均配置权重最高的行业也只有8.22%。这与陈保国的描述相符，通过均衡配置来提升组合的稳定性，控制回撤。

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综合胜率、仓位、赔率，形成猫头鹰特色的蛛网图。

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基于守正出奇的逻辑，陈保国偏向于估值稍低的传统行业作为守正的地方，用来降低组合波动率，同时也会选择景气度和估值比较高的板块作为出奇的地方，比如说新能源板块。

陈保国表示他的能力半径可以覆盖50个个股标的。在这50个标的里，自己会选择重仓前20个，不像一般基金经理重仓10个。在这种情况下，他的持仓自然相对更为均衡。这是因为在陈保国看来，一个行业里不止有一个好板块，不止一家好公司，同时为了避免受到黑天鹅的冲击，需要通过持仓相对均衡来规避一些极端个股风险。

仓位调节则可以用来规避一些系统性风险。从行业权重上来看，陈保国在偏消费类制造会配置10%-20%，传统制造业相对配置得多一点，大概在30%，偏科技类制造会配置20%-30%。

具体操作方面，陈保国会根据行业景气度小幅度调整仓位。比如在2021年年初，他加大了家电类股票的配置，今年三四月份新能源板块普遍回调时，他会选择往景气度更高的板块做偏移。他大概会用20%的仓位做这种调节。

陈保国看好中国资本市场的发展。他认为未来两年的趋势还是整体向上的，所以会选择在板块保持一定的基础性仓位，然后通过选股能力获取Alpha收益。西部利得景瑞混合持股的行业构成遍布了制造业，可以说是制造行业的指数增强基金了。

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陈保国选股拿得住拿得稳有三个必备条件：行业赛道要好，公司的地位要高，公司的管理层要靠谱。

在陈保国的排序中，行业景气度排在估值水平、业绩增速等其他要素之前。行业景气度也分为长期的确定性和短期的确定性。他会更看重长期景气度。他认为由此挑选出来的个股，比较适合左侧布局，虽然可能会牺牲一定的时间，但是只要大的方向和个股选择没有错，会比较快兑现出收益。对于中短期的景气度，当候选公司股票一段时间后无法与自己的投资逻辑相对应，他就会主动规避。

具体到对于一个公司的认知，陈保国表示当公司整体上足够优秀，且该公司也愿意与资本市场交流，他就会结合自己的能力圈开始研究调研。他表示，通常充分了解一家公司大概需要3-6个月时间。相比于财务状况，他更看重公司的治理结构，公司估值反而是他认为无需特别看重的部分。他认为在过去两三年里，如果单纯按照估值角度去选股，并不能给投资人带来太好的投资回报。

选择个股逻辑：某轮胎公司

陈保国以他的重仓股之一某轮胎公司为例讲述了自己的选股逻辑。

首先，轮胎属于汽车的大赛道，陈保国看好汽车未来的前景，一是汽车更新迭代周期是十年一换，有很大的更新替代需求，二是新能源汽车，自动驾驶等新技术出现，增加了大家对新车的购买欲望。

其次，轮胎自身的逻辑是，它面向的是全球性的市场，而国内的轮胎企业全球市占率是很低的。另外轮胎是To B的行业，当然也需要有一些品牌知名度，但是随着轮胎行业的技术迭代越来越弱，国内的企业有很大的市场空间，前提是企业足够的优秀。

最后，轮胎是易耗品，每隔几年就要更换一次。所以轮胎是有存量逻辑的，售后市场是比前端市场更大的市场，售后市场如果可以做好，空间也是足够大的。过去一段时间，该轮胎公司也在做售后转型的业务，不断去做业务上的变革，但是市场接受度是需要验证的，售后这个市场，需要一家家的小汽配店去谈，还要安抚好经销商。所以它的速度没那么快，但是可以长期持有，虽然短期爆发性不会那么强，但是符合陈保国守正部分的要求。

同时陈保国对该轮胎公司的治理结构，包括管理层都比较认可，老板也比较勤奋，全身心的投入到公司中，符合陈保国选股的三个逻辑，行业赛道好，公司地位高，公司管理层靠谱。

但制造业毕竟有周期性，再好的公司，再好的行业，一旦进入到周期下行的时候，好公司可能会相对好一点但无论如何是抵御不了行业下行的。所以在陈保国眼中，投资制造业，更加需要果园农夫的逻辑和理念，不断在这个市场去挖掘好的标的，获取该有的收益。

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猫头鹰总结

在我们采访的过程中，注意到陈保国先生具有以下特点：

不追逐市场热点；组合配置均衡，一类传统制造，一类消费类制造，一类科技类制造；守正出奇，低估值稳定派和景气度高成长互相配合；虽然分散但又集中在制造业，再加上有固定收益研究管理经验，能从整个宏观去考虑问题。

这样的风格在当前市场上的确具有一定稀缺性，希望陈保国先生能够继续保持，走出一条自己的道路。

而陈保国本人也表示可能未来两三年，都不太会改变配置风格。他认为2025年之前中国整个制造业的红利确定性是比较高的，没有必要从一个景气比较高的赛道往其他地方去切换风格。如果两三年以后，他在其他板块找出了新的逻辑，则可能会做一些大的调整。

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