招商基金王景、侯昊等基金经理二季报观点集锦：Q3可能是全年一个非常重要的转折点

【白酒】白酒板块逆势大涨，张坤却减持了茅台、五粮液！招商中证白酒指数基金规模直逼700亿！白酒股还能买吗？

基金二季报陆续发布，招商基金绩优基金经理王景、贾成东、李佳存、付斌、郭锐、王垠、余芽芳、侯昊等二季报观点集锦，如下：

王景（招商制造业转型001869）：

二季度宏观经济基本面整体继续延续修复的态势，中央政治局会议之后，货币政策整体上保持了流动性宽松的局面，报告期内PPI同比出现大幅上涨，不过CPI短期压力不大，无风险利率保持在较低绝对收益率水平。部分海外国家受病毒变异影响，疫情有所反复，对全球经济恢复的进度有所影响，对全球供应链也有所影响。报告期内市场整体有小幅回暖，但是不同的风格表现差异显著，整体市场风格偏成长，其中创业板、科创板均出现出现较大幅度涨幅，但是大盘股在二季度表现较差，从具体行业上看，特别是农林牧渔、建筑、地产、公用事业等板块跌幅明显。具体操作上，我们认为从去年底的中央政治局会议以及年初的两会定调上来看，货币政策特别是在流动性上会维持一个相对宽松的格局，会出现局部信用收缩的状态；此外，虽然由于大宗商品上行带动国内价格指数PPI的较大幅度上行，但是我们认为这将会是预期内的阶段性上行，短期尚不足以对货币政策构成掣肘。

所以，在报告期内，我们维持了适度的权益仓位，并未做大幅减仓；同时在结构上做了部分调整，除了维持重仓股的重点配置之外，还重点配置了医药、新能源车、半导体等板块的标的。

贾成东（招商行业精选000746）：

2021年二季度，国内经济仍处于较去年修复、短期出现弱势迹象的状态，与此同时结构依然不够均衡，制造业投资和消费还远不及疫情前水平。制造业PMI在整个上半年均处于荣枯线以上的扩张区间，数值从一季度以来见顶回落，但幅度不大。从结构上看，上半年的地产投资增长韧性依然亮眼，制造业投资在企业信心修复和政策鼓励帮扶的背景下进一步向上修复，基建投资虽然两年复合累计增速保持相对平稳，但相较经济总量依然偏弱，社会消费品零售总额所代表的消费也进一步向上修复，出口增速也整体保持强韧。但从金融数据来看，银行非金融企业贷款以中长期为主，信贷需求依然较旺盛。二季度央行维持了稳健的货币政策，基本保持零投放为主，但在关键时点如季末有些许净投放。从资金利率来看，4、5月份金融体系流动性充裕，导致央行虽然没有净投放但资金利率依然在低位，6月开始流动性逐步回归到中性水平，资金利率也随之有略微走高。

市场回顾：

二季度股票市场继续分化，成长股显著跑赢价值股。截至季度末，上证综指上涨4.34%，创业板上涨26.05%。

基金操作回顾：

本基金的主要配置资产为股票。2021年二季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。目前招商行业精选等组合的仓位分布在银行、航空和电力等顺周期偏防御行业，成长方向主要配置电动车。

李佳存（招商医药健康产业000960）：

二季度，国内经济数据有所回落，流动性维持宽松。我国股票市场继续反弹，市场风险偏好向中小市值公司扩散。本基金持仓结构相对均衡，重点配置了医药、新能源车、传媒互联网、新消费、芯片等行业。

付斌（招商先锋217005）：

宏观方面：

2021年二季度，海外方面，美国就业恢复低于预期，叠加美联储转鹰速度低于预期，美债收益率小幅下行，美元流动性边际宽松，风险资产在业绩和流动性的支撑下重新上涨。

另外，新兴市场疫情扰动，供给产能未完全释放，大宗商品供需错配格局延续，工业金属、原油涨幅均较大。

国内方面，430中央政治局会议继续重申不急转弯，货币政策暂时不收紧的预期得到确认，紧信用导致资金阶段性滞留在金融体系。4-5月银行间流动性中性偏宽，银行超储率回升，银行间利率、10年期国债收益率小幅回落。无风险利率边际回落的背景下，市场反弹，成长风格更占优。

市场回顾：

2021年二季度，上证指数上涨4.34%，创业板指数上证26.05%，沪深300指数上涨3.48%。结构波动加剧，业绩增速决定走势差异，主题投资活跃。电气设备、电子、汽车涨幅居前，家用电器、农林牧渔、房地产跌幅居前。

债券市场方面，二季度紧信用确认带动投资者经济下行预期，经济边际转弱，恢复不及预期，资金利率处于低位，带动债券收益率高位回落，信用利差压降，市场乐观预期有所升温。

基金操作回顾：

2021 年二季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券部分一直持有利率债，股票部分主要的行业配置方向是依循景气筛选出来的食品饮料、医药、农业、电子等行业。

郭锐（招商大盘蓝筹217010）：

二季度在流动性比预期充分的情况下，前期高估值的很多股票又重回高点，同时一些小市值、主题化的机会层出不穷，市场比较强势。招商大盘蓝筹、招商境远等组合采取一贯的自下而上的投资方式，重视投资标的的业绩成长确定性和估值的合理性，没有太参与趋势性的机会，维持了重仓股的稳定性，从中长期角度追求收益的确定性。

王垠、余芽芳（招商瑞庆002574）：

二季度流动性环境整体平稳，权益市场震荡上行，以新能源、科技为代表的成长方向超额收益显著。招商瑞庆、招商瑞文等固收+产品在报告期内继续稳健运作，以顺周期、低估值为主要持仓方向，在市场反弹过程中进攻性稍显欠缺。报告期内债券市场整体绝对收益率偏低，组合的固定收益部分以票息策略为主。

马龙（招商产业A217022）：

宏观经济回顾：

2021年2季度，国内经济延续复苏态势，但边际动能有所减缓。投资方面，最新的5月固定资产投资完成额累计同比增长15.4%，较一季度末25.6%的累计同比有所下降，主要是去年疫情的低基数影响所致，以2019年同期为基数来看，5月固定资产投资两年平均增速为4.0%，投资端保持回升。其中地产在政策管控力度加大、限制政策频出的背景下投资韧性依然较强，主要是下游销售较好带动所致，5月房地产开发投资累计同比为18.3%，两年平均增速为8.6%，为固定资产投资提供较强支撑；制造业投资恢复依然低于平均水平，受近期上游原材料价格上涨影响，制造业企业整体资本支出意愿不强，5月制造业投资累计同比为20.4%，两年平均增速仅1.3%；基建投资在今年严控地方政府债务的背景下增长空间不大，5月基建投资累计同比为10.4%，两年平均增速3.3%。消费方面，5月社会消费品零售总额累计同比为25.7%，两年平均增速为4.3%，消费虽有恢复但边际放缓，较疫情前8%左右同比增速仍有一定差距，这可能与疫情常态化下居民普遍认为未来收入不确定性较大有关。对外贸易方面，受海外疫苗接种进度提速以及经济复苏影响，国内出口依然强劲，5月出口金额累计同比为40.2%，两年平均增速为13.6%。生产方面，疫情后国内供给和消费端复苏均较好，叠加外需强劲，生产数据持续保持高位，5月工业增加值累计同比为17.8%，两年平均增速7.0%，仍高于疫情前平均水平，其中高技术产业和装备制造业表现较好。6月PMI指数为50.9%，2季度以来呈环比下行趋势，但供给端仍相对充裕，目前PMI指数已连续16个月保持在荣枯线以上，其中6月生产指数和新订单指数分别为51.9%和51.5%，预计2021年3季度经济增长依然保持韧性。

债券市场回顾：

2021年2季度，债券市场利率整体呈现震荡下行的趋势，10年国债收益率下行约10bp，绝对收益率水平回到年初，但各期限各等级信用利差较年初压窄，这一过程较为波折，债市多空因素交织，收益率下行较为曲折。市场的担忧有：2季度和3季度是利率债的供给高峰期；物价上涨持续超预期；外围环境上各主要发达国家伴随疫苗接种经济逐步恢复，美联储展现鹰派态度，美债调整。但最终，利率债供给高峰在2季度没有迎来，央行也未对高企的物价采取收紧政策，社融持续回落显示融资需求走弱，政策限制下房地产和基建需求偏弱形成阶段性的资产荒，这使得债市收益率最终在震荡中逐步回落。

基金操作回顾：

回顾2021年2季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，2季度招商产业债等产品在市场收益率下行过程中顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

钟赟（招商安润000126）

二季度因为流动性的阶段性重新宽松，市场风格再次逆转，回到了去年的成长风格，新能源车、半导体、医美、医疗服务、物联网、光伏等成长性板块出现较大上涨。因为一季度下跌时我们对成长风格的坚守，二季度获得了回报，超额收益非常明显。往后看，我们依然会坚持原有风格，选择能持续较高速成长同时估值没有泡沫的板块，立足为投资人带来长期的超额回报。

李崟（招商睿逸002317）

二季度宏观经济维持复苏态势，仍然表现出较好的韧性。由于大宗商品价格抬升，PPI指数创出新高，与CPI的剪刀差也拉大。权益市场表现冰火两重天，报告期内创业板指数、科创板指数大幅上涨超过25%，与此形成鲜明对比的上证50指数等还是小幅下跌。行业上新能源汽车、光伏、医药、半导体等涨幅较大。而金融、地产等低估值行业跌幅较大。行业间的估值水平差距继续加大。

二季度债券市场整体处于震荡趋势中，由于PPI处于较高的位置，且有潜在向CPI传导的可能，收益率水平下行动力不足。另一方面，市场流动性较为宽松，配置型需求较为旺盛，收益率上行也动能不大。所以报告期内十年国债收益率整体处于区间震荡状态，截止收盘小幅下行8个BP至3.1%。报告期内转债指数上涨4.4%，市场热情有一定恢复，溢价率水平有所提高。

关于本基金的运作，报告期内保持持仓的稳定，继续持有低估值顺周期类个股，由于组合已经大幅减持高估值成长股，报告期内组合表现不及市场平均水平。债券部分利率债保持久期中性配置，无新增信用债投资，转债部分继续持有银行、钢铁等行业品种个券。

韩冰（招商中小盘精选217013）

报告期内，从国内宏观数据来看，经济保持稳步恢复的态势；海外部分国家的疫情受病毒变异影响有反复，全球供应链受到一定程度的扰动，部分产品的价格波动较大。货币政策保持基本平稳。中证500指数报告期内上涨8.86%，从市场风格来看，行情偏向成长板块，从行业来看，电力设备及新能源、电子、汽车、基础化工、医药等行业板块涨幅较大，农林牧渔、建筑、房地产、电力及公用事业、消费者服务等行业板块跌幅较大。

报告期内我们对市场走势保持中性的看法，股票仓位总体维持在85%左右的水平，跑赢基准。

王奇玮（招商安达217020）

2021年二季度，国内经济延续向好，但环比改善的动力较之前有走弱的迹象。制造业PMI在整个上半年均处于荣枯线以上的扩张区间，数值从一季度以来见顶回落，但幅度不大。从需求结构上看，上半年的地产投资增长韧性依然亮眼，制造业投资在企业信心修复和政策鼓励帮扶的背景下进一步向上修复，基建投资虽然两年复合累计增速保持相对平稳，但相较经济总量依然偏弱，体现了经济修复环境下政策托底必要性有所下降，社会消费品零售总额所代表的消费也进一步向上修复，出口增速也整体保持强韧。目前经济仍处于较去年修复、短期出现弱势迹象的状态，与此同时结构依然不够均衡，制造业投资和消费还远不及疫情前水平。往前看，经济结构分化依然是比总量更为重要的核心问题，预计之后会逐步好转。流动性方面，央行在今年1月一度将短端流动性收归正常，市场对此预期不足，曾在1月底出现极短时间内资金利率大幅波动情况；不过在此之后，以DR007为代表的短端流动性总体保持平稳，且波动率较小，体现了央行在经济结构不均衡状态下的呵护心态。从投向实体经济的流动性角度看，在高基数的影响下，代表性指标社融存量增速近几个月在高基数的影响下快速回落。

市场回顾：

回顾二季度，上证综指、创业板指分别上涨4.34%、26.05%，分行业来看，得益于略有走弱的经济预期叠加整体较为充裕的短端流动性助推成长板块表现，电气设备、电子等新经济领域板块领涨，家电、农林牧渔、房地产等传统板块则跌幅靠前。从债市表现来看，二季度期限利差、信用利差均有所收窄，长端利率也略有走弱，同样反应了经济预期略有走弱、但结构进一步趋向均衡的情况。

招商安达主要配置资产为股票和可转债。2021年二季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。目前在中性仓位配置了一些业绩高增长的成长股，主要分布在半导体、电动车、白酒和医药等行业。转债方面，继续持有弹性转债。

侯昊（招商中证白酒161725）

虽然很多消费行业由于受到去年高基数的影响，和Q2很多行业受到动销的影响，以及上游成本的问题，大家对于Q2整个季度增速存在一些疑问，也是整个消费行业走势较弱的原因；但是充分利用这样的机会才会在景气度变好的不远未来有充分的筹码。

Q3可能是全年一个非常重要的转折点，因为去年高基数的板块可能会承压，但是前期调整比较多的板块可能会迎来阶段性的机会，只要有边际数据向好市场就会出现向好的局面；同时，PPI和CPI全年的拐点可能已经出现，上半年出现的周期和成长股占优的情况可能会出现变化，整个市场讨论最多的是大盘蓝筹股票阶段性的情况，还是那句话，当市场性价比和一致预期的景气度变化出现拐点的时候，市场的风格又会切换相应的投资风格。

徐冉（招商盛鑫优选008158）

报告期内，全球市场迎来了货币政策偏松、疫苗接种加速、复工复产推进、经济持续修复的过程，在盈利预期向好和流动性充裕的双重支持下，全球主要大类资产，包括大宗、股、债均迎来了较好的表现。二季度主要超预期的因素在于，尽管经济数据靓丽，但美债和美元仍旧下行。报告期内10yr美债一度从1.7%回落至1.5%以内，美元指数则一度回落至90附近，背后的主要原因在于美国流动性的超预期宽松，与财政存款压降等阶段性因素有关。国内市场方面，宏观经济和企业盈利持续改善，但市场开始警惕二季度或为年内增长的边际高点；同时，国内流动性在4-6月份也超预期宽松，短端利率持续在低位徘徊。报告期内，国内市场结构分化，上证指数上涨4.34%，沪深300指数上涨3.48%，创业板指上涨26.05%，成长风格再度占优，价值风格明显跑输。行业方面，新能源、半导体等行业表现最佳；非银、地产、家电、中游制造等行业表现较弱。

报告期内，组合仓位基本对标同业。基于控制波动率和回撤的考虑，组合持仓较为均衡，因此对于创业板的行情把握有所不足。后续预计市场波动加大，组合依旧以均衡仓位和均衡结构应对，通过优选基金创造超额收益。配置以绩优权益及混合基金为主，少量通过货币基金参与流动性管理。